动态点评：IGBT突入国际市场，公司新兴装备业务有望高歌猛进

时代电气（688187）动态点评 IGBT突入国际市场，公司新兴装备业务有望高歌猛进 2022年09月23日 买入（维持） 【事件】 9月22日晚间，时代电气发布两份重要公告： 1.公司获得法国法雷奥集团雷诺汽车的项目定点； 2.公司计划投资111亿元新建两大中低压功率器件基材项目。 【投资要点】 突破国际Tier1标志着公司的IGBT产品获得进一步认可，有望实现从中国走向世界，成为中国的英飞凌。公司将作为法雷奥集团某电驱动系统的IGBT模块正式供应商，预计周期为4年，项目从2023年开始量产，总交货量预计超过250万台。国际客户对于产品性能、质量、产能、价格等都有一系列要求，公司此次产品定点证明了公司的综合实力，在得到客户背书和项目背书的情况下，公司的IGBT业务有望吸引更多的国际客户。IGBT业务有望实现国内与国际市场并进的局面。 投资111亿元建设中低压功率器件产能，展现必胜雄心。公司投资中低压功率器件产业化建设项目，拟投资111亿元，宜兴和株洲分别为58和53亿元。 1）中低压功率器件产业化（宜兴）一期建设项目可新增年产36万片 8英寸中低压组件基材的生产能力（基建及公共设施具备72万片/年的生产能力），项目产品主要用于新能源汽车领域。对应新能源车配套达到200万辆以上。 2）中低压功率器件产业化（株洲）建设项目建成后可新增年产36万 片8英寸中低压组件基材产能，主要用于新能源发电及工控、家电领域。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 83.20% 61.98% 40.76% 19.54% -1.69% -22.91% 9/2211/221/223/225/227/229/22 时代电气沪深300 基本数据 总市值（百万元)78841.91 流通市值（百万元)11682.04 52周最高/最低（元）92.60/36.67 52周最高/最低（PE）57.19/25.86 52周最高/最低（PB）5.23/1.60 52周涨幅（%）17.34 52周换手率（%）850.97 相关研究 《归母净利润同增31%，新兴装备业务明显增长》 半导体业务的强势扩张将会为公司的新能源汽车电驱业务、工业变流业务、新能源发电业务等奠定基础。 《踏上SiC新征程》 2022.04.28 2022.04.14 1）公司新能源乘用车电驱系统进步显著，未来产能有望达到100万套：2022上半年公司交付量同比增长超过130%，单月产出屡创新高；累计装机6.3万套，排名行业前六。2022H1新能源汽车电驱系统营收同比+197.11%达4.36亿元。公司加快基于碳化硅/油冷扁线高压电驱产品平台研发，并将进一步提升产能。 2）工业变流业务领跑行业：公司在矿卡电驱、空调变频器等细分领 《重拳出击新能源IGBT和SiC，轨交业务保持行业领先》 2022.03.31 《IGBT才露尖尖角，助力再次腾飞》 2021.11.03 域处于行业领先地位，2022H1公司工业变流营收3.26亿元，同比+119.27%。3）新能源发电领域具备后发优势：作为光伏逆变器领域内唯一的央企，公司具备技术、全产业链协同优势，风电变流器持续交付，集中式和组串式光伏逆变器陆续投放市场。 【投资建议】 公司追求技术领先与市场导向，在轨交、半导体、新能源电驱、新能源发电等领域都具备从“关键器件—核心部件—系统集成”的完整产业链配套能力，并掌握核心技术与关键环节。短期，轨交业务随着首批高铁动车进入大修保养期，需求有望稳中有升。中长期，公司新兴装备业务发展空间巨大，有望呈现多点开花局面。上调公司盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别172.00/195.81/221.09亿元（原156.41/168.84/183.81亿元），同比增长分别为13.75%/13.84%/12.91%；归母净利润分别23.08/27.00/31.01亿元（原20.06/22.00/23.22亿元），同比增长分别为14.39%/16.97%/14.85%；EPS分别为1.63/1.91/2.19元（原1.42/1.55/1.64元），对应PE为34.16/29.20/25.43，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15121.17 17200.21 19581.23 22109.27 增长率(%) -5.69% 13.75% 13.84% 12.91% EBITDA（百万元） 2689.39 2582.20 2999.23 3426.30 归母净利润（百万元） 2017.69 2308.08 2699.81 3100.86 增长率(%) -18.49% 14.39% 16.97% 14.85% EPS(元/股) 1.63 1.63 1.91 2.19 市盈率（P/E） 50.31 34.16 29.20 25.43 市净率（P/B） 3.56 2.25 2.08 1.92 EV/EBITDA 40.49 27.60 23.57 20.34 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情反复 原材料价格上涨 海外业务拓展不及预期 新兴装备业务拓展不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 622.71532.18 3190.263083.44 9816.3311070.68 7125.918087.65 1706.861706.86 36926.7440300.97 10974.6912492.56 12321.5712859.90 672.65733.57 829.16746.24 2024E 2023E 2022E 2021A 至12月31日 2443.632690.422983.033296.20 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 389.55 短期借款 44150.7547253.5351340.6055921.10 资产总计 3964.435012.025944.216762.43 固定资产 9507.7610326.7911039.6311646.80 非流动资产 4921.095467.896211.407009.18 存货 8219.328162.598737.119729.00 货币资金 流动资产34642.98 应收及预付9651.06 其他流动资产11851.51 长期股权投资611.73 在建工程921.28 无形资产713.24 其他长期资产3297.08 流动负债9151.24 应付及预收6318.06 非流动负债1706.86 77.69 0.00 长期借款77.69 1629.171629.171629.171629.17 其他非流动负债 应付债券0.00 2023E 1416.241416.24 10519.4710519.47 35039.3537849.43 47253.5351340.60 671.65691.00713.63739.62 20862.5923280.9526091.0329302.16 负债合计10858.10 实收资本1416.24 留存收益 资本公积10519.47 少数股东权益 归属母公司股东权益32620.99 负债和股东权益44150.75 利润表（百万元） 44274.30 14104.66 13431.47 794.49 671.62 441.65 2976.61 12414.06 9117.87 1706.86 77.69 0.00 77.69 0.00 11523.1912777.54 14120.92 1416.24 10519.47 41060.57 55921.10 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2150.25 1808.21 2034.22 2446.32 净利润 2034.61 2327.43 2722.44 3126.85 折旧摊销 602.53 831.76 937.94 1043.62 营运资金变动 -312.38 -1368.28 -1633.37 -1730.73 其它 -174.51 17.29 7.20 6.58 投资活动现金流 -6013.74 -1459.23 -1454.27 -1448.99 资本支出 -971.26 -1436.54 -1436.87 -1437.21 投资变动 -5157.47 -60.92 -60.92 -60.92 其他筹资活动现金流银行借款 114.99 38.23 43.52 49.14 6974.93 265.14 -405.70-389.55 -5.44 0.00 -5.44 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 7698.86 0.00 0.00 0.00 其他 -989.07 -16.15 -5.44 -5.44 现金净增加额 3099.17 -56.73 574.51 991.89 期初现金余额 4783.89 8219.32 8162.59 8737.11 期末现金余额主要财务比率 7883.06 8162.59 8737.11 9729.00 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 -5.69% 13.75% 13.84% 12.91% 营业利润增长 -24.34% 14.54% 17.12% 14.97% 归属母公司净利润增长 -18.49% 14.39% 16.97% 14.85% 获利能力（%）毛利率 33.74% 34.30% 34.50% 34.60% 净利率 13.46% 13.53% 13.90% 14.14% ROEROIC偿债能力 6.19% 6.59% 7.13% 7.55% 5.84% 4.62% 5.05% 5.39% 资产负债率（%） 24.59% 24.39% 24.89% 25.25% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.79 3.76 3.64 3.57 速动比率 3.18 3.13 3.00 2.93 营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 0.34 0.36 0.38 0.40 2.313.07 2.313.15 2.313.15 2.313.15 1.63 1.63 1.91 2.19 1.52 23.03 1.28 24.74 1.44 26.73 1.73 28.99 50.31 34.16 29.20 25.43 P/B 3.56 2.25 2.08 1.92 至12月31日 2021A 2022E 2024E 10019.4211300.5412825.7114459.46 营业成本 营业收入15121.1717200.2119581.2322109.27 税金及附加116.40132.40150.73170.19 销售费用1050.331169.611302.151437.10 1690.051922.422188.542471.09 研发费用 管理费用813.02924.811052.831188.75 -58.63-64.22-68.87 -161.87 资产减值损失 财务费用-73.81-72.97-90.99-101.84 49.14 43.52 38.23 33.61 投资净收益 资产处置收益 其他收益 -2.07-2.36-2.68-3.03 533.09606.38690.32779.45 公允价值变动收益71.130.000.000.00 营业利润2101