公司动态点评：成本、减值因素拖累业绩，全球布局及资源整合加速成长

事件：公司披露全年财务数据，2021年实现营收320.58亿元（人民币，下同），同比增长14.20%，归母净利润30.44亿元，同比下降18.84%。对此点评如下： 公司营收稳步增长，计提减值及成本上升导致业绩增速下滑19%。2021年全年，公司营收同比增长14.2%至320.58亿元，归母净利润、扣非归母净利润分别下滑18.84%/48.43%至30.44/18.21亿元。其中2021 H2 实现营收同比增长4.5%至173.3亿元；归母净利润同比下降47.9%至12.3亿元。1）PVC、非PVC收入同比上升11.3%、13.3%，塑料管道业务整体量跌价升。分板块看，塑料管道系统板块实现营收274.57亿元，同比增长12%。销量方面，受基建项目进程放缓影响，公司塑料管道销量整体下滑2.3%，其中PVC产品销量下滑5.3%至196万吨，非PVC产品销量上升6.8%至65万吨。价格方面，塑管单吨均价同增15%至10,773元，其中PVC、非PVC单吨均价同比增加17.5%/6.1%至7,781/14,250元。另外建材家具板块、其他业务同增37.8%/18.3%至27.51/18.5亿元。分区域看，华南地区为主要市场，收入达170.36亿元，占比达53.1%（2020年：54.2%）；其他地区的收入占比为46.9%（2020年：45.8%）。2）原材料、能源成本上升，计提减值拖累毛利率、净利率。公司整体毛利率下降3.5pct至26.4%，净利率下降3.95pct至9.39%，主要系2021下半年原材料涨价时公司未能及时对产品进行提价，导致公司收入未能及时覆盖成本上升。其中塑料管道板块毛利率下降4.3pct至25.9%，拉动公司整体毛利率下降，控制成本后公司毛利率有望修复；另外对于房地产客户应收计提减值11.29亿元，22年有望轻装上阵。 公司把握未来趋势，积极推进智能制造、全球布局、光伏业务以整合上下游产业链并扩充产能。1）智能制造：公司全面布局智能化、自动化生产模式。 公司2021年已在甘肃、四川、江苏、广东以及印尼等地打造智能化工厂，在扩充产能的同时对工厂进行智能化升级，提升生产效率并达到节能减排的效果。2021年，公司塑料管道设计产能由2020年末的303万吨提升至320万吨，产能使用率超过81%。2022年，公司将继续探索智能化升级以及产能扩张计划。公司计划在扩张现有生产基地的同时在甘肃、广西等省份建立新的生产基地，继续扩大公司在规模、配套服务、产品质量等方面的优势。2）光伏新能源：除打造智能化工厂外，公司还布局新能源产业。2022年1月，公司宣布于广东成立联塑班皓，正式进军光伏产业，为客户提供光伏系统咨询设计、安装运维的一体化服务。随着我国新能源产业快速发展，该业务有望成为公司新的盈利增长点。3）全球布局：公司积极扩张海外生产规模，重点拓展东南亚市场，以把握当地庞大的内需市场和基建发展。目前于印度尼西亚的1期生产基地已投入运营，2022年将兴建2期的规模建设，为进一步开拓海外市场作好准备。而于柬埔寨的生产基地亦加快改造中，预计可于2022年上半年投产。此外，公司着力加速了推进在泰国、马来西亚、菲律宾、孟加拉等国家的生产基地建设，以持续提升中国联塑在海外市场的竞争力和影响力。公司亦会对市场上潜在收购项目持开放态度，为海外进一步产能拓展提供支援。 投资建议：成本、减值因素拖累业绩，全球布局及资源整合加速成长，首次给予增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别为40、46、54亿元，同比增长32%、15%、16%，对应PE市盈率7、6、5倍。公司是塑料管道系统领先企业之一，以华南为核心向全国辐射。公司营收稳步增长，业绩短期承压，公司将把握未来趋势，积极推进智能制造、全球布局、光伏业务以整合上下游产业链并扩充产能。 风险提示：原材料价格波动；地产恢复不及预期；基建项目进程放缓；新产能或新业务拓展不及预期等 公司深度报告