系列点评二十一：新能源驱动高成长 剑指全球内饰龙头

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年03月12日 新能源驱动高成长剑指全球内饰龙头 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 新泉股份 沪深300 62% 43% 24% 5% -14% -33% 2022/032022/062022/092022/122023/03 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】新泉股份（603179）系列点评二十：业绩加速增长剑指内饰龙头20230110 2023.01.11 2.【华西汽车】新泉股份（603179）系列点评十九：业绩超预期剑指内饰龙头20221029 2022.10.30 3.【华西汽车】新泉股份（603179）系列点评十九：可转债募资扩产剑指Tier0.5内饰龙头 2022.09.12 评级及分析师信息 新泉股份(603179)系列点评二十一 事件概述 母净利4.6亿元，同比增长80.5%；其中2022Q4实现营收 最新收盘价： 37.67 22.3亿元，同比增长65.0%；归母净利1.6亿元，同比增长 股票代码： 603179 146.0%，扣非归母净利1.6亿元，同比增长134.2%。 52周最高价/最低价： 47.47/19.3 总市值(亿) 183.57 自由流通市值(亿) 183.57 分析判断: 自由流通股数(百万) 487.30 公司公告2022年业绩快报:2022年实现营收69.5亿元，同比增长50.6%，归母净利4.7亿元，同比增长65.8%，扣非归 ►新能源驱动高成长利润率持续提升 相对股价% 公司2022年营收同比+50.6%，其中2022Q4营收同比+65.0%，环比+16.7%，我们判断同环比增长主要受益于国际知名品牌电动车企业、比亚迪等新能源客户放量。2022扣非归母净利同比 +80.5%，其中2022Q4扣非归母净利同比+134.2%，环比 +9.5%，增速显著高于营收增速主因产能利用率叠加降本增效控费有序推进，对应2022Q4扣非归母净利率为7.1%，同比 +2.1pct，预计利润率有望持续提升。展望2023，随着新能源业务占比进一步提升，业绩有望持续高增长。 ►乘用车：新能源驱动高成长量价利齐升 公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 ►商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看，我们判断随着疫后经济修复，重卡销量有望周期向上，预计2023年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升，贡献增量。 投资建议 新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率 的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，调整盈利预测：预计2022-24年营收由69.3/102.8/140.5亿元调为69.5/102.8/140.5亿元，归母净利由4.7/7.7/11.8亿元调为4.7/7.8/11.9亿元，EPS由0.97/1.59/2.43元调为0.97/1.60/2.45元，对应2023年3 月10日收盘价37.67元PE46/28/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,680 4,613 6,947 10,283 14,054 YoY（%） 21.2% 25.3% 50.6% 48.0% 36.7% 归母净利润(百万元) 258 284 471 779 1,195 YoY（%） 40.6% 10.2% 65.7% 65.5% 53.5% 毛利率（%） 23.0% 21.3% 20.0% 20.3% 21.0% 每股收益（元） 0.53 0.58 0.97 1.60 2.45 ROE 7.5% 7.7% 10.5% 14.0% 16.8% 市盈率 83.55 75.80 45.76 27.64 18.01 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,613 6,947 10,283 14,054 净利润 286 473 784 1,204 YoY(%) 25.3% 50.6% 48.0% 36.7% 折旧和摊销 184 129 141 135 营业成本 3,629 5,556 8,195 11,102 营运资金变动 -291 34 -384 -231 营业税金及附加 26 29 43 59 经营活动现金流 211 665 549 1,116 销售费用 201 122 180 239 资本开支 -571 -520 -539 -529 管理费用 214 345 504 675 投资 -270 0 0 0 财务费用 28 46 48 55 投资活动现金流 -836 -520 -539 -529 资产减值损失 -3 0 0 0 股权募资 0 112 0 0 投资收益 5 0 0 0 债务募资 576 -327 0 0 营业利润 311 534 847 1,315 筹资活动现金流 -151 -233 -9 -9 营业外收支 -9 -11 0 0 现金净流量 -780 -88 0 578 利润总额 302 523 847 1,315 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 16 50 63 112 成长能力（%） 净利润 286 473 784 1,204 营业收入增长率 25.3% 50.6% 48.0% 36.7% 归属于母公司净利润 284 471 779 1,195 净利润增长率 10.2% 65.7% 65.5% 53.5% YoY(%) 10.2% 65.7% 65.5% 53.5% 盈利能力（%） 每股收益 0.58 0.97 1.60 2.45 毛利率 21.3% 20.0% 20.3% 21.0% 净利润率 6.2% 6.8% 7.6% 8.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 3.8% 5.0% 6.3% 7.4% 货币资金 799 711 712 1,289 净资产收益率ROE 7.7% 10.5% 14.0% 16.8% 预付款项 166 308 439 587 偿债能力（%） 存货 1,482 2,196 3,265 4,431 流动比率 1.55 1.45 1.37 1.37 其他流动资产 2,608 3,239 4,380 5,495 速动比率 1.04 0.88 0.79 0.79 流动资产合计 5,056 6,454 8,796 11,802 现金比率 0.24 0.16 0.11 0.15 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 49.3% 51.6% 54.8% 55.7% 固定资产 1,682 2,187 2,739 3,361 经营效率（%） 无形资产 228 249 262 279 总资产周转率 0.62 0.74 0.83 0.87 非流动资产合计 2,350 2,944 3,626 4,363 每股指标（元） 资产合计 7,406 9,398 12,421 16,165 每股收益 0.58 0.97 1.60 2.45 短期借款 327 0 0 0 每股净资产 7.60 9.23 11.41 14.57 应付账款及票据 2,574 3,997 5,854 7,941 每股经营现金流 0.43 1.36 1.13 2.29 其他流动负债 370 468 568 679 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,271 4,465 6,422 8,620 估值分析 长期借款 316 316 316 316 PE 75.80 45.76 27.64 18.01 其他长期负债 67 67 67 67 PB 5.69 4.78 3.87 3.03 非流动负债合计 383 383 383 383 负债合计 3,654 4,848 6,805 9,003 股本 375 487 487 487 少数股东权益 47 50 55 64 股东权益合计 3,752 4,550 5,617 7,163 负债和股东权益合计 7,406 9,398 12,421 16,165 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利