锂类产品量价齐增，低成本提锂优势

事件：公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入12.21亿元，同比+439.2%；归母净利润4.75亿元，同比+1018.3%。其中2022年Q2公司营业收入8.68亿元，同比+861.4%，环比+146%；归母净利润3.43亿元，同比+1430.4%，环比+160.1%。 锂类产品毛利大幅提升，铬类产品成本降幅可观。营收方面，2022年H1锂类产品、铬类产品营业收入分别为10.6、1.55亿元，依次同比增加961.6%、25.2%，占营收比例分别为86.8%、12.7%。营业成本方面，2022年H1锂类产品、铬类产品营业成本分别为0.59、0.43亿元，依次同比减少0.1%、52%，占营业总成本比例分别为56.6%、41.9%，据公告，铬类产品营业成本大减主要系铬矿石产量大幅增加。毛利方面，2022年H1锂类产品、铬类产品毛利分别为10.01、1.12亿元，依次同比增加2333.3%、234.1%，占总毛利比例分别为89.6%、10%。毛利率方面，受益于主营产品价格景气及单位成本降低，2022年H1锂类产品毛利率同比提升53.3pct至94.5%，铬类产品毛利率同比提升45pct至72%。 锂精矿量价齐增，单吨利润可观。（1）量：2022年H1锂精矿实现销售6840.6吨，工业级碳酸锂198.27吨，截至6月底锂精矿、锂盐库存分别为3810.66吨、494.449吨，同时据公开的投资者问答，公司2022年计划生产锂精矿9500吨。（2）公司推广立体结晶、动态兑卤等新工艺新技术，据公告，公司预计锂精矿品位约在50%-70%之间。（3）价：2022年H1工业级碳酸锂不含税均价39.5万元/吨，公司产品定价随行就市，以锂精矿品位60%测算，单位锂精矿销售收入14.8万元/吨。（4）成本：以锂精矿品位60%测算，2022年H1锂精矿生产成本约8178元/吨，公司锂类产品生产成本较低，利润空间可观。 盐湖资源勘查及权益金落地，万吨级碳酸锂项目持续推进。（1）权益金方面，据公告，扎布耶盐湖矿权出让收益为29.1亿元，首次缴纳5.8亿元，剩余部分分20年缴纳，每年缴纳1.16亿元，扎布耶矿权列报为无形资产，后续或按照会计准则进行摊销。（2）扎布耶盐湖资源勘查已于2021年完成、碳酸锂保有资源量178.76万吨LCE，或利好后续扎布盐湖权益层面的调整。（3）万吨级碳酸锂项目主体工程由东华科技以BOO方式承建，供能合同近期更换为宝武清洁能源，资本开支略有增加，但项目进度确定性或增加，公司预计23年底前投产，目前该项目已投入6.66亿元，其中2022年H1投入2.41亿元。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为22.79、24.02、53.51亿元，实现净利润8.3、9.08、19.73亿元，对应EPS分别为1.59、1.74、3.79元/股，目前股价对应PE为33.4、30.5、14倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价65元/股。 风险提示：主营产品价格不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表