投资要点 事件:公司发布]2022年三季报业绩预告,前三季度实现营收81.6亿元,同比增长33.8%;实现归母净利润6.9亿元,同比增长39.6%。其中Q3单季度实现营收28.8亿元,同比增长30.8%,实现归母净利润2.4亿元,同比增长61.7%,公司业绩略超市场预期。 Q3公司业绩表现出色,预制菜肴实现爆发。1)渠道方面,7-8月受天气炎热影响,行业整体需求略显低迷,公司积极开展订货会帮助提振经销商信心;9月以来温度下降明显叠加旺季备货时点将至,渠道需求恢复良好。2)产品方面,在火锅料和米面主业维持平稳增长的基础上,公司贴牌+自产+并购三路并进发力预制菜策略收效显著:安井小厨与冻品先生发展态势保持迅猛,其中冻品先生借助酸菜鱼大单品持续提升C端品牌认知;安井小厨发力小酥肉,目前已有一定规模;此外小龙虾菜肴方面得益于公司并购新柳伍,特通渠道扩充+并表带来明显收入增量。 费用控制执行出色,并表加速利润释放。分主体看:1)安井主业去年同期因库存压力叠加整体需求低迷,渠道费用投放力度较大;今年Q3公司积极控制促销员费用投放,强硬管控和高执行力下费率收缩释放利润弹性;此外主要原材料中猪肉鸡肉及鱼糜等价格有所回落,缓释部分成本压力。2)冻品先生得益于近年来安井渠道赋能,整体体量逐步上升,规模效应增加带来净利率提升。3)新宏业、新柳伍作为小龙虾行业头部企业盈利水平优秀,此外并购有助于帮助公司优化上游鱼糜价格,提升整体盈利能力。综合来看,公司通过管理提升和降本增效等措施,叠加定增资金贡献利息收入,22Q3归母净利率同比+1.6pp至8.2%。 Q4进入速冻旺季,持续发力预制菜肴。1)Q4速冻食品迎来传统旺季,需求回暖明显下叠加餐饮端持续复苏态势下,预计Q4主业增速有所回升。2)公司坚持“销地产”产能布局策略,产能布局持续完善,其中辽宁、四川及河南即将投入密集使用,缓解产能压力。预计未来五年公司产能CAGR将保持在20%以上,为公司中长期发展提供产能支持。3)公司积极布局预制菜风口,通过自产(安井小厨重资产模式)+贴牌(冻品先生轻资产模式)+外延并购(新宏业+新柳伍)三路并进发力预制菜,借助过去在产能、冷链物流以及经销商体系方面积累的长期优势,顺利打开公司第二成长曲线,公司未来长期业绩增长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为3.59元、4.41元、5.65元,对应动态PE分别为44倍、36倍、28倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件风险,新冠疫情反复风险,市场竞争加剧风险。 指标/年度