石油沥青周报：库存延续去化趋势，沥青利润继续改善

期货研究报告|石油沥青周报2022-08-21 库存延续去化趋势，沥青利润继续改善 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前沥青基本面相对稳固，库存延续去化趋势。但由于近期相对原油走势偏强，沥青盘面估值与实际生产利润均得到修复，供应端有潜在的反弹空间与动力。因此我们认为在终端需求有大幅度增长前，BU在当前位置的上行驱动有限，可以考虑回调后再逢低做多的思路。 核心观点 ■市场分析 上周沥青期价呈现震荡下行走势，上行驱动有所减弱。 国内供给：据百川资讯统计国内沥青装置开工率来到36.55%，环比前一周增加2.76%。未来一周，预计齐鲁石化有复产沥青的计划，虽然部分延期开工的炼厂暂时没有复产沥青的计划，但由于华北地区个别炼厂有增产计划，华北地区供应将�现上涨，预计沥青装置开工率稳中小涨。 需求：近期此前受到降雨天气、终端资金不足等因素的抑制，终端消费改善幅度有限。预计8月中下旬整体降雨量环比有所减少，利于国内道路项目施工，沥青刚性需求仍将持续释放。不过，江淮、江南和四川盆地等地区持续高位，部分施工或将阶段性受到影响。整体来看，沥青刚性需求环比不断�现改善，但改善幅度在很大程度上将受到资金面的掣肘。 库存：根据百川资讯数据，截止上周国内沥青炼厂库存率来到30.25%，环比前一周下降0.67%；与此同时，国内沥青社会库存率录得30.7%，环比前一周下降1%。 利润：上周沥青生产利润继续回升，理论上已经从亏损转为小幅度的盈利。 价差：截至上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.175，较上周下跌0.027，本周新加坡沥青及燃料油价格同步上涨，但燃料油价格涨幅大于沥青涨幅，带动二者比值下跌，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。 逻辑：上周国际原油价格呈现弱势震荡走势。近期伊朗核谈判再度成为市场焦点，也是油价背后的压制因素之一。但原油现实基本面仍就较为稳固，市场仍处于现实与预期的博弈中，预计油价维持剧烈震荡走势，对沥青方向指引不足。与此同时，沥青自身基本面目前相对坚挺，虽然装置开工负荷逐渐从底部反弹，但绝对水平依然不高， 且终端需求存在一定幅度的边际改善，在此背景下国内库存依然延续着下降趋势。然而，考虑到近期相对原油已经有不小涨幅，沥青盘面估值与实际生产利润均得到修复，供应端有潜在的反弹空间与动力。因此我们认为在终端需求有大幅度增长前，BU在当前位置的上行驱动有限，可以考虑回调后再逢低做多的思路。 ■策略 中性；逢低多BU主力合约； ■风险 原油价格超预期下跌；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债资金到位不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内持续遭遇极端天气 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨4 图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨4 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨4 图4:盘面利润丨单位：元/吨4 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨4 图6:山东基差季节性丨单位：元/吨4 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨5 图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨5 图9:焦化利润丨单位：元/吨5 图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨5 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无5 图12:沥青炼厂开工率丨单位：无5 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无6 图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无6 图15:沥青社会库存率丨单位：无6 图16:交易所库存丨单位：万吨6 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 沥青主力收盘价（左轴） Brent主力结算价 WTI结算价 140 120 100 80 60 40 20 0 200 150 100 50 0 BU/WTI 结算价：WTI 期货结算价：沥青（右轴） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/012021/052021/092022/012022/052021/072021/102022/012022/042022/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨图4:盘面利润丨单位：元/吨 5600 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 重交华东 重交东北 沥青期货价格重交华南 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2019202020212022 2021/012021/052021/092022/012022/05 010203040506070809101112 数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨图6:山东基差季节性丨单位：元/吨 2018201920202021202220182019202020212022 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨 2018201920202021202220182019202020212022 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:焦化利润丨单位：元/吨图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2019202020212022 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 0102030405060708091011122020/012021/012022/01 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无图12:沥青炼厂开工率丨单位：无 20192020202120222019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 华北山东长三角华南 100% 80% 60% 40% 20% 0% 山东炼厂开工率华东炼厂开工率 华南炼厂开工率 2020/012020/072021/012021/072022/012022/072020/012020/072021/012021/072022/012022/07 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:沥青社会库存率丨单位：无图16:交易所库存丨单位：万吨 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022 40 35 30 25 20 15 10 5 0 期货总仓单厂库仓单 010203040506070809101112 2021/012021/052021/092022/012022/05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20192020202120222019202020212022 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 123456789101112 350 300 250 200 150 100 50 0 123456789101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com