事件:公司披露2022年中报,上半年实现营业收入29.25亿元,同比减少5.06%; 归母净利润-4.88亿元,同比下降273.09%。对此点评如下: 经销收入稳中有增,大额减值短期拖累业绩。单二季度,公司营业收入同比下降10.7%至18.6亿元,归母净利润同比下降276.4%至-4.1亿元。1)经销端保持增长,工程端下降影响收入增速。公司延续经销渠道下沉策略,积极开拓空白市场,经销业务销售收入16.4亿元,同比增长7.31%。但部分房地产客户信用风险增加,预期违约风险扩大,基于风险防控,公司采取谨慎策略,主动收缩部分风险较大的房地产客户的订单,工程战略业务销售收入12.5亿元,同比下降15.56%,导致公司整体营业收入略有下降。2)原、燃材料价格高企,计提减值损失5.11亿致业绩下滑。公司管理层对部分房地产客户截至2022年6月30日应收款项的可回收性进行分析评估,认为减值迹象明显,上半年计提相应信用减值损失约5.11亿元;上半年能源及部分原材料价格仍上涨并持续在高位运行,公司综合毛利率同比下滑11.7pct至21.1%。3)经营活动现金流净额同比改善。上半年公司实现经营活动现金流净额2.0亿元,同比增加20.4%。主要系公司持续开拓和维护销售渠道,同时加强风控和管理,把经营活动现金流管理作为重要抓手,使得现金流情况有较大改善。 降本减费、提质增效有望提升经营质量。2022年上半年,在国内外多种因素及多重阻力影响下,行业发展整体放缓。公司管理层及时对公司经营思路及策略作出了相应的调整。销售、生产、研发、职能等版块全面开展降本减费,2022年上半年,公司销售费用和管理费用有所下降,后续各项费用将持续显现管控成效。同时公司注重精益化经营,通过不断优化完善企业管理流程,以标准化管理提高经营管理效率,推动企业经营效能的提升;加大信息化投入,对产、供、销等多个系统进行开发或完善升级,提升经营管理效率。下半年,公司将继续优化销售结构,加强应收风险管控,同时通过降本减费、提质增效举措,力争全年业绩逐步改善。 投资建议:减值拖累业绩,降本减费提升经营质量,维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到0.21、6.5、9.2亿元,同比变动-93%、3074%、40%,对应PE估值268、8、6倍。公司是行业陶瓷大板、岩板的开拓者和领跑者,属行业一线品牌,竞争优势明显;延续经销渠道下沉策略,经销端有望保持较好增长;降本减费、提质增效有望提升经营质量。 风险提示:原材料、燃料成本或超预期上升;下游需求低于预期;应收账款风险;产能释放进度低于预期等。