2022年中报点评：传统业务营收逆势增长，新兴业务放量加速

保隆科技（603197） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2022年中报点评：传统业务营收逆势增长，新兴业务放量加速 买入（维持） 2022年08月31日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理谭行悦 执业证书：S0600121070041 tanxy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,898 4,702 5,846 7,257 同比 17% 21% 24% 24% 归属母公司净利润（百万元） 268 254 338 452 同比 47% -5% 33% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.29 1.22 1.63 2.18 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.70 42.94 32.28 24.15 投资要点 股价走势 保隆科技沪深300 公告要点：公司发布2022年半年度业绩报告，2022年H1实现营业收入20.63亿元，同比+8.6%。其中，Q2实现营收10.98亿元，同比+13.4%，环比+13.8%。2022年H1实现归母净利润0.63亿元，同比-49.1%。其中，Q2实现归母净利润0.18亿元，同比-62.3%，环比-59.6%。2022年 H1实现扣非归母净利润0.42亿元，同比-58.6%。其中Q2实现扣非归母净利润0.07亿元，同比-82.5%，环比-80.7%。业绩略低于我们预期。 营收逆势同比增长，各项子业务同步提升：根据Marklines口径，2022H1全球汽车产销分别为3927/3745万辆，同比-3.5%/-10.7%。2022年3-5 105% 91% 77% 63% 49% 35% 21% 7% -7% -21% 2021/8/312021/12/302022/4/302022/8/29 市场数据 收盘价(元)52.58 一年最低/最高价26.36/74.45 市净率(倍)4.86 月份，受疫情影响下，公司积极整合资源保供，各项业务均实现同比上升。2022年上半年，TPMS/汽车金属管件/气门嘴及配件/其他业务分别 流通A股市值(百 万元) 10,613.78 实现营收6.5/6.6/3.5/3.5亿元，同比分别+4.9%/+10.8%/+6.1%/+17.7%。 OEM增速快于AM，境内增速快于境外：2022H1，公司汽车OEM/AM市场实现收入14.7/4.9亿元，同比+10.7%/+5.4%。受益国标的颁布实施.TPMS前装市场规模提升，排气管件市场份额提升对冲新能源渗透对市 场规模的影响，共同推动OEM市场营收上涨。同期，公司境内/境外实现收入7.35/12.8亿元，同比+12.27%/+7.29%，境内收入增速快于境外。 缺芯+原材料波动影响毛利率，股份激励/汇兑损益分别推动费用率上升：2022H1，成本端：由于芯片供应紧张，大宗商品价格和国际物流成本显著提升，公司整体毛利率为27.35%，同比-5.7pct。费用端：公司股 权激励产生费用约1600万元，职工薪酬同比增长2350万元，推动管理费用率同比+1.89pct；欧元对美元及人民币贬值，汇率大幅波动，造成汇兑损失2848万元，财务费用率同比+1.13pct。 新产品快速放量，空悬系统部件持续收获定点：2022H1，公司新业务快速放量，实现营收超2.5亿元，同比+45.3%。空悬部件：截至2022年7月底，公司空悬ECU研发成功并获得2家车企定点；公司空簧减振器总成已获6家车企11个车型量产项目定点；储气罐已获9家车企19个 平台车型项目定点，空悬在手订单丰富，有望开拓公司的第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：基于新兴业务远期放量，我们将公司营收预测由2022-2024年的营收由47.1/57.9/69.1亿元调整至47.0/58.5/72.6亿元，同比分别+21%/+24%/+24%；由于原材料价格波动带来的影响，我们将归母净利润由之前的2.9/4.0/5.2亿元调整至2.5/3.4/4.5亿元，同比分别 -5%/+33%/+34%，对应EPS为1.2/1.6/2.2元，对应PE为43/32/24倍。 风险提示：乘用车销量不及预期，空气悬挂推广不及预期。 总市值(百万元)10,923.81 基础数据 每股净资产(元,LF)10.81 资产负债率(%,LF)57.19 总股本(百万股)207.76 流通A股(百万股)201.86 相关研究 《保隆科技(603197)：TPMS龙头，空悬+智能化战略开拓蓝海未来》 2022-07-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 保隆科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,226 3,926 4,723 6,061 营业总收入 3,898 4,702 5,846 7,257 货币资金及交易性金融资产 1,108 1,366 1,630 2,105 营业成本(含金融类) 2,829 3,394 4,254 5,284 经营性应收款项 954 1,353 1,554 2,009 税金及附加 23 24 31 39 存货 1,069 1,106 1,425 1,825 销售费用 194 226 275 327 合同资产 0 0 0 0 管理费用 240 282 342 410 其他流动资产 95 101 113 121 研发费用 281 334 412 504 非流动资产 1,924 2,024 2,078 2,139 财务费用 69 82 102 125 长期股权投资 21 21 21 21 加:其他收益 45 56 70 87 固定资产及使用权资产 1,151 1,159 1,169 1,193 投资净收益 89 17 49 60 在建工程 121 185 218 234 公允价值变动 16 1 3 4 无形资产 125 152 164 185 减值损失 -31 -25 -35 -44 商誉 150 150 150 150 资产处置收益 -1 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 379 410 518 674 其他非流动资产 356 356 356 356 营业外净收支 -1 -8 -5 -6 资产总计 5,149 5,950 6,801 8,201 利润总额 378 402 512 668 流动负债 1,780 2,006 2,339 3,093 减:所得税 87 127 150 186 短期借款及一年内到期的非流动负债 671 660 660 1,010 净利润 292 275 363 482 经营性应付款项 808 973 1,211 1,509 减:少数股东损益 23 21 24 30 合同负债 55 66 83 103 归属母公司净利润 268 254 338 452 其他流动负债 246 307 385 471 非流动负债 918 1,221 1,373 1,500 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.29 1.22 1.63 2.18 长期借款 850 1,158 1,309 1,437 应付债券 0 0 0 0 EBIT 345 442 532 692 租赁负债 5 10 10 10 EBITDA 500 639 751 911 其他非流动负债 63 54 54 54 负债合计 2,698 3,227 3,711 4,594 毛利率(%) 27.41 27.81 27.24 27.18 归属母公司股东权益 2,199 2,449 2,792 3,279 归母净利率(%) 6.89 5.41 5.79 6.23 少数股东权益 253 274 298 328 所有者权益合计 2,451 2,722 3,090 3,607 收入增长率(%) 17.01 20.64 24.33 24.13 负债和股东权益 5,149 5,950 6,801 8,201 归母净利润增长率(%) 46.52 -5.22 33.05 33.65 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 131 362 467 356 每股净资产(元) 10.58 11.78 13.43 15.78 投资活动现金流 -294 -287 -228 -227 最新发行在外股份（百万股 208 208 208 208 筹资活动现金流 799 199 29 323 ROIC(%) 8.01 7.11 7.84 8.98 现金净增加额 620 257 261 471 ROE-摊薄(%) 12.21 10.39 12.12 13.80 折旧和摊销 155 197 218 219 资产负债率(%) 52.40 54.24 54.57 56.02 资本开支 -303 -305 -278 -286 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.70 42.94 32.28 24.15 营运资本变动 -301 -280 -290 -564 P/B（现价） 4.97 4.46 3.91 3.33 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所