系列点评五：2024Q3业绩超预期 剑指全球内外饰龙头

新泉股份（603179.SH）系列点评五 2024Q3业绩超预期剑指全球内外饰龙头 2024年10月31日 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 分析师：白如 执业证号：S0100524080008 邮箱：bairu@mszq.com 事件：公司披露2024年三季报：2024年前三季度实现营收96.05亿元，同比+31.24%；归母净利润6.86亿元，同比+22.22%；扣非归母净利润6.62亿元，同比+18.00%。 2024Q3业绩超预期海外业务进展顺利。根据公司公告，2024年前三季度实现营收96.05亿元，同比+31.24%，其中2024Q3公司营收34.41亿元，同比+28.06%、环比+10.39%。公司2024年前三季度实现归母净利润6.86亿元同比+22.22%，其中2024Q3公司归母净利润2.75亿元，同比+47.97%、环比 +33.14%；2024年前三季度实现扣非归母净利润6.62亿元，同比+18.00%，其中2024Q3公司扣非归母净利润2.51亿元，同比+35.20%、环比+20.54%。公司收入及利润均实现高增长，我们分析原因如下： 1）客户端：公司与奇瑞汽车、吉利汽车、理想汽车、上海汽车、国际知名品牌电动车企业等客户合作关系紧密，我们跟踪重点客户销量情况：①奇瑞汽车2024Q3实现销量63.83万辆，同比+32.18%，环比+17.87%；②吉利汽车 2024Q3实现销量53.40万辆，同比+15.77%，环比+11.24%；③特斯拉2024Q3交付量46.29万辆，同比+6.40%，环比+4.26%，2025年随特斯拉新车型推出，我们预计2025年或将实现销量同比增长。重点客户2024Q3实现销量同比增长，带来公司收入向上； 2）海外拓展：2024H1墨西哥子公司/马来西亚子公司/美国子公司分别实现营收3.25亿元/0.68亿元/0.05亿元，未来展望产能陆续释放，我们预计公司海外收入持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。 盈利方面，2024Q3公司毛利率达21.35%，同比+1.85ct，环比+1.49pct；费用方面，2024Q3公司研发费用达1.47亿元，同比+39.87%，对应研发费用率同比+0.36pct至4.27%；2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.05pct、+0.29pct、+0.27pct至1.95%、4.05%、1.42%。 乘用车：横向拓品类市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并 取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别 推荐维持评级 当前价格：50.25元 相关研究 1.新泉股份（603179.SH）系列点评四：202 4Q2业绩符合预期剑指全球内外饰龙头-20 24/09/01 2.新泉股份（603179.SH）系列点评三：Q1业绩符合预期剑指全球内外饰龙头-2024/04/30 3.新泉股份（603179.SH）系列点评二：全年业绩高增剑指全球内外饰龙头-2024/03/274.新泉股份（603179.SH）系列点评一：业绩超预期剑指全球内外饰龙头-2024/01/17 达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。 商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，受益于重卡销量2023年周期向上，带动公司毛利率同比提升。公司未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。 投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为137.12/177.11/218.25亿元，归母净利润为10.75/14.69/18.44亿元，对应EPS为2.21/3.02/3.78元，对应2024年10月31日50.25元/股的收盘价，PE分别为23/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,572 13,712 17,711 21,825 增长率（%） 52.2 29.7 29.2 23.2 归属母公司股东净利润（百万元） 806 1,075 1,469 1,844 增长率（%） 71.2 33.5 36.7 25.5 每股收益（元） 1.65 2.21 3.02 3.78 PE 30 23 17 13 PB 4.9 4.3 3.5 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10,572 13,712 17,711 21,825 成长能力（%） 营业成本 8,452 10,903 14,071 17,325 营业收入增长率52.19 29.70 29.16 23.23 营业税金及附加 51 61 79 97 EBIT增长率74.96 32.94 35.48 24.51 销售费用 177 263 339 418 净利润增长率71.19 33.48 36.67 25.50 管理费用 452 616 762 938 盈利能力（%） 研发费用 457 610 762 938 毛利率20.05 20.49 20.55 20.62 EBIT 931 1,237 1,676 2,087 净利润率7.62 7.84 8.30 8.45 财务费用 -6 16 26 15 总资产收益率ROA5.99 6.44 7.10 7.36 资产减值损失 -4 0 0 0 净资产收益率ROE16.25 18.95 21.04 21.45 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 928 1,220 1,650 2,071 流动比率1.33 1.29 1.26 1.28 营业外收支 -14 0 0 0 速动比率0.86 0.83 0.84 0.88 利润总额 914 1,220 1,650 2,071 现金比率0.21 0.20 0.25 0.32 所得税 109 145 182 228 资产负债率（%）62.78 65.77 66.07 65.56 净利润 805 1,075 1,469 1,843 经营效率 归属于母公司净利润 806 1,075 1,469 1,844 应收账款周转天数102.28 100.00 95.00 90.00 EBITDA 1,260 1,637 2,213 2,748 存货周转天数106.89 105.00 100.00 95.00 总资产周转率0.93 0.91 0.95 0.95 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,416 1,702 2,822 4,522 每股收益1.65 2.21 3.02 3.78 应收账款及票据 3,112 3,899 4,736 5,537 每股净资产10.17 11.64 14.33 17.64 预付款项 456 600 732 866 每股经营现金流1.21 3.91 5.54 6.97 存货 2,475 3,136 3,855 4,509 每股股利0.30 0.40 0.55 0.69 其他流动资产 1,650 1,907 2,293 2,659 估值分析 流动资产合计 9,109 11,244 14,438 18,094 PE30 23 17 13 长期股权投资 6 6 6 6 PB4.9 4.3 3.5 2.8 固定资产 3,157 4,093 4,678 5,174 EV/EBITDA20.86 16.05 11.88 9.56 无形资产 372 450 477 505 股息收益率（%）0.60 0.80 1.09 1.37 非流动资产合计 4,338 5,460 6,253 6,958 资产合计 13,447 16,703 20,691 25,052 短期借款 100 100 100 100 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 5,670 7,677 10,177 12,674 净利润805 1,075 1,469 1,843 其他流动负债 1,102 948 1,143 1,411 折旧和摊销329 400 537 661 流动负债合计 6,873 8,726 11,421 14,185 营运资金变动-669 369 616 809 长期借款 468 1,153 1,153 1,153 经营活动现金流590 1,906 2,702 3,399 其他长期负债 1,100 1,107 1,096 1,087 资本开支-1,073 -1,290 -1,306 -1,333 非流动负债合计 1,569 2,261 2,250 2,240 投资93 9 0 0 负债合计 8,442 10,986 13,671 16,425 投资活动现金流-988 -1,494 -1,301 -1,333 股本 487 487 487 487 股权募资1,152 -117 0 0 少数股东权益 48 43 37 31 债务募资110 317 0 0 股东权益合计 5,006 5,717 7,020 8,627 筹资活动现金流1,135 -126 -280 -366 负债和股东权益合计 13,447 16,703 20,691 25,052 现金净流量736 286 1,121 1,700 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为