系列点评十九：可转债募资扩产 剑指Tier 0.5内饰龙头

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年09月12日 可转债募资扩产剑指Tier0.5内饰龙头 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 44.31 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603179 48.99/19.3 215.92 215.92 487.30 新泉股份 沪深300 90% 67% 44% 22% -1% -24% 2021/092021/122022/032022/06 2022/09 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【大国重车-掘金汽车产业链】汽车琰究系列分享之十五：新泉股份全球内外饰潜在龙头 2022.08.28 2.【华西汽车】新泉股份（603179）系列点评十八：业绩超预期剑指内饰龙头20220827 2022.08.28 3.【华西汽车】新泉股份（603179）2022一季报点评：营收单季新高剑指内饰龙头 2022.04.29 评级及分析师信息 新泉股份(603179)系列点评十九 事件概述 公司发布公告:拟公开发行不超过11.60亿元（含11.60亿元）A股可转换公司债券，扣除发行费用后将全部用于以下项目：1）上海智能制造基地升级扩建项目（一期）；2）汽车饰件智能制造合肥基地建设项目；3）补充流动资金。 分析判断: ►上海和合肥扩产探索Tier0.5级供货 相对股价% 基于汽车饰件的行业特点，汽车饰件供应商往往通过在整车厂附近建设生产基地进行配套，进而降低产品运输、包装、仓储等成本。公司本次可转债扣除发行费用后部分资金拟投入“上海智能制造基地升级扩建项目（一期）”（拟投5.1亿元）、“汽车饰件智能制造合肥基地建设项目”（拟投3.0亿元），我们认为：1）上海扩产满足客户Tier0.5级合作需求：Tier0.5级合作模式是通过将大量Tier1供应的零部件进行整合并形成模块 化、系统化集成产品向整车企业供应，整车企业只需管理和对接Tier0.5级供应商，一方面有利于整车厂商提升开发效率和造车效率，另一方面还有利于整车厂商精简供应链和降低管理成本，已成为汽车产业未来发展趋势。目前已有多家整车厂商寻求同公司建立Tier0.5级合作关系，本次扩厂主要是满足上海地区整车客户的需求。公司作为Tier0.5级供应商，不仅能更好地满足整车企业对于供应链管理的需求，提升单车配套价值，同时也将增强Tier0.5级供应商与整车厂的合作粘性。 2)落户合肥辐射比亚迪、蔚来等优质客户：合肥市新能源汽车产业已聚集包括比亚迪、蔚来、大众（安徽）、江淮汽车、长安等整车厂，目标到2025年，省内企业汽车生产规模超过300万辆，新能源汽车产量占比超过40%，到2025年要形成布局完整、结构合理的汽车零部件产业体系，零部件本地配套率超过70%。随着合肥地区汽车产业的快速增长，公司现有及潜在客户 （比亚迪等）在上述地区的饰件就近配套需求不断增加，在合肥建立生产基地将有利于获取更多定点，提升盈利能力 ►乘商双轮驱动剑指内饰龙头 乘用车：积极拥抱新能源，量价利齐升。公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，我们预计2025年收入 有望突破150亿元。 商用车：拓品类+全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。 投资建议 新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到疫情的影响，维持盈利预测：预计2022-24年营收67.4/85.0/100.3亿元，归母净利5.0/7.2/9.0亿元，EPS为1.03/1.48/1.85元，对应2022年9月9日收盘价 44.31元PE43/30/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,680 4,613 6,740 8,497 10,026 YoY（%） 21.2% 25.3% 46.1% 26.1% 18.0% 归母净利润(百万元) 258 284 502 720 900 YoY（%） 40.6% 10.2% 76.9% 43.4% 25.0% 毛利率（%） 23.0% 21.3% 20.2% 20.8% 20.8% 每股收益（元） 0.53 0.58 1.03 1.48 1.85 ROE 7.5% 7.7% 11.1% 13.0% 13.3% 市盈率 83.79 76.03 42.99 29.99 23.99 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,613 6,740 8,497 10,026 净利润 286 503 721 901 YoY(%) 25.3% 46.1% 26.1% 18.0% 折旧和摊销 184 129 141 135 营业成本 3,629 5,380 6,731 7,941 营运资金变动 -291 41 -275 -64 营业税金及附加 26 38 48 56 经营活动现金流 211 644 536 911 销售费用 201 135 170 185 资本开支 -571 -471 -491 -472 管理费用 214 324 403 461 投资 -270 0 0 0 财务费用 28 45 46 55 投资活动现金流 -836 -463 -481 -460 资产减值损失 -3 0 0 0 股权募资 0 112 0 0 投资收益 5 8 10 11 债务募资 576 -327 0 0 营业利润 311 547 772 973 筹资活动现金流 -151 -233 -9 -9 营业外收支 -9 0 0 0 现金净流量 -780 -51 46 441 利润总额 302 547 772 973 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 16 44 52 72 成长能力（%） 净利润 286 503 721 901 营业收入增长率 25.3% 46.1% 26.1% 18.0% 归属于母公司净利润 284 502 720 900 净利润增长率 10.2% 76.9% 43.4% 25.0% YoY(%) 10.2% 76.9% 43.4% 25.0% 盈利能力（%） 每股收益 0.58 1.03 1.48 1.85 毛利率 21.3% 20.2% 20.8% 20.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 6.2% 7.5% 8.5% 9.0% 货币资金 799 748 794 1,235 总资产收益率ROA 3.8% 5.4% 6.4% 6.7% 预付款项 166 298 360 420 净资产收益率ROE 7.7% 11.1% 13.0% 13.3% 存货 1,482 2,127 2,682 3,169 偿债能力（%） 其他流动资产 2,608 3,177 3,822 4,255 流动比率 1.55 1.47 1.44 1.46 流动资产合计 5,056 6,350 7,658 9,079 速动比率 1.04 0.91 0.87 0.88 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.24 0.17 0.15 0.20 固定资产 1,682 2,187 2,739 3,361 资产负债率 49.3% 50.7% 50.5% 49.2% 无形资产 228 249 262 279 经营效率（%） 非流动资产合计 2,350 2,944 3,626 4,363 总资产周转率 0.62 0.73 0.75 0.75 资产合计 7,406 9,294 11,284 13,442 每股指标（元） 短期借款 327 0 0 0 每股收益 0.58 1.03 1.48 1.85 应付账款及票据 2,574 3,870 4,809 5,680 每股净资产 7.60 9.30 11.36 13.91 其他流动负债 370 461 510 554 每股经营现金流 0.43 1.32 1.10 1.87 流动负债合计 3,271 4,331 5,319 6,234 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 316 316 316 316 估值分析 其他长期负债 67 67 67 67 PE 76.03 42.99 29.99 23.99 非流动负债合计 383 383 383 383 PB 5.69 4.76 3.90 3.19 负债合计 3,654 4,714 5,702 6,617 股本 375 487 487 487 少数股东权益 47 47 48 49 股东权益合计 3,752 4,579 5,582 6,825 负债和股东权益合计 7,406 9,294 11,284 13,442 负债和股东权益合计 7,406 9,294 11,284 13,442 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或