合同负债高增，海上业务交付加速

业绩简评 2024年10月23日，公司披露三季报，前三季度实现营收67.0亿元，同比增长25.2%，归母净利润9.32亿元，同比增长13.4%。其中Q3营收26.3亿元，同比增长58.3%，环比下降4.6%；归母净利润2.88亿元，同比增长40.3%，环比下降24.4%。 经营分析 Q3海陆齐头并进，海上业务交付加速：三季度公司海缆系统及海 洋工程实现营收12.3亿元，同比增长64.5%，预计主要受下游海风项目加速开工影响；陆缆系统实现营收13.9亿元，同比增长53.1%。2024年前三个季度海缆系统及海洋工程实现营收30.0亿元，同比提升14.9%，陆缆系统营收36.9亿元，同比提升35.0%。 陆缆在手订单环比微增，海缆订单有望逐步向上：截至10月18 日，公司在手订单约为92.4亿元，环比8月增长3.7%，分业务来 看，海缆订单29.5亿元，环比持平，陆缆订单48.9亿元，环比增 人民币(元)成交金额(百万元) 长8.1%，海洋工程在手订单14.0亿元，环比下降2.5%。近期公 司中标广东阳江帆石一海风项目首回500kV海缆及敷设项目，项目价值量约9.3亿元。展望后续，随着“十四五”步入尾声，广东、江苏海风用海问题逐步解决，国内存量海风项目推进有望加快，公司海缆订单量有望逐步向上。 期间费用率略有下降，合同负债同环比高增：公司三季度期间费 用率为6.82%，同比下降0.78pct，其中销售/管理/研发费用率分别为2.09%/1.07%/3.66%，同比+0.02/-0.63/-0.17pct。截至三季度末，公司合同负债规模为8.59亿元，环比提升194%，同比提升 公司基本情况（人民币） 162%，下游海风项目推进加速背景下公司在手订单有望加速交付。积极推进公司ESG建设，海外订单获取有望受益。公司披露《公 司ESG管理办法》，提升公司运营、管理质量，并将定期披露ESG报告。公司海外收入持续提升背景下积极建设ESG体系，有望加强海外客户信任度，提升国际化竞争水平，后续海外订单获取有望受益。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母 净利润预测至12.4、18.0、22.6亿元，对应PE为32、22、17倍，维持“买入”评级。 62.00 1,800 58.00 1,600 54.00 1,400 50.00 1,2001,000 46.00 800 42.00 600 38.00 400200 34.00 231023 240123 240423 240723 成交金额东方电缆沪深300 2,000 241023 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,009 7,310 8,812 11,505 13,544 营业收入增长率 -11.64% 4.30% 20.55% 30.56% 17.72% 归母净利润(百万元) 842 1,000 1,239 1,804 2,264 归母净利润增长率 -29.14% 18.72% 23.91% 45.56% 25.52% 摊薄每股收益(元) 1.225 1.454 1.802 2.623 3.292 每股经营性现金流净额 0.94 1.73 1.39 1.92 2.69 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.33% 15.90% 17.02% 20.68% 21.50% P/E 55.38 29.40 31.63 21.73 17.31 P/B 8.49 4.67 5.39 4.49 3.72 风险提示 原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,932 7,009 7,310 8,812 11,505 13,544 货币资金 1,676 2,258 2,142 2,392 2,978 4,299 增长率 -11.6% 4.3% 20.5% 30.6% 17.7% 应收款项 2,547 2,448 2,784 3,347 4,238 4,833 主营业务成本 -5,922 -5,440 -5,467 -6,592 -8,397 -9,700 存货 1,518 1,321 2,148 2,167 2,761 3,189 %销售收入 74.7% 77.6% 74.8% 74.8% 73.0% 71.6% 其他流动资产 590 805 843 958 1,183 1,352 毛利 2,010 1,569 1,843 2,220 3,108 3,843 流动资产 6,330 6,831 7,917 8,865 11,159 13,673 %销售收入 25.3% 22.4% 25.2% 25.2% 27.0% 28.4% %总资产 75.5% 74.4% 74.4% 74.4% 77.6% 81.6% 营业税金及附加 -34 -23 -49 -59 -78 -91 长期投资 11 46 65 65 65 65 %销售收入 0.4% 0.3% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,630 1,789 2,122 2,416 2,550 2,368 销售费用 -134 -147 -153 -176 -230 -271 %总资产 19.4% 19.5% 19.9% 20.3% 17.7% 14.1% %销售收入 1.7% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 290 336 376 418 459 500 管理费用 -173 -112 -130 -159 -201 -237 非流动资产 2,054 2,356 2,723 3,056 3,230 3,088 %销售收入 2.2% 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% %总资产 24.5% 25.6% 25.6% 25.6% 22.4% 18.4% 研发费用 -266 -238 -270 -317 -403 -474 资产总计 8,384 9,188 10,640 11,921 14,389 16,761 %销售收入 3.4% 3.4% 3.7% 3.6% 3.5% 3.5% 短期借款 599 109 467 500 500 500 息税前利润（EBIT） 1,403 1,048 1,241 1,509 2,197 2,770 应付款项 1,850 1,687 2,273 2,465 3,140 3,434 %销售收入 17.7% 15.0% 17.0% 17.1% 19.1% 20.5% 其他流动负债 964 644 1,060 1,204 1,555 1,824 财务费用 -11 -21 -8 12 41 31 流动负债 3,413 2,440 3,801 4,169 5,196 5,757 %销售收入 0.1% 0.3% 0.1% -0.1% -0.4% -0.2% 长期贷款 0 1,061 353 353 353 353 资产减值损失 -69 -72 -127 -169 -184 -218 其他长期负债 85 193 195 120 119 118 公允价值变动收益 6 -36 9 0 0 0 负债 3,498 3,694 4,349 4,642 5,668 6,228 投资收益 0 14 3 0 0 0 普通股股东权益 4,882 5,494 6,291 7,279 8,722 10,533 %税前利润 0.0% 1.5% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 688 688 688 688 688 688 营业利润 1,372 957 1,151 1,424 2,073 2,602 未分配利润 2,513 3,030 3,858 4,849 6,292 8,103 营业利润率 17.3% 13.7% 15.7% 16.2% 18.0% 19.2% 少数股东权益 4 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 3 -5 0 0 0 负债股东权益合计 8,384 9,188 10,640 11,921 14,389 16,761 税前利润利润率 1,37017.3% 96013.7% 1,14615.7% 1,42416.2% 2,07318.0% 2,60219.2% 比率分析 所得税 -181 -118 -145 -185 -270 -338 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.2% 12.3% 12.7% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 1,189 842 1,000 1,239 1,804 2,264 每股收益 1.729 1.225 1.454 1.802 2.623 3.292 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.098 7.989 9.147 10.584 12.682 15.316 归属于母公司的净利润 1,189 842 1,000 1,239 1,804 2,264 每股经营现金净流 0.852 0.941 1.731 1.389 1.922 2.691 净利率 15.0% 12.0% 13.7% 14.1% 15.7% 16.7% 每股股利 0.230 0.350 0.250 0.360 0.525 0.658 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.35% 15.33% 15.90% 17.02% 20.68% 21.50% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.18% 9.17% 9.40% 10.39% 12.54% 13.51% 净利润 1,189 842 1,000 1,239 1,804 2,264 投入资本收益率 22.14% 13.71% 15.14% 16.06% 19.88% 21.09% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 148 225 296 334 360 410 主营业务收入增长率 57.00% -11.64% 4.30% 20.55% 30.56% 17.72% 非经营收益 -22 72 -7 -34 25 25 EBIT增长率 34.96% -25.26% 18.34% 21.60% 45.58% 26.12% 营运资金变动 -729 -492 -99 -584 -866 -849 净利润增长率 33.98% -29.14% 18.72% 23.91% 45.56% 25.52% 经营活动现金净流 586 647 1,190 955 1,322 1,850 总资产增长率 37.62% 9.59% 15.80% 12.04% 20.71% 16.48% 资本开支 -659 -444 -612 -440 -350 -50 资产管理能力 投资 -7 6 14 0 0 0 应收账款周转天数 97.5 124.5 125.3 140.0 140.0 140.0 其他 201 2 3 0 0 0 存货周转天数 76.0 95.2 115.8 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -464 -436 -596 -440 -350 -50 应付账款周转天数 36.6 49.8 52.1 55.0 55.0 55.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 34.8 89.7 96.1 75.4 58.8 50.4 债权募资 581 563 -347 13 0 0 偿债能力 其他 -169 -284 -214 -276 -386 -478 净负债/股东权益 -25.06% -23.05% -22.58% -22.5