云合同负债高增，ARR翻倍，云业务加速发展

投资事件：公司发布2022年中报：收入353,680万元，同比增长11.3%；归母净利润为亏损2.56亿元；扣非归母净利润为亏损2.06亿元，去年同期为亏损0.81亿元。 云与软件业务继续维持高增，收入成长性良好。报告期内，公司主营的云服务与软件业务实现收入35.11亿元，同比增长19.0%；由于金融服务业务剥离，报告期内金融服务业务收入仅为2,581万元，同比下降88.6%。在云与软件业务高增长的带动下，公司整体收入增速仍有11.3%。即使受到新冠疫情影响，公司新签订单依旧取得良好成绩，尤其是大型及超大型客户方面，公司上半年千万以上项目金额增速高达61%，实现超高速增长，并且成功签约了中国联通、中船集团等10家央企一级统签项目以及多个信创国产化项目。但由于公司加大研发及销售投入，利润端短期承压。 云业务加速落地，云服务经营指标靓丽。上半年公司云服务业务收入高达22.99亿元，同比增长52.6%，云业务收入占比已经高达65.0%，已经贡献绝大部分收入。不同细分领域的云服务收入均实现高增长，产品续费率情况良好，其中的大型企业云服务收入15.62亿元，同比增长47.1%，核心产品续费率达99.0%；中型企业云服务收入2. 46亿元，同比增长132.7%，核心产品续费率达82.4%；小微企业SaaS订阅收入实现17,848万元，同比增长77.3%；政府及其他公共组织云服务收入2.04亿元，同比增长36.7%。云业务相关合同负债达17.6亿元，同比增长41.4%，订阅相关合同负债为10.3亿元，同比增长57.5%；云服务业务ARR达到16.8亿元，同比增长101.3%； 截至2022年H1，公司新增云服务付费客户数为6.62万家，云服务累计付费客户数为50.45万家。云服务多项关键经营指标均实现高成长。 持续加大研发投入，落实“强产品”关键任务，不断提升公司产品整体竞争力。上半年公司研发投入规模高达13.17亿元，同比增长38.1%，远高于收入增速，占收入比例达到37.2%。截止2022年H1，公司员工人数为23,684人，比去年底增长12.8%，其中主要增加研发人员及销售人员，公司研发团队规模进一步扩大。与此同时，公司产品研发不断突破，比如上半年公司BIP产品进行20次迭代，新发布31个全新产品应用并且迭代了30,183个功能与特性。公司持续加大研发投入，产品竞争力不断提升。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年收入分别107.56/136.15/171.72亿元，净利润分别为8.58/12.20/17.51亿元，对应PE分别为81.6/57.4/40.0倍。考虑行业需求旺盛，公司收入结构优化，竞争优势增强，我们给予公司"买入"评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢