2021年年报及22Q1季报点评：价量齐升业绩高增，锂资源巨头王者归来

事件：4月30日公司发布2021年报及22Q1季报。21年实现营收76.63亿元，同比增长137%；归母净利润20.79亿元，同比增长213%；扣非归母净利润13.34亿元，同比增长203%。21Q4营收37.9亿元，同比增长566%、环比增长149.11%；归母净利润15.49亿元，同比增长312%、环比249%；扣非归母净利润14.55亿元，同比增长555%、环比1131%。22Q1营收52.57亿元，同比增长481%，环比增长39%；归母净利33.27亿元，同比增长1443%，环比增长115%。扣非归母净利润28.33亿元，同比增长1883%，环比增长95%。 资源优势为公司业绩释放提供坚实保障，公司迎来量价齐升。（1）量：2021年公司共生产锂盐产品4.37万吨，同比增长14.84%；销量4.77万吨，同比增长33.64%；生产锂精矿95.39万吨，同比增长64.49%；销量55.11万吨，同比增长56.26%。（2）价：2021年公司锂产品销售价均价由2020年的4.92万元/吨上涨至10.52万元/吨，同比上涨113.74%。锂精矿销售均价为738美元/吨，较2020年646元/吨上涨14.24%。（3）毛利：2021年锂盐单吨毛利为6.5万元/吨，较2020年1.16万元/吨同比上涨457.94%；锂精矿产品单吨毛利为458.32美元/吨，较2020年403.94美元/吨同比上涨13.46%。（4）22Q1业绩主要由锂盐价格大幅上涨及锂精矿产品价量齐升驱动，据IGO公告，2022H1锂精矿售价1770美金，环比大幅上涨，产量27万吨，环比增加4%。 坐拥全球最优质锂矿、盐湖资源，铸就深厚护城河。（1）资源布局：以全球规模最大的格林布什锂矿为基地，四川雅江措拉锂矿为资源储备，并通过参股SQM布局全球最优质的盐湖资源，参股扎布耶盐湖布局中国最优质之一的盐湖，铸就了深厚护城河，同时也实现了锂原料的自给。（2）优质资源产能快速扩张：格林布什今年有望实现二期产能满产，远期化学级锂精矿产能有望达250万吨/年以上；Atacama盐湖计划于2023年扩产至21万吨碳酸锂和4万吨氢氧化锂产能；扎布耶有望在2025年扩产至不低于3万吨LCE/年产能，公司成长可期。 港股发行在即，轻装上阵冶炼产能将迎快速扩张。（1）公司此前产能建设进度由于债务和资金问题停滞，目前公司港股发行进行中，有望一次性解决并购贷款债务。（2）公司在建产能有望快速扩张：目前在建冶炼产能主要为四川遂宁安居项目（预计2023年下半年竣工进入调试阶段）、重庆铜梁金属锂工厂（一期有望2023年建成）及澳大利亚奎纳纳氢氧化锂工厂（一期有望2022年底达产），公司中期规划锂化工产品产能合计超过11万吨/年，将迎来快速扩张。 投资建议：锂价有望维持高位，公司锂资源和冶炼扩产持续推进，我们预计公司2022-2024年归母净利润为132.30、148.12、161.84亿元，以2022年4月29日收盘价为基准，对应PE分别为9X、8X、7X，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、锂价大幅下跌、自身项目不及预期风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2021年年报及2022年一季报 公司发布2021年年报。2021年，公司实现营收76.63亿元，同比增长136.56%；归母净利润20.79亿元，同比增长213.37%；扣非归母净利润13.34亿元，同比增长203.04%。2021Q4，公司实现营收37.9亿元，同比增长566.44%、环比增长149.11%；归母净利润15.49亿元，同比增长312%、环比249%；扣非归母净利润14.56亿元，同比增长555%、环比1131%。 公司发布2022年一季报。2022Q1实现营收52.57亿元，同比增长481.41%，环比增长38.69%；实现归母净利33.27亿元，同比增长1443%，环比增长115%。 实现扣非归母净利润28.33亿元，同比增长1883%，环比增长95%。 图1：2021年公司营收同比增加136.56% 图2：2021年公司归母净利润同比增加213.37% 图3：2021Q4公司营收同比增加566.44% 图4：2021Q4公司归母净利润同比增加312% 2分析：锂矿奠基，锂盐破顶 2.12021年业绩核心增利点：毛利同比大幅增加 2021年全年来看：公司全年实现归母净利润20.79亿元，同比增加39.12亿元，核心的增利点主要在于毛利端（+34.04亿元）、和其他/投资收益（+13.17亿元）、公允价值变动（+7.21亿元）、减值损失回补（+5662万元）、营业外利润（+635万元）、少数股东权益（+1.95亿元）。同比减利点主要为企业所得税端（-13亿元）和费用和税金（-4.88亿元）。 图5：2021年公司归母净利润环比增加39.12亿元（单位：百万元） 单季度同比来看：2021Q4公司实现归母净利润15.49亿元，同比增加22.79亿元。业绩同比增利点主要为毛利端（+24.26亿元）、其他/投资收益（+4.82亿元）、减值损失回补（+5961万元）、营业外利润（+2077万元）和公允价值变动（+6.05亿元）。同比减利点主要为所得税（-9.6亿元）、少数股东权益（-1.69亿元）和费用和税金（-1.85亿元）。 单季度环比来看：2021Q4公司归母净利润环比增加11.05亿元。业绩环比增利点主要为毛利端（+18.24亿元）、费用和税金（+4.48亿元）、公允价值变动（+3.14亿元）和减值损失回补（+503万元）。环比减利点主要为所得税（-6.92亿元）、其他/投资收益（-4.17亿元）、营业外利润等（-4079万元）和少数股东权益（-3.37亿元）。 图6：2021Q4公司归母净利润环比增加11.05亿元（单位：百万元） 图7：2021Q4公司归母净利润同比增加22.79亿元（单位：百万元） 2.2毛利端拆解：量价齐增，成本稳定 2021年公司量价齐升，毛利大幅提升。1）整体来看，公司全年实现毛利47.48亿元，同比增加34.04亿元；综合毛利率同比增加20.48pct至61.97%。2）分季度看，2021Q4公司实现毛利26.85亿元，同比增24.26亿元，环比增加18.25亿元；综合毛利率同比增加118.27pct至49.9%，环比增加20.33pct。3）分产品来看，锂精矿板块毛利率较为稳定，毛利率减少0.43pct至62.1%；锂盐板块受益于锂盐价格提升，毛利率同增38.18pct至61.89%。 图8：2021年公司综合毛利率为61.97% 图9：2021Q4公司净利率为49.9% 图10：2017-2021年公司分产品营收（单位：百万元） 图11：锂盐板块毛利快速增长（单位：万元） 图12：2021年公司锂盐营收占比为65.5% 图13：2021年公司锂盐毛利占比为65.4% 从产销量来看：2021年公司锂盐增量明显。1）2021年公司共生产锂盐产品43696吨，同比增长14.84%；销量47710吨，同比增长33.64%；库存从2020年的1509吨回落至2021年的1167吨，锂盐板块产销实现高速增长；2）2021年共生产锂精矿产品95.39万吨，同比增长64.49%；销量55.11万吨，同比增加56.26%；库存由2020年的18.65万吨提升至19.59万吨，库存提升5.01%。 图14：2021年公司锂精矿情况（单位：吨） 图15：2021年公司锂盐板块情况（单位：吨） 从价格来看：2021年公司锂盐产品销售价均价由2020年的4.92万元/吨上涨至10.52万元/吨，同比上涨113.74%。锂精矿产品销售均价为738美元/吨，较2020年646元/吨上涨14.24%。 从成本来看：2021年锂盐与锂精矿产品营业成本分别同比上涨42.7%及同比上涨80.5%。据我们测算，2021年锂盐产品营业成本为4万元/吨，较2020年3.75万元/吨同比上涨6.77%；锂精矿产品营业成本为280美元/吨，较2020年242美元/吨同比上涨15.53%。 从单吨毛利来看：2021年锂盐及锂精矿产品毛利分别同比上涨645.65%及77.28%。据我们测算，2021年锂盐产品单吨毛利为6.5万元/吨，较2020年1.16万元/吨同比上涨457.94%；锂精矿产品单吨毛利为458.32美元/吨，较2020年403.94美元/吨同比上涨13.46%。 图16：2021年公司锂精矿情况（单位：美元/吨） 图17：2021年公司锂盐情况（单位：元/吨） 2.3费用端：2021年公司期间费用同比增加4.49亿元 从期间费用来看：2021年公司期间费用合计22.05亿元，同比增加4.49亿元，其中销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为0.2亿元、4.5亿元、17.3亿元、0.19亿元。2021年同比来看：销售费用减少3万元；管理费用增加4856万元；财务费用增加4.01亿元，主要是2021年汇率变动导致汇兑损失，而2020年产生汇兑收益所致；研发费用减少544万元。 分季度看，2021Q4期间费用合计3.63亿元，环比减少4.82亿元，其中销售费用、管理费用、财务费用分别环比变化+697万元、+2181万元、-5.11亿元。 2021Q4研发费用为397万元，环比减少314万元。 图18：2021Q4公司三费占比为9.6% 图19：2021Q4公司管理费用率为3.7% 图20：2021Q4公司研发费用为397万元 2.4公司锂精矿库存水平提升，资源优势凸显 截至2021Q4，公司存货价值量为8.71亿元，同比上升2%，占总资产比重1.97%。公司主要存货为锂盐产品以及锂盐生产原料，其中原材料价值1.9亿元，在产品价值3.02亿元，库存商品1.26亿元。 2021年公司经营性现金流为20.94亿元，占比营收提升至27%。经营活动现金流净额同比增加200.74%，主要是本年销售收入对应的回款及毛利额较上年增加所致。 表1：2021年底公司存货分类情况（单位：万元） 图21：2021年公司存货占总资产1.97% 图22：2021Q4公司经营性净现金流占比18.8% 图23：2021Q4公司存货价值量为8.72亿元 表2：公司历年产成品库存销售均价情况 2.52022Q1业绩：资源优势推动业绩充分释放 2022Q1实现营收52.57亿元，同比增长481.41%，环比增长38.69%；实现归母净利33.27亿元，同比增长1443%，环比增长115%。实现扣非归母净利润28.33亿元，同比增长1883%，环比增长95%。 单季度同比来看：2022Q1公司实现归母净利润33.27亿元，同比增加35.75亿元。业绩同比增利点主要为毛利端（+40.71亿元）、其他/投资收益（+15.27亿元）和费用和税金（+7110万元）。同比减利点主要为少数股东权益（-5.41亿元）、所得税（-10.77亿元）、公允价值变动（-4.58亿元）、营业外利润（-904万元）和减值损失（-722万元）。 单季度环比来看：2022Q1公司归母净利润环比增加17.78亿元。业绩环比增利点主要为毛利端（+17.97亿元）、其他/投资收益（+11.45亿元）和营业外利润（+3599万元）。环比减利点主要为公允价值变动（-7.24亿元）、少数股东权益（-2.63亿元）、所得税（-1.88亿元）、费用和税金（-1923万元）和减值损失（-395万元）。22Q1的非经常性损益包括资产处置收益12.2亿，以及领式期权出售造成的损失7.2亿（之后将不会再影响），非经常性项目整体增利4.9亿。 22Q1来自于泰利森贡献的利润环比大幅增加。据IGO公告，22Q1泰利森产量27万吨锂精矿，环比增加4.25%；锂精矿销售价格1770美金/吨，环比大幅上涨。从合资公司TELA的利润来看，22Q1归属于IGO的利润为60