系列点评十八：业绩超预期 剑指内饰龙头

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月27日 业绩超预期剑指内饰龙头 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 37.26 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603179 48.99/19.3 181.57 181.57 487.30 新泉股份 沪深300 45% 30% 16% 2% -13% -27% 2021/082021/112022/022022/05 2022/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】新泉股份（603179）2022一季报点评：营收单季新高剑指内饰龙头 2022.04.29 2.【华西汽车】新泉股份（603179）2021年报点评：新能源贡献增量剑指内饰龙头 2022.03.02 3.【华西汽车】新泉股份（603179）2021三季报点评：业绩短期承压特斯拉贡献增量 2021.10.29 评级及分析师信息 新泉股份(603179)系列点评十八 事件概述 公司公告2022半年报:2022H1实现营收28.1亿元，同比增长 24.4%，归母净利1.7亿元，同比增长1.7%，扣非归母净利1.6亿元，同比增长12.1%；其中2022Q2实现营收13.2亿元，同比增长15.6%，环比下降11.2%，归母净利0.8亿元，同比增长22.7%，环比增长0.6%，扣非归母净利0.8亿元，同比增长 18.1%，环比增长4.2%。 分析判断: ►业绩表现超预期利润率显著回升 相对股价% 收入端：公司2022Q2营收达13.2亿元，同比+15.6%，环比-11.2%，我们判断同比增长主要受益于国际知名品牌电动车企业、比亚迪等新能源贡献增量驱动乘用车业务快速增长，环比下 降则受疫情影响，对比2022Q2乘用车行业销量同比-2.2%和环比 -13.3%，表现好于行业，商用车业务则受重卡销量（2022Q2同比 -54.1%/环比+7.6%）疲软而有所承压。 毛利率：考虑到2022年1月1日起执行变更后的会计政策 （将在商品的控制权转移给客户之前为履行客户销售合同而发生的运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”项目），公司2022Q2毛利率达18.9%，环比-0.5pct，我们判断环比下滑主要受高毛利率的商用车业务占比持续下降的影响。考虑到2021Q2调整的运费数未披露，若考虑同比变化，按毛利率-销售费用率对比，2022Q2毛利率-销售费用率达17.5%，同比+0.1pct，呈现改善态势，主要受益于产能利用率提升驱动乘用车毛利率提升。 费用端：2022Q2研发费用达0.7亿元，同比+56.8%，对应研发费用率同比+1.4pct至5.2%，新项目不断增多及保持对新工艺、新技术的研发投入；管理费用率、财务费用率分别为4.8%、-0.5%，分别同比+0.6pct、-1.5pct，其中财务费用率下降明显主要受益于汇兑收益增加。 利润端：2022Q2扣非归母净利环比增速高于营收增速彰显规模效应，对应净利率达6.4%，同比+0.3pct，环比+0.8pct，利润率显著回升。展望2022全年，随着新能源业务占比进一步提升叠加原材料涨价影响趋缓，业绩有望重回高增长。 ►乘商双轮驱动剑指内饰龙头 乘用车：积极拥抱新能源，量价利齐升。公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成 长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，我们预计2025年收入 有望突破150亿元。 商用车：拓品类+全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。 投资建议 新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到疫情的影响，调整盈利预测：维持2022-24年营收67.4/85.0/100.3亿元不变，归母净利由5.5/7.2/9.0亿元调为5.0/7.2/9.0亿元，EPS由1.13/1.48/1.85元调为1.03/1.48/1.85元，对应2022年8月26日收盘价37.26元PE36/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,680 4,613 6,740 8,497 10,026 YoY（%） 21.2% 25.3% 46.1% 26.1% 18.0% 归母净利润(百万元) 258 284 502 720 900 YoY（%） 40.6% 10.2% 76.9% 43.4% 25.0% 毛利率（%） 23.0% 21.3% 20.2% 20.8% 20.8% 每股收益（元） 0.53 0.58 1.03 1.48 1.85 ROE 7.5% 7.7% 11.1% 13.0% 13.3% 市盈率 70.46 63.93 36.15 25.22 20.18 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,613 6,740 8,497 10,026 净利润 286 503 721 901 YoY(%) 25.3% 46.1% 26.1% 18.0% 折旧和摊销 184 129 141 135 营业成本 3,629 5,380 6,731 7,941 营运资金变动 -291 41 -275 -64 营业税金及附加 26 38 48 56 经营活动现金流 211 644 536 911 销售费用 201 135 170 185 资本开支 -571 -471 -491 -472 管理费用 214 324 403 461 投资 -270 0 0 0 财务费用 28 45 46 55 投资活动现金流 -836 -463 -481 -460 资产减值损失 -3 0 0 0 股权募资 0 112 0 0 投资收益 5 8 10 11 债务募资 576 -327 0 0 营业利润 311 547 772 973 筹资活动现金流 -151 -233 -9 -9 营业外收支 -9 0 0 0 现金净流量 -780 -51 46 441 利润总额 302 547 772 973 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 16 44 52 72 成长能力（%） 净利润 286 503 721 901 营业收入增长率 25.3% 46.1% 26.1% 18.0% 归属于母公司净利润 284 502 720 900 净利润增长率 10.2% 76.9% 43.4% 25.0% YoY(%) 10.2% 76.9% 43.4% 25.0% 盈利能力（%） 每股收益 0.58 1.03 1.48 1.85 毛利率 21.3% 20.2% 20.8% 20.8% 净利润率 6.2% 7.5% 8.5% 9.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 3.8% 5.4% 6.4% 6.7% 货币资金 799 748 794 1,235 净资产收益率ROE 7.7% 11.1% 13.0% 13.3% 预付款项 166 298 360 420 偿债能力（%） 存货 1,482 2,127 2,682 3,169 流动比率 1.55 1.47 1.44 1.46 其他流动资产 2,608 3,177 3,822 4,255 速动比率 1.04 0.91 0.87 0.88 流动资产合计 5,056 6,350 7,658 9,079 现金比率 0.24 0.17 0.15 0.20 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 49.3% 50.7% 50.5% 49.2% 固定资产 1,682 2,187 2,739 3,361 经营效率（%） 无形资产 228 249 262 279 总资产周转率 0.62 0.73 0.75 0.75 非流动资产合计 2,350 2,944 3,626 4,363 每股指标（元） 资产合计 7,406 9,294 11,284 13,442 每股收益 0.58 1.03 1.48 1.85 短期借款 327 0 0 0 每股净资产 7.60 9.30 11.36 13.91 应付账款及票据 2,574 3,870 4,809 5,680 每股经营现金流 0.43 1.32 1.10 1.87 其他流动负债 370 461 510 554 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,271 4,331 5,319 6,234 估值分析 长期借款 316 316 316 316 PE 63.93 36.15 25.22 20.18 其他长期负债 67 67 67 67 PB 5.69 4.01 3.28 2.68 非流动负债合计 383 383 383 383 负债合计 3,654 4,714 5,702 6,617 股本 375 487 487 487 少数股东权益 47 47 48 49 股东权益合计 3,752 4,579 5,582 6,825 负债和股东权益合计 7,406 9,294 11,284 13,442 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。