东兴晨报

2022年8月29日星期一 分析师推荐 【东兴交运】京东物流（2618.HK）覆盖报告：领跑物流新基建，打造一流供应链服务提供商（2022年8月24日） 京东物流的原型是京东集团旗下的内部物流服务部门，自2007年起开始运营。运营之初，京东物流主要为京东商城提供履约服务；2017年京东物流开始作为独立的业务分部运营，并为外部客户提供服务。经过多年发展，京东物流营收超千亿量级，且外部收入占比持续提升，其一体化综合物流服务提供商的构建正逐步成型。 优质服务的背后是仓储与科研的巨大投入：物流是京东商城的招牌，京东物流强大的物流实力毋庸置疑。而为了构建这套高效的物流体系，硬件与软件方面的投入都不可或缺。 硬件方面：京东物流的核心竞争力是大量高规格的仓储资源。在收入前10的一体化供应链物流服务商中，京东物流的仓库面积遥遥领先其他企业。目前公司管理超过1300个仓库和超过1700个云仓，仓储网络总管理面积超过 2400万平方米。 软件方面：京东拥有强大的系统研发与系统集成能力。其自研的WMS与TMS系使得京东商城能够基于精准的销售预测做出更合理的存货规划与物流规划，在保证服务质量的同时显著降低履约成本。 京东的物流体系对于复杂的供应链问题具有天生优势：京东物流的仓储前置模式天生有助于塑造时效壁垒，有利于在服务层面实现差异化竞争。同时京东物流可以通过深度介入客户的供应链物流体系，并对其进行针对性改造优化，以解决客户在销售、安装、售后等环节遇到的困难。越是复杂的供应链问题，京东物流越能体现出其优势（但另一方面，对于简单的供应链问题，京东物流并无优势，反而可能表现为成本劣势）。 京东的末端能力仍需不断补强：京东物流将主要资源投放于仓储，其“仓、干、配”体系中，仓储最强，干线运输与末端配送相对薄弱，末端网点数量低于加盟快递与顺丰。为此，京东收购达达、跨越以及德邦来补强其在干线运输与末端配送上的短板，干线与末端可能也是未来一段时间京东物流资本开支的重点投入方向。 京东需要时间来摆脱电商基因的局限：京东物流的电商基因使得其目前主要的客户依然都与京东电商业务相关。由于竞争关系，其他电子商务平台较少选择京东物流（例如京东物流希望入驻阿里旗下电商平台的合作需求迟迟未得到回应），这客观上对于京东物流的社会化转型形成了一定的阻碍。 长期来看，京东物流站在向供应链服务商转型的最前沿，市场前景广阔：在政策大环境限制快递企业拼价格的背景下，拼时效，拼客户体验重新成为行业发展的主旋律。这对于京东、顺丰等以服务见长的直营快递企业来说，相当于回到了自己的优势战场。 快递公司加强与企业的物流合作，逐步向供应链物流企业转型，通过非同质 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,236.22 -0.31 深证成指 12,059.71 -0.37 创业板 2,640.29 -1.01 中小板 8,263.31 -0.12 沪深300 4,107.55 -0.21 香港恒生 20,170.04 1.01 国企指数 国际市场 6,920.99 1.05 指数名称 收盘 涨跌% 道琼斯 32,283.4 -3.03 纳斯达克 12,141.71 -3.94 日经平均 28,641.38 0.57 富时100 7,427.31 -0.7 德国DAX 12,967.4 -2.29 商品货币 商品名称 收盘 涨跌% BRENT原油 98.90 0.45 NYMEX原油 92.78 -0.30 COMEX铜 3.66 -1.03 COMEX黄金 1,747.0 -0.16 美元指数 109.09 0.18 美元中间价 6.85 -0.07 日内提示 政策与经济数据： 美国8月达拉斯联储制造业产出指数：前值：3.80；预期-12.2。 8月欧洲央行首席经济学家连恩发表讲 话。 化的服务获得更大的利润空间是行业的长期趋势。相比于其他竞争对手，京东物流在提供一体化供应链物流服务方面走在最前沿。其以高规格的仓储资源作为核心竞争力，在复杂供应链物流领域拥有明显优势，短期难以被超越或替代，拥有较强的业务壁垒与广阔的市场前景。 盈利预测与投资建议：我们认为，依靠京东商城体量的提升与外部客户的拓展，公司营收在未来几年还将维持20%左右的较快增长。作为重资产企业，随着产能利用率的提升，公司的盈利弹性将逐渐显现。我们预计公司能够在今年实现显著减亏，并在23年实现盈利。预计公司22-24年盈利分别为-18.2、 3.1和19.1亿元，EPS分别为-0.28、0.05和0.29亿元、 公司重资产运营且还处于业务快速拓展期，盈利能力并未充分展现，因此我们认为采用PS估值或PB估值相对来说更有说服力。京东物流目前的PS估值与PB估值在行业内横向对比都处于可比公司中较低水平。我们在行业均值基础上给予一定的折价，以公司2022年预期营收的0.85倍PS作为基准，对应市值约1100亿元，较现有市值还有35%左右的提升空间。我们认为，公司即使考虑港股流动性折价，股价依旧存在一定低估。 我们首次覆盖公司，并给予“推荐”评级。 风险提示：外部客户拓展不及预期、行业政策出现重大变化、资本开支大幅超预期、京东商城GMV增速不及预期等。 （分析师：曹奕丰；执业编码：S1480519050005；021-25102904） 【东兴电新】龙蟠科技（603906）：池塘生春草，园柳变鸣禽（2022年8月 26日） 正极材料已成公司重要业务增长极。龙蟠科技原有业务为精细车用化学用品，增长稳健，2021年对磷酸铁锂正极材料业务并表，现已成为全球排名前列的新能源锂电池磷酸铁锂正极材料供应商，在我国新能源行业方兴未艾的背景之下，公司抢抓机遇，在新能源领域积极布局，实现了营收跨越式发展。2022年中报显示，磷酸铁锂业务为公司贡献了85%的营业收入及91%的净利润。磷酸铁锂份额扩张，景气度提升，行业红利有望向头部分配。磷酸铁锂正极材料因其较高的安全性、较低的成本以及不断提升的能量密度愈发受到下游厂商的青睐，市占率提升较快，我们认为酸铁锂正极材料行业在2021年的重新爆发并非昙花一现，将继续保持对三元锂的份额优势；我们预计世界磷酸铁锂需求量在2022—2025年分别为80、127、191和290万吨，复合年增长率为38%；头部企业在产品、客户方面具备先发优势，产能规划具备前瞻性，行业红利释放期加速出货。 公司核心产品补齐行业短板，产能规划领先，成本优势或将显现，行业地位 将进一步巩固。公司核心产品：铁锂1号具备低温性能佳、快充性能好等突 破性优势，有效补齐磷酸铁锂正极材料短板；公司目前年产能已达8.5万吨， 远期规划产能近50万吨，头部地位持续巩固，同时，布局上游，实现半数原材料自供，成本优势或将显现，未来将在技术、市场、产能等层面全方位引 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 领行业发展。预计这一板块将在未来持续为公司贡献大部分净利润。 公司在精细车用化学用品行业优势明显，地位稳固。公司在润滑油细分领域具备一定的优势，龙蟠、Sonic以及迪克化学等品牌在市场具备一定的知名度，具备多家车企OEM认证，同时公司也根据下游市场情况及时推出了新能源汽车系列产品，公司有望利用渠道产品等优势在增量市场抢占先机；得益于日趋严格的排放法规，车用尿素行业未来将保持稳健增长，龙蟠科技作为龙头企业，在产品、客户、营销等方面引领行业发展，未来有望继续在市场中保持领先优势。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.15、9.73和10.78亿元，对应EPS分别为1.62、1.72和1.97元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为19.28、18.12和16.36倍。看好公司换道超车、新能源业务高速发展，未来行业地位有望进一步巩固，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司产能释放速度不及预期；行业产能过剩情况超预期。 （分析师：洪一执业编码：S1480516110001电话：0755-82832082研究助理：侯河清电话：18631633680执业编码：S1480122040023） 重要公司资讯 1.世联行发布2022年半年度报告：世联行营业收入20.5亿元，同比下降29.04%；主营业务毛利率提升1.39个百分点达到12.62%。受收入下降、计提资产减值损失以及非经常性损益项目投资收益减少等的影响，归属 于上市公司股东的净利润为2661.63万元，同比下降62.52%。（资料来源：iFinD） 2.中国石化发布2022年中期业绩报告称，按照国际财务报告准则，其上半年营收1．61万亿元，同比增长27.9%；股东应占利润445亿元，同 比增长10.5%，盈利实现历史同期最好水平。主营业务收入增加，主要归因于国际原油价格上涨，带动成品油、化工产品等主要产品价格上涨以及部分产品销量增加。（资料来源：iFinD） 3.宁德时代麒麟电池首批合作车企落地，包括极氪和问界。麒麟电池首批合作品牌至少包括吉利的极氪与华为系的问界。吉利汽车旗下极氪品牌 将作为麒麟自宁德时代6月发布CTP第三代迭代技术下的麒麟电池以来，业界关于哪些车企和车型会率先搭载麒麟电池充满期待。（资料来源：iFinD） 4.海通证券2022年上半年实现营业收入121.04亿元，同比减少48.43%；实现归属于母公司股东的净利润47.58亿元，同比下滑41.77%。海通 证券营业收入同比下降近50%背后是手续费及佣金净收入、利息净收入、 其他业务收入同比均有所下滑，投资收益、汇兑收益也由正转负。（资料来源：iFinD） 5.天邦食品2022年上半年实现营业收入39.26亿元，本报告期比上年同期减少29.97%；归属于上市公司股东的净利润为5.83亿元，上年同期为-6.51亿元；天邦食品6月出售了主要从事种猪业务的子公司史记生物 （南京）有限公司51%的股权，以优化资源配置，将资源进一步聚焦于生猪养殖和屠宰加工环节，此次交易公司获得投资收益14.20亿元。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1.工信部就《关于推动能源电子产业发展的指导意见（征求意见稿）》征求意见。征求意见稿提出，到2025年，能源电子产业年产值达到3万亿元，综合实力进入世界先进行列。积极有序发展光能源、硅能源、氢能源、可再生能源，提升太阳能光伏和新型储能电池供给能力，开发安全经济的新型储能电池，探索建立电池产品碳排放管理体系。（资料来源：iFinD） 2.上海出台支持临港新片区氢能产业高质量发展若干政策，支持临港围绕技术攻关、产业发展、示范应用、基础设施、公共平台，强化政策创新和先行先试，加快重点企业和重大项目集聚，高水平打造临港新片区“国际氢能谷”，高标准建设中日（上海）地方发展合作示范区，建立跨界融合的氢能及燃料电池产业体系，将临港新片区打造成为上海乃至全国氢能产业发展的制度创新试验田。（资料来源：iFinD） 3.1-7月份全国规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元，同比下降1.1%，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额17370.6亿元，同比增长8.0%；股份制企业实现利润总额36347.3亿元，增长3.2%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额10935.3亿元，下降14.5%；私营企业实现利润总额13116.5亿元，下降7.1%。（资料来源：iFinD） 4.为应对7月以来四川盆地、长江中下游等地区旱情对群众生活和农业生产造成的影响，财政部积极会同水利部、农业农村部研究，26日紧急通过中央预备费安排农业生产和水利救灾资金100亿元，支持各地做好抗旱救灾、秋粮防灾稳产、保障群众饮水安全等相关工作。（资料来源：iFinD） 5.国务院稳住经济大盘督导和服务组8月27日在郑州召开现场办公会，围绕基础设施、重点工程、民生保障等项目建设开展现场协调和服务。督导和服务组组长、中国人民银行行长易纲主持会议并讲话，省长王凯出席并提出要求。（资料来源：iFinD）