公司动态点评：业绩符合预期，降本控费效果明显

迈瑞医疗（300760）公司动态点评 2019年10月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月29日 目前股价 178.58 总市值（亿元） 2,170.98 流通市值（亿元） 891.35 总股本（万股） 121,569 流通股本（万股） 49,913 12个月最高/最低 196.60/92.08 分析师：赵浩然 S1070515110002 ☎ 0755-83511405  zhaohaoran@cgws.com 联系人（研究助理）：谭竞杰 S1070118070038 ☎ 0755-83516207  tanjingjie@cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，三大业务领域齐头并进>> 2019-08-29 <<业绩符合预期，三大业务领域稳健增长>> 2019-04-22 业绩符合预期，降本控费效果明显 ——迈瑞医疗（300760）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 16689 19783 23461 (+/-%) 21.3% 18.5% 18.6% 净利润 4718 5642 6759 (+/-%) 26.8% 19.6% 19.8% 摊薄EPS 3.88 4.64 5.56 PE 45 38 32 资料来源：长城证券研究所  事件：10月29日，公司发布2019年三季报，前三季度实现营收123.79亿元，同比增长20.42%，实现归母净利润36.71亿元，同比增长26.74%，扣非后归母净利润36.23亿元，同比增长27.34%；2019Q3实现营收41.74亿元，同比增长20.42%，扣非后归母净利润12.95亿元，同比增长29.00%。  业绩符合预期，降本控费效果明显：公司2019年前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长20.42%和26.74%，处于业绩预告中位偏上水平，符合市场预期。其中Q3单季实现营业收入41.74亿元，同比增长20.24%；实现归母净利润13.02亿元，同比增长27.04%；实现扣非后归母净利润12.95亿元，同比增长29.00%。 报告期内公司经营管理效率持续提升，销售费用率同比下降1.71pct至21.07%，管理费用率同比下降0.44pct至4.76%，利息收入2.40亿元，同比增长466.08%，利息收入的大幅增长带动财务费用率同比下滑1.08pct，整体期间费用率22.99 %，同比下滑3.23pct，研发费用率同比下滑0.67pct至8.76%，整体费用控制良好，因此虽然在北美关税增加等因素影响下综合毛利率下降1.69pct至65.21%，但销售净利率上升1.45pct至29.68%，盈利能力增强。经营性现金流量净额32.84亿元，同比增长33.97%，高质量增长特点明显。  三大业务领域稳健增长：分业务领域来看，我们预计生命信息与支持板块收入增速20%-25%，监护仪产品市场认可度高，已跻身国际一线梯队，国内市场以监护仪为切入，带动除颤仪、麻醉剂、呼吸机等同领域产品同步增长，国际市场有效实现客户群突破；预计体外诊断板块收入增速25%以上，新推出高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品，协同高端五分类血液细胞分析和CRP一体化检测，以及血液细胞自动化流水线产品优势，在中高端医院渗透率快速提升；预计医学影像业务增速10%-15%，超声系列产品线丰富，已实现高中低端市场全覆盖，高端机型R系列预计维持高于医学影像业务整体增速。  注重研发创新，持续推出新品：公司高度重视研发与创新，研发费用持续-50%0%50%100%150%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09医药沪深300迈瑞医疗核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 增长，2019年前三季度研发投入10.84亿元，同比增长11.90%，2019年公司已推出HYPERVISOR X亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超DC-80 X-Insight版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30 V2.0版、BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、CL-6000i M2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品（肿瘤、甲功、贫血、肝纤）平台优化等一系列产品和升级版本，产品线进一步丰富，满足不同细分市场需求，支撑公司未来发展。  投资建议：公司是国内器械龙头，生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务市场优势地位明显，研发创新能力强，产品、技术储备丰富，营销体系成熟，售后服务优质，随着中低端产品在基层市场的持续放量以及高端产品逐步进入大型医院，公司业绩有望持续增长。预计公司2019-2021年EPS分别为3.88、4.64、5.56元，对应PE分别为45×/38×/32×，维持“推荐”评级。  风险提示：产品价格下降风险；竞争加剧风险；市场开拓不达预期；研发失败风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 11173.80 13753.36 16689.16 19782.54 23460.68 成长性 营业成本 3684.01 4597.40 5782.30 6791.21 7955.88 营业收入增长 23.7% 23.1% 21.3% 18.5% 18.6% 销售费用 2726.86 3202.23 3678.03 4220.48 4847.14 营业成本增长 15.3% 24.8% 25.8% 17.4% 17.1% 管理费用 1665.44 715.11 814.62 916.30 1034.76 营业利润增长 85.9% 48.6% 25.4% 19.6% 19.8% 研发费用 0.00 1267.16 1466.43 1695.77 1965.03 利润总额增长 58.3% 44.6% 26.8% 19.6% 19.8% 财务费用 267.37 -155.80 -300.83 -230.38 -122.85 净利润增长 61.8% 43.6% 26.8% 19.6% 19.8% 其他收益 327.57 397.10 350.00 300.00 200.00 盈利能力 投资净收益 9.24 -112.65 0.00 0.00 0.00 毛利率 67.0% 66.6% 65.4% 65.7% 66.1% 营业利润 2879.59 4278.16 5364.35 6417.97 7691.31 销售净利率 23.3% 27.1% 28.3% 28.6% 28.9% 营业外收支 51.78 -39.83 11.59 11.59 11.59 ROE 39.1% 24.5% 25.3% 24.4% 23.6% 利润总额 2931.37 4238.33 5375.94 6429.56 7702.90 ROIC 131.3% 66.4% 89.7% 114.4% 144.8% 所得税 330.18 512.58 650.17 777.59 931.59 营运效率 少数股东损益 12.04 6.51 8.25 9.87 11.82 销售费用/营业收入 24.4% 23.3% 22.0% 21.3% 20.7% 净利润 2589.15 3719.24 4717.52 5642.10 6759.49 管理费用/营业收入 14.9% 5.2% 4.9% 4.6% 4.4% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 9.2% 8.8% 8.6% 8.4% 流动资产 8590.79 15192.49 19120.59 24203.64 30394.85 财务费用/营业收入 2.4% -1.1% -1.8% -1.2% -0.5% 货币资金 5270.35 11543.77 15187.12 19954.40 25772.85 投资收益/营业利润 0.3% -2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据及应收账款合计 1422.96 1627.33 1711.81 1838.98 2008.57 所得税/利润总额 11.3% 12.1% 12.1% 12.1% 12.1% 其他应收款 149.98 134.82 193.25 202.66 269.29 应收账款周转率 9.03 9.02 8.65 8.90 8.86 存货 1567.44 1698.95 1805.48 1967.42 2060.87 存货周转率 2.84 2.81 3.30 3.60 3.95 非流动资产 5847.65 6434.89 6856.32 6780.61 6535.90 流动资产周转率 1.41 1.16 0.97 0.91 0.86 固定资产 609.65 2571.23 2642.01 2679.83 2621.23 总资产周转率 0.82 0.76 0.70 0.69 0.69 资产总计 14438.44 21627.39 25976.91 30984.25 36930.74 偿债能力 流动负债 6236.17 4592.06 5422.95 5984.63 6365.16 资产负债率 53.9% 29.8% 28.1% 25.4% 22.3% 短期借款 1801.12 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.38 3.31 3.53 4.04 4.78 应付款项 998.78 940.37 1485.44 1624.11 1717.36 速动比率 1.10 2.90 3.15 3.68 4.41 非流动负债 1548.14 1857.01 1865.55 1874.95 1885.29 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 2.13 3.06 3.88 4.64 5.56 负债合计 7784.31 6449.07 7288.51 7859.58 8250.45 每股净资产 5.45 12.47 15.35 18.99 23.55 股东权益 6654.13 15178.32 18688.40 23124.68 28680.30 每股经营现金流 2.78 2.97 4.36 4.98 5.80 股本 1094.09 1215.69 1215.69 1215.69 1215.69 每股经营现金/EPS 1.31 0.97 1.12 1.07 1.04 留存收益 2934.11 5753.34 3554.39 5589.80 6871.71 少数股东权益 34.20 19.