东兴晨报

2022年8月25日星期四 分析师推荐 【东兴纺服轻工】孚日股份（002083）覆盖报告：主业稳健，依托自身优势切入高潜赛道（2022年8月22日） 孚日股份创立于1987年，主要从事毛巾、床上用品及其他家纺产品的研发设计及生产销售。发展至今，孚日已经成为一家以家用纺织品为主导产业，集国内外贸易、热电、电机、新化工材料等多元产业于一体的综合性企业集团。孚日股份的发展史反映了我国纺织行业发展史，也体现了传统制造行业对于新发展方向的探索史。公司主营毛巾、床品等家纺用品外销，并通过打造自有品牌发展内销，同时开始尝试多元化业务等，寻找新的增长点。从业绩表现看，公司自2012年起走出业绩低谷，2020年又遇到疫情影响，2022年上半年业绩表现出回升态势，随着新业务的贡献，今年有望成为公司业绩增长拐点。 我国是家纺出口大国，公司主业优势明显。我国是全球最大的家用纺织品出口国。家用纺织品需求量巨大，在欧美家用纺织品在所有纺织品中的占比超过了服装用纺织品。作为日常消费品，毛巾及床品的消费具备一定韧性，同时随着全球经济的企稳，以及国内消费升级，毛巾市场的增长仍值得期待。从外销看，公司在生产端打造产业链群，在销售端打造对全球市场高度敏感的营销体系，公司在主要外销市场保持着优势市场地位，拥有较强的溢价能力、抗风险能力和市场话语权。内销方面，公司自主品牌“孚日”“玉洁”调整升级，将有效承接国内消费升级对于高品牌家纺品的需求。公司有望凭借优势在外销、内销业务上取得稳健增长。 依托产业配套优势，新材料、新能源业务打开公司增长空间。从2021年开始公司筹备筹建了大化工和高端装备制造项目。公司借助配套热电厂、自来水厂等产业链群，具备发展其他产业的基础，同时也将加强成本端的优势，助力在新业务领域快速占领市场。公司主要的新业务包括：孚日宣威公司的功能涂层业务，孚日新能源公司的电池级VC等新材料业务。 工业涂层属于典型的技术密集型产业，具有良好的应用前景。孚日宣威具备技术基础及一定的客户基础，尤其在热屏蔽节能降温防腐涂层材料等材料领域，其技术水平达到国内领先，有较好的军工应用经验。本次合资公司的建设项目，将产能扩大至5万吨，目前项目投产及业务拓展进度良好，未来有 望贡献超10亿级收入。 A股港股市场 指数名称收盘价涨跌% 上证指数 3,215.2 -1.86 深证成指 12,096.39 -2.88 创业板 2,679.05 -3.64 中小板 8,285.25 -2.71 沪深300 4,082.42 -1.89 香港恒生 19,268.74 -1.2 国企指数 国际市场 6,565.69 -1.25 指数名称 收盘 涨跌% 道琼斯 32,969.23 0.18 纳斯达克 12,431.53 0.41 日经平均 28,313.47 -0.49 富时100 7,471.51 -0.22 德国DAX 13,220.06 0.2 标普500 4140.770 0.29 商品货币 商品名称 收盘 涨跌% BRENT原油 99.17 1.15 NYMEX原油 95.37 1.71 COMEX铜 3.64 -1.02 COMEX黄金 1,764.2 0.18 美元指数 108.65 0.11 美元中间价 6.84 -0.2 日内提示 政策与经济数据： 美国当周EIA原油库存变动（桶）：前值：-7.056M；预期：-0.933M。 美国季调后成屋签约销售指数环比：前值：-8.6%；预期：-4.0%。 新能源材料业务，赛道景气持续。孚日新能源的项目主要围绕电池级VC和电池级FEC产品开展，VC和FEC均为锂电池电解液的重要添加剂，决定着电池的综合性能。随着动力电池及储能行业的快速发展，电池电解液也将持续快速增长。孚日新能源将有望依托公司的化工基础及产业配套优势，快速切入电解液添加剂赛道。目前公司规划产能未VC精制产品、FEC产品各1万吨/年，目前VC首期已联动调试，未来业绩贡献可期。 盈利预测及投资评级：孚日股份在家纺用品领域根基深厚、优势突出，公司围绕主业打造全产业链条，配套产业为新业务开展打下基础，未来竞争优势得以强化。我们看好公司主业稳健发展，及在功能涂层材料、新能源材料领域的发展潜力。预计随着未来新业务占比的提升，公司的业绩及估值有望双升。预计公司2022-2024年营业收入为54.92/63.69/78.04亿元，同比增长6%、16%、23%；归母净利润为3.0、4.09和5.65亿元，同比增长9.73%、 36.35%和38.33%，对应PE为14.78、10.50、7.32倍。首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示：汇率波动、经济复苏低于预期、新模式发展不确定性高、政策风险、终端零售恶化、人力成本持续攀升、新业务领域竞争趋于激烈。 （研究员：刘田田、常子杰；执业编码：S1480521010001、S1480521080005；研究助理：沈逸伦；S1480121050014；电话：010-66554038、010-66554040、010-66554044） 【东兴有色金属】金诚信（603979）：稳定增长的矿服业务+弹性释放的资源业务强化公司成长属性（2022年8月23日） 事件：公司发布2022半年度报告。公司2022H1实现营业收入24.78亿元，同比增长16.02%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长24.51%；基本每股收益+21.95%至0.5元。其中公司22Q2营收及净利分别增长10.95%及21.52%至13.37亿元及1.36亿元。 矿山开发服务业务具有强增长稳定性。尽管上半年市场出现多地疫情管控、海外区域性冲突及资源品价格大幅波动等事件性冲击，但公司矿山开发管理 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 业务延续稳定增长态势，上半年实现采供矿量1716.11万吨，同比增10%且达到全年计划的52.04%（去年同期为45.26%）；掘进总量156.85万立方米，完成年度计划43.8%（去年同期为43.2%）；此外，公司上半年新签及续签合同已完成金额已近33亿元。按当前公司进度并结合项目开工率的持续性优 化，我们认为公司年内将有效完成其2022年3297.43万吨采矿量（+3.45%） 与358.46万立方米掘进总量（+6.23%）的运营目标。鉴于以铜为代表的金属价格上半年的明显波动已对行业形成快速压力测试（伦铜22H1较高点极端回撤幅度25.1%），而矿山端具有减停产维护成本偏高及全球矿山供给依然强刚性的现状，公司所在的矿山开发服务领域显现一定的抗周期扰动性。综合观察，公司22H1主营矿服管理业务的增长一方面反映矿业项目工程量具有持续增加的黏性化特点，另一方面则显示出公司主营业务具有强增长稳定性特点（公司采矿运营管理项目在21年占营收比例已升至63.5%）。 境外业务进入加速期将优化公司成长属性。公司境外业务占公司营收比例已从2021年末的59%进一步升至62.2%，2022H1实现境外营收+22.31%至 15.41亿元。考虑到公司在22H1已完成塞尔维亚佩吉铜金矿下部矿带井巷 工程（二标段）续签，并且承接了十年总价约4.48亿美元的刚果（金）卡莫亚铜钴矿深部矿体采矿工程，叠加公司在赞比亚、刚果、塞尔维亚、哈萨克斯坦及老挝等大型矿山开发服务的持续性提供及南非、蒙古、印尼等资源国的布局，我们依然看好公司海外矿山开发管理业务的强增长性。鉴于海外矿山项目具有单价高的特点，结合公司已经形成了可复制化的“管理技术输出+本土化运营”的海外商业模式，公司境外业务的加速扩张将有助提升公司营收规模并优化公司利润水平。 关注矿山资源开发业务带来的业绩弹性。资源开发业务已成为公司第二大核心业务，公司在矿山开发服务行业积累的技术、管理、经验以及人才优势有利于公司在获取低成本矿权的同时优化提升矿采业务的利润水平。公司当前拥有三个采矿权及七个探矿权并参股哥伦比亚铜金银矿项目，总计拥有矿产权益储量为铜金属106万吨，32.65%高品位磷矿石1920万吨，银金属249吨及金金属7吨。2022年内公司刚果（金）Dikulushi项目已进入生产期（100%权益，权益铜金属8万吨、白银192吨，铜及银品位分别高至6.33%及144g/t，年处理矿石15万吨），但鉴于井下工程仍有通风排水充填等工作需优化，年 内该项目铜精矿的生产计划由1万吨降至5000吨。考虑到单吨生产成本约 为4000美元，铜价至8月底的年度均价为9278美元/吨，预计该矿年内或 对公司毛利贡献1.74亿元，是2021年整体毛利的29%。从2023年产出计划观察，刚果（金）Dikulushi项目有望实现1万吨铜精矿年产量；刚果（金）Lonshi项目（100%权益，当前权益铜金属87万吨@2.82%，处理规模150 万吨/年，达产后年产约3.72万吨铜，有增储预期）在2022年的现场建设已全面展开，选厂、冶炼厂及井下等基建工程已开始顺利施工（报告期内资金 投入约0.96亿美元，总资金投入进度至41.3%），预计2023年底出铜，2024 年进入年产4万吨铜的达产状态；此外，公司贵州两岔河磷矿项目（90%权益，采矿权权益资源量2133.4万吨，80万吨年产能，P205品位达32.7%，南部采区30万吨建设期1年，北部采区50万吨建设期3年，总资金投入进度至35.1%）已取得多项开工手续的许可批复，项目或在2023年提前进入开工建设期。从矿山资源项目观察，我们预计2022年Dikulushi项目或率先形成利润贡献，至2024年公司或将形成约5万吨铜+80万吨的P2O5生产能力。 公司财务指标稳定，财务费用占比大幅下降。尽管阶段内公司经营活动产生的现金流量净额因疫情所致的个别项目结算进度延迟而出现72.2%的下滑且公司应收账款占总资产比例依然在20%之上（由22.99%降至20.98%，而公司期末其他应收款项+112.9%主因支付新建项目合同履约保证金所致），但考虑到公司对于回款工作的高度重视及应收账款周转率的持续优化，预计公司现金流及应收账目将有效改善。此外，公司报告期内销售费用及财务费用的明显变动与境外业务的开展有关。销售费用因对外加强市场开拓+43.4%，占主营收入比例0.44%（2021同期占比0.35%）；财务费用受美元兑人民币汇率上升而大幅下降79.4%（以美元结算项目资金计提汇兑损益），财务费用占比由21年H1的2.4%降至0.43%（21全年财务费用1.05亿元），财务费用的有效降低将对公司利润形成优化。 多项核心竞争力构筑公司成长优势。公司坚持科技创新驱动并且获得20/21年度中国建设工程鲁班奖（全国有色系统地下矿山建设唯一获奖项目）；公司在矿山开发服务领域从设计、施工、充填、装备生产、维修及智能采卸等具有专业化技术优势及一体化运营优势；具有超千米深部资源等深井工程综合开发服务优势；具有精细化与共享化管理的效率优势；矿山采选服务业高认可度的品牌优势等。 公司成长性将受益于：全球矿采选业依然处于强刚性化的供给制约阶段，金属行业需求在绿色能源扩张下仍将维持高位。矿业资本开支仍处强景气周期 （行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿商项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为 57.74亿元、78.47亿元、101.41亿元；归母净利润分别为7.87亿元、11.2亿元和16.89亿元；EPS分别为1.33元、1.89元和2.84元，对应PE分别 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 为15.58、10.95和7.26，维持“推荐”评级。 风险提示：流动性收缩风险；全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。 （研究员：张天丰；执业编码：S1480520100001；电话：021-25102914） 重要公