2024年报及2025年一季报点评Q1合同负债高增，国产替代进程有望加速

事项：公司发布2024年年报及2025年1季报，2024年收入5.02亿元（同比+32.79%），归母净利润1.22亿元（同比+38.90%）；2025年1季度收入1.09亿元（同比+4.25%），归母净利润0.29亿元（同比+5.64%）。

评论：

1. 业绩增长与盈利能力：公司收入及利润快速增长，高盈利能力延续。2024年毛利率/净利率分别为66.37%/24.10%（同比分别+0.9pct/+0.9pct）。费用率方面，销售费用率+0.11pct至14.72%，管理费用率-1.87pct至10.03%，研发费用率+1.36pct至12.22%，财务费用率+0.12pct至0.05%（主要因借款利息增加）。

2. 业务结构增长：结构力学性能测试分析系统/电化学工作站收入分别达3.01/0.88亿元（同比+35.79%/+52.26%），结构安全及PHM系统/设备智能维保管理平台收入分别为0.72/0.27亿元（同比+5.12%/+13.47%）。公司积极优化产品结构，拓展业务版图。

3. 研发投入与核心竞争力：2024年研发投入0.61亿元（同比+49.4%）。测试仪器方面，自定义测控系统形成完整产品线，持续优化高性能在线监测平台；传感器部分，开发高温耐辐照、水下高冲击等高性能传感器，打破进口垄断；软件部分，优化DHDAS平台，推出CMA3.0等新软件，奠定长期竞争壁垒。

4. 2025Q1表现与订单情况：2025Q1收入/净利润分别为1.09/0.29亿元（同比+4.25%/+5.64%），剔除基数后实际增速更快。存货/合同负债同比+8.6%/+84.27%，反映订单增长良好。

5. 行业前景与投资建议：看好科学仪器国产替代及PHM渗透率提升。结构力学性能测试分析系统国产化进程持续推进，PHM业务受益于国防军工、智能化及央国企数字化改革。电化学工作站迎来政策机遇。下调盈利预测：2025-2027年收入6.80/8.96/11.75亿元（同比+35.4%/31.9%/31.1%），归母净利润1.70/2.26/2.98亿元（同比+39.6%/+32.6%/+32.0%）。目标价49.2元，维持“强推”评级。

风险提示：新产品投入产出风险、国产替代进展不及预期、市场开拓不及预期、毛利率下滑、核心技术失密等。