价涨量增增厚利润，低成本优势夯实盈利能力

2023年7月17日，公司公布2023年半年度报告。实现营收45.72亿元，同比增长14.48%；归母净利润7.35亿元，同比增长29.83%；扣非后归母净利润7.11亿元，同比增长24.24%。 净利润同比上涨的主要原因是矿产品销售收入增加 据公司半年报，主营产品合质金销售单价较上年同期增长约10.67%，销售数量较上年同期增加约14.68%。锌精矿和铅精矿（含银）销售收入也较上年增加约85%。销售收入增长增厚公司盈利。 矿产资源品位高，盈利能力强，勘探前景广阔 公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山。其中，黑河银泰东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一，2023年上半年贡献净利润4.1亿元。2023年上半年有色金属矿采选业毛利率56.92%，较2022年同期增加1.95个百分点。主营产品合质金毛利率60.52%，较2022年同期增加3.35个百分点。此外，截至公告日，五家矿山子公司共有16宗探矿权，找矿潜力大。 金价上行趋势有望延续，夯实盈利前景 随着美国通胀形势有所缓解以及经济放缓压力不断加大，预计美联储加息进程渐入尾声，对金价的抑制将不断弱化。全球地缘政治风险上升与大国博弈加剧、央行持续增持黄金储备，有望对金价上涨构成利多因素。公司旗下矿山资源禀赋优异，在金价上行大趋势下，成本优势愈发显著。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为99.84/116.52/134.91亿元，对应增速分别为19.12%/16.71%/15.79%，3年CAGR为17%；归母净利润分别为14.29/17.66/21.18亿元，对应增速分别为27.06%/23.64%/19.88%，3年CAGR为23%；EPS分别为0.51/0.64/0.76元。考虑到扩能增产在望，参照可比公司估值，我们给予公司23年35倍PE，目标价17.85元。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险、项目建设进度不及预期风险、安全与环保风险、股份转让交易违约风险等。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表