快速成长的第三方独立测试龙头，加大研发、布局高端蓄力行业复苏

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2023年9月17日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 111.69 总股本/流通股本（亿股） 1.13 / 0.24 总市值/流通市值（亿元） 127 / 27 52周内最高/最低价 157.56 / 89.98 资产负债率(%) 29.7% 市盈率 31.73 第一大股东 上海蕊测半导体科技有限公司 研究所 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 伟测科技(688372) 快速成长的第三方独立测试龙头，加大研发、布局高端蓄力行业复苏 ⚫ 事件 2023年8月30日，公司发布2023年半年度报告。公司23H1实现营收3.12亿元，同比-12.38%；实现归母净利润0.71亿元，同比-37.96%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比-51.93%。单季度来看，23Q2公司实现营收1.72亿元，同比-9.78%，环比+22.57%；实现归母净利润0.43亿元，同比-37.08%，环比+59.12%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，环比+60.13%。 ⚫ 投资要点 Q2营收净利环比明显增长，预计全年订单量及稼动率“前低后高”。2023H1，半导体市场延续2022年的结构性分化态势，以消费电子为代表的产品受终端需求低迷影响，整体需求下滑；汽车电子、工业等产品市场需求较为旺盛，仍保持一定增长。公司2023Q1业绩受行业淡季、订单量下降、半导体行业波动等影响。但自Q2起，公司业务开始逐步恢复。Q2公司实现营业收入1.72亿元，环比+22.57%；实现净利润0.43亿元，环比+59.12%。Q2订单量及稼动率环比有所恢复，预计今年整体呈现“前低后高”态势。 积极投入研发，培养人才团队。2023H1，公司持续加大研发投入，H1研发投入总额同比增长35.37%，占上半年营收12.40%。公司在重点研发方向（车规级、工业类、大容量存储器及高算力、复杂的SoC芯片的测试、老化测试及大数据处理等方向）持续投入，购入了研发用高端测试平台，进一步发展高端测试平台业务，提升客户粘性及自身核心竞争力，蓄力行业复苏。在测试技术水平层面，公司处于国内领先地位，并接近或持平国际巨头水平。截至2023年6月30日，公司研发人员共计297人，占公司员工总数比重为23.39%，拥有较强的研发能力。同时，公司积极实施限制性股票激励计划，进一步鼓励和吸引优秀人才。 晶圆测试、成品测试双轮驱动， “高端化”布局优化毛利率。公司2016年成立之初由晶圆测试赛道切入，明确了独立第三方IC测试的商业模式，在2019年开拓成品测试业务，采取“以晶圆测试为核心，积极发展中高端芯片成品测试”的差异化战略，大力发展高端测试业务，高端占比逐步提升，带动公司毛利率提升。2021年，公司高端晶圆测试平台实现营收1.88亿元（YoY+289.99%）,毛利率66.59%(中端为45.46%)；高端芯片测试平台实现营收1.18亿元（YoY+266.26%），毛利率48.33%（中端为25.16%）。公司积极把握集成电路测试产业国产替代趋势，积极扩充高端测试产能规模，加大研发投入，突破各类高端芯片测试工艺难点。截至目前，公司高端测试设备数量在中国大陆第三方独立测试企业中处于领先地位，成为中国大陆高端芯片测试服务的主要头部供应商之一。 -19%-12%-5%2%9%16%23%30%37%44%2022-102022-122023-032023-052023-072023-09伟测科技电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 中国大陆独立第三方测试尚处发展初期，渗透率较低，受益IC测试本土化进程加速。随着集成电路行业分工的精细化程度加深，独立第三方测试应运而生，并最早在中国台湾地区发展壮大，形成规模。受中美贸易摩擦等宏观环境影响，中国大陆的芯片设计厂商订单正由中国台湾地区的封测公司向大陆转移，带动大陆第三方测试成长。2022年度，伟测科技、利扬芯片及华岭股份的合计营业收入约为14.61亿元，占中国大陆测试市场份额不足5%；而中国台湾独立第三方测试的代表企业京元电子、矽格、欣铨合计营业收入约为160亿元人民币，在中国台湾地区测试市场的市占率超过30%。中国大陆第三方独立测试尚处于渗透率提升初期，市场前景广阔。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现营收8.32/11.48/15.10亿元，实现归母净利润2.18/3.89/5.64亿元，对应9月15日股价PE分别为58/33/22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 下游需求恢复不及预期；本土化进展不及预期；扩产进度不及预期；客户拓展进度不及预期；市场竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 733 832 1148 1510 增长率(%) 48.64 13.48 37.99 31.59 EBITDA（百万元） 434.76 494.25 791.63 1131.70 归属母公司净利润（百万元） 243.33 217.65 388.99 563.72 增长率(%) 84.09 -10.55 78.72 44.92 EPS(元/股) 2.15 1.92 3.43 4.97 市盈率（P/E） 52.04 58.18 32.55 22.46 市净率（P/B） 5.32 5.02 4.35 3.64 EV/EBITDA 19.42 26.58 16.91 11.77 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 733 832 1148 1510 营业收入 48.6% 13.5% 38.0% 31.6% 营业成本 377 502 589 741 营业利润 60.6% -17.7% 93.0% 44.9% 税金及附加 1 2 2 3 归属于母公司净利润 84.1% -10.6% 78.7% 44.9% 销售费用 17 25 32 41 获利能力 管理费用 34 60 78 98 毛利率 48.6% 39.7% 48.7% 51.0% 研发费用 69 100 115 158 净利率 33.2% 26.2% 33.9% 37.3% 财务费用 34 0 0 0 ROE 10.2% 8.6% 13.4% 16.2% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 8.7% 6.5% 10.3% 12.8% 营业利润 245 202 389 564 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 29.7% 34.2% 31.0% 29.2% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 4.01 2.07 1.90 1.91 利润总额 245 202 389 564 营运能力 所得税 1 -16 0 0 应收账款周转率 4.05 3.31 3.71 3.68 净利润 243 218 389 564 存货周转率 127.31 85.67 83.20 102.92 归母净利润 243 218 389 564 总资产周转率 0.30 0.23 0.28 0.33 每股收益（元） 2.15 1.92 3.43 4.97 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.15 1.92 3.43 4.97 货币资金 648 360 158 259 每股净资产 20.99 22.26 25.69 30.66 交易性金融资产 610 610 610 610 估值比率 应收票据及应收账款 232 277 353 482 PE 52.04 58.18 32.55 22.46 预付款项 1 1 1 2 PB 5.32 5.02 4.35 3.64 存货 5 14 13 16 流动资产合计 1647 1442 1320 1564 现金流量表 固定资产 1306 1795 2213 2546 净利润 243 218 389 564 在建工程 119 319 394 489 折旧和摊销 158 293 403 568 无形资产 32 51 68 87 营运资本变动 54 150 -127 -55 非流动资产合计 1738 2392 2901 3348 其他 44 -37 -15 -25 资产总计 3385 3834 4221 4913 经营活动现金流净额 500 624 650 1052 短期借款 136 175 220 259 资本开支 -792 -917 -909 -1011 应付票据及应付账款 93 294 235 304 其他 -676 6 12 21 其他流动负债 182 226 238 257 投资活动现金流净额 -1469 -911 -897 -990 流动负债合计 411 695 693 821 股权融资 1341 0 0 0 其他 595 615 615 615 债务融资 350 37 45 39 非流动负债合计 595 615 615 615 其他 -218 -39 0 0 负债合计 1006 1311 1308 1436 筹资活动现金流净额 1473 -2 45 39 股本 87 113 113 113 现金及现金等价物净增加额 505 -288 -202 101 资本公积金 1888 1862 1862 1862 未分配利润 381 493 824 1303 少数股东权益 0 0 0 0 其他 23 56 114 199 所有者权益合计 2379 2524 2913 3477 负债和所有者权益总计 3385 3834 4221 4913 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害