快速成长的第三方独立测试龙头，加大研发、布局高端蓄力行业复苏

2023年8月30日，公司发布2023年半年度报告。公司23H1实现营收3.12亿元，同比-12.38%；实现归母净利润0.71亿元，同比-37.96%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比-51.93%。单季度来看，23Q2公司实现营收1.72亿元，同比-9.78%，环比+22.57%；实现归母净利润0.43亿元，同比-37.08%，环比+59.12%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，环比+60.13%。 Q2营收净利环比明显增长，预计全年订单量及稼动率“前低后高”。2023H1，半导体市场延续2022年的结构性分化态势，以消费电子为代表的产品受终端需求低迷影响，整体需求下滑；汽车电子、工业等产品市场需求较为旺盛，仍保持一定增长。公司2023Q1业绩受行业淡季、订单量下降、半导体行业波动等影响。但自Q2起，公司业务开始逐步恢复。Q2公司实现营业收入1.72亿元，环比+22.57%； 实现净利润0.43亿元，环比+59.12%。Q2订单量及稼动率环比有所恢复，预计今年整体呈现“前低后高”态势。 积极投入研发，培养人才团队。2023H1，公司持续加大研发投入，H1研发投入总额同比增长35.37%，占上半年营收12.40%。公司在重点研发方向（车规级、工业类、大容量存储器及高算力、复杂的SoC芯片的测试、老化测试及大数据处理等方向）持续投入，购入了研发用高端测试平台，进一步发展高端测试平台业务，提升客户粘性及自身核心竞争力，蓄力行业复苏。在测试技术水平层面，公司处于国内领先地位，并接近或持平国际巨头水平。截至2023年6月30日，公司研发人员共计297人，占公司员工总数比重为23.39%，拥有较强的研发能力。同时，公司积极实施限制性股票激励计划，进一步鼓励和吸引优秀人才。 晶圆测试、成品测试双轮驱动，“高端化”布局优化毛利率。公司2016年成立之初由晶圆测试赛道切入，明确了独立第三方IC测试的商业模式，在2019年开拓成品测试业务，采取“以晶圆测试为核心，积极发展中高端芯片成品测试”的差异化战略，大力发展高端测试业务，高端占比逐步提升，带动公司毛利率提升。2021年，公司高端晶圆测试平台实现营收1.88亿元 （YoY+289.99%）,毛利率66.59%(中端为45.46%)；高端芯片测试平台实现营收1.18亿元（YoY+266.26%），毛利率48.33%（中端为25.16%）。公司积极把握集成电路测试产业国产替代趋势，积极扩充高端测试产能规模，加大研发投入，突破各类高端芯片测试工艺难点。截至目前，公司高端测试设备数量在中国大陆第三方独立测试企业中处于领先地位，成为中国大陆高端芯片测试服务的主要头部供应商之一。 中国大陆独立第三方测试尚处发展初期，渗透率较低，受益IC测试本土化进程加速。随着集成电路行业分工的精细化程度加深，独立第三方测试应运而生，并最早在中国台湾地区发展壮大，形成规模。 受中美贸易摩擦等宏观环境影响，中国大陆的芯片设计厂商订单正由中国台湾地区的封测公司向大陆转移，带动大陆第三方测试成长。 2022年度，伟测科技、利扬芯片及华岭股份的合计营业收入约为14.61亿元，占中国大陆测试市场份额不足5%；而中国台湾独立第三方测试的代表企业京元电子、矽格、欣铨合计营业收入约为160亿元人民币，在中国台湾地区测试市场的市占率超过30%。中国大陆第三方独立测试尚处于渗透率提升初期，市场前景广阔。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现营收8.32/11.48/15.10亿元，实现归母净利润2.18/3.89/5.64亿元，对应9月15日股价PE分别为58/33/22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期；本土化进展不及预期；扩产进度不及预期；客户拓展进度不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表