公司事件点评报告：业绩符合预期，结构持续优化

证 券 研2022年10月31日 究 报业绩符合预期，结构持续优化 告—酒鬼酒（000799.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2022-10-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 103 335 325 325 103-244.72 1077.32 市场表现 (%)酒鬼酒沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《酒鬼酒（000799）：增持彰显信心，下半年全力以赴》2022-09-26 2、《酒鬼酒（000799）：业绩符合预期，上半年可圈可点》2022-08-30 3、《华鑫证券*公司报告*酒鬼酒 （000799）事件点评报告：固根基培育市场，产品线逐步细化 *20220628*孙山山》2022-06-28 相关研究 公司研究 酒鬼酒发布2022年三季报。 投资要点 ▌业绩符合预期，结构持续优化 2022Q1-Q3营收34.86亿元（同增32%），归母净利润9.72亿元（同增35%）。其中2022Q3营收9.49亿元（同增2.5%），归母净利润2.54亿元（同增21%）。毛利率2022Q1-Q 3为79.8%（同减0.1pct），其中2022Q3为81.7%（同增2. 5pct）。净利率2022Q1-Q3为27.9%（同增0.6pct），其中 2022Q3为26.8%（同增4pct），系毛利率提升及销售费用率同减2.5pct、管理费用率同增0.6pct所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为5.58亿元（同减27%），其中2022Q3为2.57亿元（同增213%）。2022Q3末合同负债3.45亿元，环减2.11亿元。 ▌内参和酒鬼双轮驱动，中期目标实现在即 公司全国化坚持“做强基地，突破高地，深度全国化”策略；其中基地市场打造重点是做深度、规模、动销，高地市场重点做品牌、做价值，做旗帜、做引领。其中湘豫冀鲁为基地市场，京沪粤苏浙为高地市场。深度全国化方向是逐步把外层市场、中间的非重点市场做成基地市场，逐步把基地市场做成规模市场，要逐步把高地市场也做成基地市场。 内参经过公司几年的经营和运作，目前已成功走出省内，省外招商布局持续进行。当前公司优势区域主要在京津冀、山东、广东地区，其他区域需要时间培育。华东地区有望成为公司下一个粮仓。公司未来3-5年以规模为重要考核指标， 其中内参将发挥动力引擎作用，将全力以赴冲刺短期30亿、 中期50亿、长期100亿目标，中期目标实现在即。我们预计未来公司产品结构为内参：酒鬼系列：湘泉=4:5:1。 ▌盈利预测 中粮集团接管五年来，对公司品牌端（强调无上妙品•文化酒鬼，三大品牌定位清晰）、产品端（次高端及以上占比持续 提升，聚焦打造三大战略性单品）、价格端（梳理产品价格体系，全面导入控价模式）和渠道端（内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工）进行重塑，扩产能保品质，我们看好公司全国化扩张。当前渠道库存环比继续改善，根据三季报，我们略调整2022-2024年EPS分别为3.60/4.86/6.19元 （前值分别为4.22/5.77/7.60元），当前股价对应PE分别为29/21/17倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、内参增长不及预期、省外扩张不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,414 4,393 5,761 7,153 增长率（%） 87.0% 28.7% 31.2% 24.1% 归母净利润（百万元） 893 1,171 1,579 2,010 增长率（%） 81.7% 31.1% 34.8% 27.3% 摊薄每股收益（元） 2.75 3.60 4.86 6.19 ROE（%） 25.4% 26.6% 28.2% 28.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 3,414 4,393 5,761 7,153 现金及现金等价物 3,343 4,596 6,446 8,653 营业成本 684 906 1,175 1,445 应收款 507 481 395 294 营业税金及附加 521 712 928 1,144 存货 1,269 1,329 1,382 1,419 销售费用 860 1,098 1,435 1,767 其他流动资产 21 18 20 25 管理费用 182 224 282 343 流动资产合计 5,141 6,425 8,243 10,391 财务费用 -33 -129 -180 -242 非流动资产: 研发费用 10 13 17 21 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,019 1,207 1,553 1,889 固定资产 474 490 477 453 资产减值损失 -9 0 0 0 在建工程 81 32 13 5 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 195 185 175 166 投资收益 3 0 0 0 长期股权投资 30 30 30 30 营业利润 1,194 1,565 2,105 2,676 其他非流动资产 91 91 91 91 加:营业外收入 3 3 2 1 非流动资产合计 870 829 786 745 减:营业外支出 9 2 1 0 资产总计 6,011 7,254 9,030 11,137 利润总额 1,189 1,566 2,106 2,677 流动负债: 所得税费用 295 395 526 667 短期借款 0 0 0 0 净利润 893 1,171 1,579 2,010 应付账款、票据 298 266 288 284 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 779 779 779 779 归母净利润 893 1,171 1,579 2,010 流动负债合计 2,459 2,823 3,399 3,957 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 87.0% 28.7% 31.2% 24.1% 归母净利润增长率 81.7% 31.1% 34.8% 27.3% 盈利能力毛利率 80.0% 79.4% 79.6% 79.8% 四项费用/营收 29.9% 27.5% 27.0% 26.4% 净利率 26.2% 26.7% 27.4% 28.1% ROE 25.4% 26.6% 28.2% 28.1% 偿债能力资产负债率 41.4% 39.3% 38.0% 35.8% 净利润 893 1171 1579 2010 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 42 41 42 41 应收账款周转率 6.7 9.1 14.6 24.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.5 1.2 1.5 1.8 营运资金变动 629 333 607 618 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1565 1546 2228 2669 EPS 2.75 3.60 4.86 6.19 投资活动现金净流量 -140 32 33 32 P/E 37.5 28.6 21.2 16.6 筹资活动现金净流量 -171 -293 -379 -462 P/S 9.8 7.6 5.8 4.7 现金流量净额 1,253 1,285 1,882 2,238 P/B 9.5 7.6 6.0 4.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 28 28 28 28 非流动负债合计 28 28 28 28 负债合计 2,487 2,851 3,427 3,986 所有者权益股本 325 325 325 325 股东权益 3,524 4,403 5,603 7,151 负债和所有者权益 6,011 7,254 9,030 11,137 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成