业绩稳增，第二增长曲线彩棠表现出色

珀莱雅（603605） 公司研究/公司点评 业绩稳增，第二增长曲线彩棠表现出色 报告日期：2022-08-25 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）162.80 近12个月最高/最低（元）52.40/150.33 总股本（百万股） 281 流通股本（百万股） 281 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 458 流通市值（亿元） 458 65% 41% 16% -8%8/2111/212/225/228/22 33% 公司价格与沪深300走势比较 - 珀莱雅沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043邮箱：liangrui@hazq.com 相关报告 1.珀莱雅（603605.SH）中报业绩预告点评：践行大单品策略、品牌矩阵成型，业绩稳增符合预期2022-07-262.珀莱雅（603605.SH）2021业绩点评：业绩符合预期，大单品战略成效显著2022-04-22 主要观点： 事件 公司公布2022年半年度报告，实现营收26.26亿元（+36.93%），归母 净利润2.97亿元（+31.33%），基本每股收益1.06元。 主品牌珀莱雅深化大单品战略，子品牌彩棠营收实现高增 主品牌珀莱雅实现营收21.28亿元（+43.12%），占比达到81.36%。珀莱雅持续深化大单品战略，不断对现有产品进行升级迭代并推出新的大单品。公司在成分、配方及包材上对红宝石面霜和小夜灯眼霜进行升级，推出2.0版本。此外着力打造保龄球VC橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品，不断完善品牌护肤矩阵。彩棠营收达到2.32亿元 （+110.57%），占比达到8.87%，公司第二产品曲线打造成果已经显现。彩棠在三色修容盘和双拼高光盘引领品类增长的基础上，推出彩棠三色遮瑕盘和定妆喷雾，深化“专业”的品牌心智。同时彩棠强化唐毅老师个人IP，提升消费者对于产品的专业度认知。 线上延续增长，线下受疫情影响仍然收缩 分渠道看，公司线上增长49.49%，占比达到66.73%。其中直营渠道增长60%、分销渠道增长24.21%。2022年618活动期间，根据魔镜数据，主品牌珀莱雅成交金额（GMV）达到5.7亿元，同比+84%，在天猫、抖音和京东都是美妆国货排名第一。2022H1公司天猫、抖音、京东占线上营收比重分别达到45%+、15%+、10%+。线下渠道下降16.31%，占比为11.73%，其中日化渠道下降14.79%，其他渠道下降 20.45%。主要是由于受疫情影响，线下客流减少。并且公司对线下终端网点结构进行了调整和优化。 研发费用率增长，盈利能力有所提升 公司毛利率为68.12%（+4.39pct），主要是由于公司天猫直营渠道占比提升、主品牌珀莱雅和彩棠毛利率提升及精华等高毛利的产品占比提高。公司销售费用率为43.53%（+0.44pct）主要是由于新品牌OR、彩棠等孵化及悦芙媞等进行品牌重塑；管理费用率为4.84%（-1.22pct）主要是由于公司运营效率提升；研发费用率为2.33%（+0.69%）主要是由于公司进一步增强核心功效原料的自主开发能力，逐步建成发酵、植物提取、有机合成等实验室；同时珀莱雅杭州龙坞研发中心目前正在建设中。公司净利率为11.75%（+0.87pct），盈利能力有所提升。 投资建议 得益于强大的研发支持，公司主品牌不断升级叠加新品牌陆续放量，带动业绩高增、品类拓展及矩阵完善。借力线上运营能力的不断夯实，爆 品迅速破圈，流量水到渠成，强化品牌建设。线上为主线下并行的销售 模式，享受电商红利的同时，注重流量结构的边际变化，由传统电商过渡到短视频新兴平台，先发优势凸显。我们预计公司2022~2024年EPS分别为2.58、3.26、4.13元，对应当前股价PE分别为63、50、39倍。 维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；营销效果不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入4633 5826 7346 9308 收入同比（%）23.5% 25.7% 26.1% 26.7% 归属母公司净利润576 725 917 1164 净利润同比（%）21.0% 25.9% 26.4% 26.9% 毛利率（%）66.5% 66.6% 67.9% 69.3% ROE（%）20.0% 19.7% 19.9% 20.2% 每股收益（元）2.87 2.58 3.26 4.13 P/E72.58 63.17 49.96 39.38 P/B14.55 12.44 9.96 7.95 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3159 3978 4994 6299 营业收入 4633 5826 7346 9308 现金 2391 2871 3642 4664 营业成本 1554 1945 2359 2861 应收账款 139 296 353 428 营业税金及附加 41 51 65 83 其他应收款 66 71 96 121 销售费用 1992 2492 3229 4113 预付账款 58 91 109 128 管理费用 237 350 457 652 存货 448 571 698 841 财务费用 -7 29 26 26 其他流动资产 57 77 97 117 资产减值损失 -54 -22 -23 -24 非流动资产 1474 1606 1609 1608 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 170 243 324 407 投资净收益 -7 -3 -5 -7 固定资产 559 513 354 179 营业利润 671 845 1066 1351 无形资产 397 489 559 639 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 348 362 372 382 营业外支出 4 7 6 5 资产总计 4633 5584 6604 7907 利润总额 668 839 1060 1346 流动负债 1025 1203 1344 1532 所得税 111 146 182 231 短期借款 200 94 9 -83 净利润 557 693 878 1115 应付账款 404 597 715 850 少数股东损益 -19 -33 -39 -48 其他流动负债 421 511 620 765 归属母公司净利润 576 725 917 1164 非流动负债 721 721 721 721 EBITDA 782 1139 1413 1734 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.87 2.58 3.26 4.13 其他非流动负债 721 721 721 721 负债合计 1746 1924 2065 2254 主要财务比率 少数股东权益 10 -23 -61 -110 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 201 281 281 281 成长能力 资本公积 834 834 834 834 营业收入 23.5% 25.7% 26.1% 26.7% 留存收益 1842 2567 3484 4648 营业利润 20.9% 25.9% 26.1% 26.7% 归属母公司股东权益 2877 3683 4600 5763 归属于母公司净利润 21.0% 25.9% 26.4% 26.9% 负债和股东权益 4633 5584 6604 7907 获利能力毛利率（%） 66.5% 66.6% 67.9% 69.3% 现金流量表 净利率（%） 12.4% 12.4% 12.5% 12.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 20.0% 19.7% 19.9% 20.2% 经营活动现金流 830 925 1196 1472 ROIC（%） 15.1% 16.7% 17.8% 18.8% 净利润 576 725 917 1164 偿债能力 折旧摊销 96 238 289 314 资产负债率（%） 37.7% 34.5% 31.3% 28.5% 财务费用 10 39 36 34 净负债比率（%） 60.5% 52.6% 45.5% 39.9% 投资损失 7 3 5 7 流动比率 3.08 3.31 3.72 4.11 营运资金变动 75 -77 -42 -27 速动比率 2.59 2.76 3.12 3.48 其他经营现金流 566 799 950 1171 营运能力 投资活动现金流 -342 -380 -303 -324 总资产周转率 1.00 1.04 1.11 1.18 资本支出 -194 -314 -233 -248 应收账款周转率 33.42 19.66 20.81 21.76 长期投资 -70 -84 -86 -89 应付账款周转率 3.85 3.26 3.30 3.36 其他投资现金流 -78 18 16 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 490 -65 -121 -126 每股收益 2.87 2.58 3.26 4.13 短期借款 -99 -106 -85 -92 每股经营现金流薄） 4.13 3.29 4.25 5.23 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 14.31 13.09 16.34 20.48 普通股增加 0 80 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 0 0 0 P/E 72.58 63.17 49.96 39.38 其他筹资现金流 592 -39 -36 -34 P/B 14.55 12.44 9.96 7.95 现金净增加额 976 479 771 1022 EV/EBITDA 51.64 38.40 30.34 24.08 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。