冉冉升起的第三方独立测试龙头

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 伟测科技(688372.SH) 2023年09月08日 买入（首次） 所属行业：电子 当前价格(元)：114.88 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 陈瑜熙 邮箱：chenyx5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 9.73 3.35 13.56 相对涨幅(%) 16.25 5.54 14.86 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 伟测科技（688372.SH）：冉冉升起的第三方独立测试龙头 投资要点  国内第三方集成电路测试企业龙头，自主研发能力突出。公司主营业务包括晶圆测试、芯片成品测试以及与集成电路测试相关的配套服务，核心技术均来源于自主研发，突破了6nm-14nm先进制程芯片、5G射频芯片、高性能CPU芯片、高性能计算芯片、FPGA芯片、复杂SoC芯片等各类高端芯片的测试工艺难点，成功加速了国产化替代。2020-2022年实现营业收入分别为1.61/ 4.93/ 7.33亿元，年复合增长率达65.7%；实现归母净利润分别为0.35/ 1.32/ 2.43亿元，年复合增长率达90.8%。  短期来看，下游芯片库存情况逐渐好转，半导体景气度有望触底回暖。公司客户基本涵盖所有高端芯片设计公司，受下游库存周期、疫情等因素的影响，2023年Q1的业绩出现了一定程度的下滑。以PC及智能手机为代表的消费电子市场有望复苏，汽车、服务器等领域需求强劲，各大厂商库存水位逐步恢复至正常水平。目前全球晶圆代工厂的产能利用率已有一定程度的修复，届时行业景气度将有效传导到芯片测试的订单端，公司稼动率有望逐渐好转。  中期来看，Chiplet加速高端芯片量产，测试环节有望迎来价值增厚。市场对于以CPU/GPU算力芯片、汽车芯片为代表的高端芯片需求量急速增长，后段高端测试业务需求也随之增加。算力需求提升对芯片速度、容量都提出了更高要求，国内14nm和7nm等先进制程芯片短期无法迅速扩产，Chiplet技术成为关键。Chiplet将加速国内高端芯片量产，且Chiplet对封测环节提出更高要求，将推动先进封装技术整合和芯片测试需求，有望带来测试环节量价齐升。  长期来看，第三次半导体产业转移不断深化，公司有望复刻京元电子成功之路。中兴、华为禁令事件之后，大陆芯片设计公司的高端测试订单逐渐由中国台湾向中国大陆回流，进一步加速国产替代，促进大陆测试行业的发展。2022年伟测科技、利扬芯片、华岭股份合计收入14.6亿元，市占率不及4%，未来市占率有较大提升空间。随着国内晶圆代工厂扩产，国内外芯片设计公司在大陆进行晶圆代工的比例增加，对本地测试厂商的需求也随之增加，公司作为大陆第三方测试厂商的龙头企业，具备业绩快速增长的潜力。  盈利估值：我们预计公司2023-2025年营收分别为8.34/12.92/18.09亿元，归母净利润分别为1.91/3.84/5.88亿元，对应PE 68/34/22倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：（1）行业周期性波动风险；（2）集成电路测试行业竞争加剧的风险；（3）依赖进口设备的风险；（4）技术更新不及时与研发失败风险。 -29%-14%0%14%29%43%57%2022-092023-012023-052023-09伟测科技沪深300 公司首次覆盖 伟测科技（688372.SH） 2 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 113.37 流通A股(百万股)： 24.38 52周内股价区间(元)： 89.98-157.56 总市值(百万元)： 13,024.39 总资产(百万元)： 3,384.93 每股净资产(元)： 20.96 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 493 733 834 1,292 1,809 (+/-)YOY(%) 205.9% 48.6% 13.7% 55.0% 40.0% 净利润(百万元) 132 243 191 384 588 (+/-)YOY(%) 279.3% 84.1% -21.5% 100.9% 53.2% 全面摊薄EPS(元) 1.17 2.15 1.69 3.39 5.19 毛利率(%) 50.5% 48.6% 39.5% 47.4% 49.8% 净资产收益率(%) 14.7% 10.2% 7.7% 13.3% 17.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 fWnPpM9YoWmOvZsRoMnO6M9R8OsQmMpNoNiNqQwPfQmMxPbRoPmNvPmQrMxNsPoQ 公司首次覆盖 伟测科技（688372.SH） 2 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 伟测科技：国内知名的第三方集成电路测试企业 ........................................................... 5 1.1. 历史沿革：积极提升高端测试能力，确立行业领先地位 ...................................... 5 1.2. 核心团队：高管产业背景深厚，股权激励彰显长期成长信心 ............................... 5 1.3. 主营业务：坚持以中高端晶圆及成品测试为核心 ................................................. 7 1.4. 核心技术：自主研发能力突出，突破高端芯片测试工艺难点 ............................... 8 1.5. 财务分析：营收短期承压，高端化+国产化下有望高速增长 .............................. 10 2. 集成电路测试行业规模加速扩张，大陆独立第三方厂商方兴未艾 ................................ 12 2.1. 行业概况：测试是集成电路产业链的重要环节 ................................................... 12 2.2. 行业空间：我国集成电路测试市场星辰大海 ...................................................... 13 2.3. 竞争格局：中国台湾厂商开辟独立第三方测试先河，大陆方兴未艾 .................. 13 2.3.1. 产业细化分工的趋势下，独立第三方测试服务厂商兴起 ........................... 13 2.3.2. 全球龙头加速扩张，国内第三方测试厂商提升空间广阔 ........................... 14 3. 三大核心看点 ................................................................................................................ 15 3.1. 短期：半导体景气度拐点明确，稼动率有望逐渐好转 ........................................ 15 3.1.1. 半导体景气度下滑，公司2023Q1业绩短期承压 ..................................... 15 3.1.2. 本轮半导体周期或将触底回升，测试厂商稼动率有望逐季度好转 ............ 16 3.2. 中期：Chiplet技术加速高端芯片量产，测试需求有望迎来量价齐升 ................. 18 3.2.1. CPU/GPU/AI芯片、汽车电子等高端芯片的测试需求显著提升 ................. 18 3.2.2. Chiplet解决先进制程工艺问题，测试环节迎来价值增厚 .......................... 20 3.2.3. 背靠长三角产业集群，具备优质的客户资源 ............................................. 21 3.3. 长期：第三次半导体产业向大陆转移，有望复刻京元电子成功之路 .................. 21 3.3.1. 全球半导体产业经历了三次产业转移 ........................................................ 21 3.3.2. 抓住第二次产业转移机遇，京元电子成为全球第三方测试龙头厂商 ......... 22 3.3.3. 第三次产业转移不断深化，公司有望复刻京元电子成长路径.................... 23 4. 盈利预测 ....................................................................................................................... 24 5. 风险提示 ....................................................................................................................... 25 公司首次覆盖 伟测科技（688372.SH） 3 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：伟测科技发展历程：专注于独立第三方集成电路测试服务 ....................................... 5 图 2：公司股权结构稳定 ..................................................................................................... 6 图3：