独立第三方换电站龙头，下半年有望开启放量增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 机械设备 专用设备 独立第三方换电站龙头，下半年有望开启放量增长 D [Table_Summary] 事件： 公司发布2022年中报，实现营业收入3.63亿元，同比+40.37%，实现归母净利润0.50亿元，同比+134.81%。其中二季度实现营收2.64亿元，同比增长51.77%，实现归母净利润 0.48 亿元，同比增长134.24%。 业绩季节性特征明显，交付集中在下半年。业务拆分来看，2022H1期间，公司汽车智能装备/充换电智能装备/新能源电池装备收入分别为1.69/1.34/0.43亿元。从毛利率角度来看，22H1期间公司综合毛利率为31.67%，较去年同期下滑3.64pcts，主要系毛利率相对较低的换电站开始逐步批量交付，分产品来看，汽车智能装备、充换电智能装备、新能源电池装备毛利率分别为37.56%/24.45%/26.72%。我们认为主要系换电站当前处于交付初期，后续有望随着大批量交付，以及持续投入从非标向标准化转型，毛利率也将逐步进入稳态，有一定提升。期间费用率端，2022H1期间，销售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为9.02%/11.24%/7.54%，分别较去年同比减少2.23/1.22/3.01pcts，预计后续将在规模效应等作用下，期间费用率有望进一步下降，推动盈利能力提升。 换电站业务爆发元年，下半年有望实现放量增长。今年以来，换电站尤其是商用领域，已具备经济性，逐步受到上市场认可。目前公司已服务宁德时代、协鑫能科、阳光铭岛等客户，后续随着订单的批量交付，同时因充换电站订单确认周期较短，下半年有望实现放量增长。1）协鑫能科：在2022你年1月底已与协鑫能科达成5年战略合作框架协议，同年4月份公告与苏州琞能（协鑫能科全资孙公司）签署6.8亿元商用车、乘用车换电设备采购合同。此外，根据协鑫能科定增规划，拟建设300个乘用车换电站和185个商用车换电站。鉴于公司已绑定大客户协鑫能科，我们认为后续仍将有新订单落地。2）阳光铭岛：2022年5月公司公告收到阳光铭岛（浙江吉利新能源商用车集团全资孙公司）定点通知，指定公司为其商用车换电站及相关核心零部件供应商。 盈利预测与投资建议：我们持续看好公司未来发展，预计2022-2024年公司营收分别为19.24/32.33/45.15亿元，归母净利润分别为1.80/3.18/4.45亿元，对应PE 42/24/17倍。 风险提示：换电推广不及预期，同业竞争格局恶化，新能源产业发展 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 109/109 总市值/流通(百万元) 7,552/7,552 12 个月最高/最低(元) 80.10/27.56 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 (27%)1%29%56%84%112%21/8/2721/10/2721/12/2722/2/2722/4/2722/6/27瀚川智能沪深300[Table_Message] 2022-08-27 公司点评报告 增持/调低 瀚川智能(688022) 目标价： 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 独立第三方换电站龙头，下半年有望开启放量增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 不及预期等。  盈利预测和财务指标： 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 757.97 1923.56 3233.05 4515.45 增长率 25.67% 153.78% 68.08% 39.67% 归属母公司净利润（百万元） 60.80 179.53 318.09 444.93 增长率 37.73% 195.25% 77.18% 39.88% 每股收益EPS（元） 0.56 1.66 2.94 4.11 PE 124 42 24 17 PB 8.12 6.81 5.29 4.03 资料来源：wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 独立第三方换电站龙头，下半年有望开启放量增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 757.97 1923.56 3233.05 4515.45 净利润 57.23 179.53 318.09 444.93 营业成本 502.10 1160.42 1942.17 2743.60 折旧与摊销 30.62 25.59 25.59 25.59 营业税金及附加 3.38 9.26 15.21 21.23 财务费用 9.22 -3.85 -6.47 -9.03 销售费用 63.14 147.15 253.03 354.53 资产减值损失 -4.40 10.00 10.00 10.00 管理费用 80.27 442.42 711.27 948.25 经营营运资本变动 -298.05 -957.18 -989.88 -974.30 财务费用 9.22 -3.85 -6.47 -9.03 其他 7.88 -42.29 -42.29 -42.29 资产减值损失 -4.40 10.00 10.00 10.00 经营活动现金流净额 -197.50 -788.19 -684.95 -545.09 投资收益 -0.23 10.00 10.00 10.00 资本支出 -285.29 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 22.29 22.29 22.29 22.29 其他 -221.36 32.29 32.29 32.29 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -506.65 32.29 32.29 32.29 营业利润 58.96 190.45 340.13 479.17 短期借款 264.63 873.14 777.14 632.01 其他非经营损益 4.15 4.20 4.17 4.18 长期借款 32.85 0.00 0.00 0.00 利润总额 63.11 194.65 344.29 483.35 股权融资 16.41 0.00 0.00 0.00 所得税 5.88 15.13 26.20 38.41 支付股利 -17.70 0.00 0.00 0.00 净利润 57.23 179.53 318.09 444.93 其他 -49.93 -7.69 6.47 9.03 少数股东损益 -3.57 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 246.26 865.45 783.61 641.04 归属母公司股东净利润 60.80 179.53 318.09 444.93 现金流量净额 -453.83 109.55 130.95 128.24 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 82.81 192.36 323.30 451.55 成长能力 应收和预付款项 494.40 1244.92 2091.71 2924.06 销售收入增长率 25.67% 153.78% 68.08% 39.67% 存货 487.74 1142.05 1919.04 2715.60 营业利润增长率 33.94% 222.99% 78.59% 40.88% 其他流动资产 325.38 433.40 590.26 743.88 净利润增长率 32.16% 213.68% 77.18% 39.88% 长期股权投资 14.63 14.63 14.63 14.63 EBITDA 增长率 95.41% 114.77% 69.30% 37.99% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 535.98 518.40 500.82 483.24 毛利率 33.76% 39.67% 39.93% 39.24% 无形资产和开发支出 37.12 32.54 27.97 23.39 三费率 20.14% 30.45% 29.63% 28.65% 其他非流动资产 143.63 140.19 136.75 133.31 净利率 7.55% 9.33% 9.84% 9.85% 资产总计 2121.68 3718.49 5604.49 7489.66 ROE 6.17% 16.22% 22.32% 23.79% 短期借款 482.46 1355.60 2132.74 2764.75 ROA 2.70% 4.83% 5.68% 5.94% 应付和预收款项 472.19 1098.31 1838.77 2595.42 ROIC 7.27% 10.38% 11.28% 11.32% 长期借款 44.86 44.86 44.86 44.86 EBITDA/销售收入 13.04% 11.03% 11.11% 10.98% 其他负债 194.04 112.82 163.12 214.69 营运能力 负债合计 1193.55 2611.59 4179.50 5619.73 总资产周转率 0.40 0.66 0.69 0.69 股本 108.29 108.29 108.29 108.29 固定资产周转率 4.99 12.29 23.28 37.23 资本公积 628.41 628.41 628.41 628.41 应收账款周转率 2.27 2.73 2.39 2.22 留存收益 219.32 398.85 716.95 1161.88 存货周转率 1.23 1.40 1.26 1.18 归属母公司股东权益 933.79 1112.56 1430.65 1875.58 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 80.06% — — — 少数股东权益 -5.66 -5.66 -5.66 -5.66 资本结构 股东权益合计 928.13 1106.90 1424.99 1869.93 资产负债率 56.26% 70.23% 74.57% 75.03% 负债和股东权益合计 2121.68 3718.49 5604.49 7489.66 带息债务/总负债 44.18% 53.62% 52.10% 50.00% 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E