受益税收返还利润高增，关注H2诸多催化

公司基本情况(人民币) 业绩简评 8月19日，公司发布2022年中报，2022H1实现营收20.36亿元，同比+20.72%；实现归母净利润2.69亿元，同比+39.78%，扣非净利润2.32亿元，同比+30.39%。 经营分析 收入端看，2022H1投影整机及配件实现收入19.77亿元，同比+20.1%。 618期间，极米全网GMV破7亿，取得亮眼成绩，而由于线上业务确认收入有一定延后，因此部分618收入尚未确认。22H1年公司实现境内收入17.70亿元，同比+14.65%，线上在公司超品日及618推动下，预计维持稳健增长，线下受疫情影响，预计基本持平。22H1实现境外收入2.51亿元，同比+89.83%，2021下半年海外市场多款新品带动公司海外市场销售持续增长。此外，阿拉丁受收购交接影响，二季度尚未完全恢复正常发货，预计下半年恢复出货节奏，拉动收入增长。 利润端看，22H1年公司归母净利率为13.23%，同比+1.8pct，对应Q2归母净利率14.46%，同比+2.6pct，若剔除税收优惠，Q2归母净利率为9.63%，同比下降2pct，主要由于费用率提升。22H1毛利率为37.52%，同比+0.7pct，Q2毛利率为37.25%，同比-1.0pct，剔除会计政策变更，同比+0.5pct，主要受益于海外产品结构优化。22Q2销售费用率为14.22%，同比-2.7pct，若剔除会计政策变更，同比-1.2pct，主要由于国内品牌投放有所缩减及海外费用投放效率提升；22Q2研发费用率为9.9%，同比+2.5pct，主要由于研发人员数量及平均薪酬增加。Q2财务费用率为1.2%，同比+1.4pct，主要为人民币贬值，公司原料采购产生汇兑损益所致。 盈利预测&投资建议 我们预计2022-2024年公司营收分别为52.77、71.27、96.18亿元，同比分别增长30.69%、35.06%、34.95%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.3、8.4、11.1亿元，同比分别增长29.9%、33.4%、32.0%，EPS分别为8.97、11.97、15.80元/股，当前股价分别对应2022-2024年39.6x、29.7x、22.5xPE，维持“买入”评级。 风险提示 投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 事件 8月19日，极米科技发布2022年中报，2022H1实现营收20.36亿元，同比+20.72%；实现归母净利润2.69亿元，同比+39.78%，实现扣非净利润2.32亿元，同比+30.39%；对应22Q2实现营收10.23亿元，同比+17.35%；实现归母净利润1.48亿元，同比+43.24%，实现扣非净利润1.30亿元，同比+42.79。若剔除共计4941万元的税收优惠计入二季度的影响，二季度实现归母净利润0.98亿元，同比-4.64%。若加回一千万左右的股份支付费用，二季度实现归母净利润1.08亿元，同比+5.05%。 二季度受疫情影响，业绩暂有承压，我们仍然看好下半年在新品推动、海外阿拉丁恢复出货、疫情缓解等多重催化因素下，公司有望环比改善。 点评 收入端看，2022H1实现营收20.36亿元，同比+20.72%；对应22Q2实现营收10.23亿元，同比+17.35%。其中投影整机及配件实现收入19.77亿元，同比+20.1%。618期间，极米全网GMV破7亿，取得亮眼成绩，而由于线上业务确认收入有一定延后，尤其京东采用B2B2C，确认收入周期更长，因此部分618收入尚未确认。 分渠道看，22H1年公司实现境内收入17.70亿元，同比+14.65%，线上在公司超品日及618推动下，预计维持稳健增长，线下受疫情影响，预计基本持平。 22H1实现境外收入2.51亿元，同比+89.83%，公司积极拓展海外市场，目前已覆盖美国、日本及欧洲等发达市场。2021下半年，公司陆续于海外市场推出智能微投新品HORIZON、HORIZON Pro和Elfin，以及激光电视新品AURA,海外市场的产品矩阵得到进一步补全,带动公司海外市场销售持续增长。此外，阿拉丁受收购交接影响，二季度尚未完全恢复正常发货，预计将于下半年恢复出货节奏，拉动收入增长。 展望下半年，公司于8月11日召开新品发布会，发布两款重磅新品H5、极米神灯，有望助力下半年销售；同时于8月18日推出电影色彩亮度（CCB）作为首个专为家用投影制定的亮度标准，规范测试方式，更综合体现投影画面优劣，有望更好推进行业发展。 CCB色彩亮度对比ANSI亮度，更能综合体现投影画面优劣： ANSI亮度仅测试白场亮度，CCB亮度要求对红、绿、蓝分别测试，更能反映观影时色彩表现和实际感官亮度。 ANSAI亮度仅测9点，CCB测13点，对画面边缘也进行测试，避免出现画面暗角，对整体亮度提出更高要求。 ANSI对色准无要求，CCB先保证色准，再谈亮度。CCB须在REC.709色域标准下测试，保证RGB精准色准，则保证了画面不偏色。 ANSI对色温无要求，CCB规定色温，从而还原真实色彩。ANSI亮度可以通过选择偏冷色温而实现更高亮度，但使得画面色彩失真，而CCB要求在D65标准色温下进行，画面更符合电影观影画面真实色彩。 CCB要求送测样机达到标称亮度，且量产机要求与送测机水平一致，ANSI流明要求送测机达到标称亮度80%即可，且对量产机无要求。 在更严苛的CCB标准下，极米新品H5亮度达到1400CCB，较上一代产品H3S提升27.3%，性能突出，而神灯开拓投影新使用形态，扩展投影定位至卧室生态，持续加码消费者教育，新品有望推动下半年量价齐升。 图表1：H5与同价位段竞品对比 利润端看，22H1公司实现归母净利润2.69亿元，同比+39.78%，实现扣非净利润2.32亿元，同比+30.39%；对应22Q2实现归母净利润1.48亿元，同比+43.24%，实现扣非净利润1.30亿元，同比+42.79。 22H1年公司归母净利率为13.23%，同比+1.8p Ct ，对应Q2归母净利率14.46%，同比+2.6pct，若剔除税收优惠二季度归母净利率为9.63%，同比下降2pct。此外，二季度摊销一千万元左右股份支付费用，若剔除则净利率为10.6%，同比-1.2pct，主要由于费用率有所提升。 具体来看，22H1毛利率为37.52%，同比+0.7pct，二季度毛利率为37.25%，同比-1.0pct，若剔除会计政策变更影响，同比+0.5pct。在芯片涨价及促销折扣压力下，受益于海外产品结构优化，毛利率取得小幅增长。 22H1销售费用率为13.96%，同比-1.3pct，对应22Q2销售费用率为14.22%，同比-2.7pct，若剔除会计政策变更影响，同比-1.2pct，主要由于1）国内品牌投放（如聘请代言人等）有所缩减，2）海外费用投放效率提升；22Q2管理费用率为3.4%， 同比+0.5pct，维持相对稳定；研发费用率为9.9%，同比+2.5pct，主要由于研发人员及研发人员平均薪酬有所增加。上半年公司研发人员数量增长198人，平均薪酬增加4.3万元，研发持续投入保障公司产品及技术领先优势； Q2财务费用率为1.2%，同比+1.4pct，主要由于二季度人民币贬值，公司以美元结算的原料采购产生汇兑损益所致，上半年产生汇兑损失1465.7万元。 营运能力：公司Q2销售商品收到现金11.0亿元，同比+24.0%，公司现金流情况良好。22H1年应收账款余额为1.07亿元，应收账款周转天数为8.6天，周转情况良好稳健。22H1公司存货为11.6亿元，较年初增长1.9亿元，其中主要为库存商品，为增加产品备货所致。 盈利预测&投资建议 智能投影符合第三消费社会更重视个人、注重精神需求等时代变迁特质，从信息获取升级为信息享受，渗透提升潜力巨大。高成长性赛道优质龙头，建议长期重点关注。我们预计2022-2024年公司营收分别为52.77、71.27、96.18亿元，同比分别增长30.69%、35.06%、34.95%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.3、8.4、11.1亿元，同比分别增长29.9%、33.4%、32.0%，EPS分别为8.97、11.97、15.80元/股，当前股价分别对应2022-2024年39.6x、29.7x、22.5xPE，维持“买入”评级。 风险提示 投影仪渗透率不及预期风险：投影仪作为非刚需新兴消费品，消费者接受度存在不及预期风险； 核心零部件依赖外购风险：投影核心零部件DMD芯片需向TI采购，对供应商具有一定依赖性，存在供给不足或芯片价格上涨风险； 行业竞争加剧风险：投影行业目前景气度较高，新进入者较多，竞争格局尚未稳固，行业竞争或可能加剧； 原材料价格波动风险：公司产品原材料光机、芯片等价格具有一定波动性，涨价将对公司盈利能力存在不利影响。