收入高增近半，诸多创新兑现，减重突破可期

事件 2024年8月28日，公司发布半年报，1H24公司营收39.52亿元， 同比增长46.3%；产品收入38.11亿元，同比增长55.1%；亏损3.93 亿元，较2023年同期增加亏损2.54亿元；研发开支13.99亿元， 较2023年同期增加开支4.77亿元。业绩符合预期。 点评 产品收入强劲增长55%，商业化产品年内有望增至12款。（1）业 绩：公司1H24产品销售收入38亿元，同比增长高达55%，主要源于达伯舒（信迪利单抗）等产品的出色表现和其他新品加速增长。 （2）公司毛利率同比提升1.6个百分点至82.9%，这得益于产量的增加和公司药物生产成本的持续优化。公司当期亏损同比增加 2.54亿元至3.93亿元，主要源自1H24汇兑损益为0.65亿元，远低于1H23的2.78亿元。公司1H24经调研发开支12.94亿元，同比增加4.68亿元。（3）公司商业化产品扩至11款，新增一款KRAS （Kirsten大鼠肉瘤病毒癌基因同源物）G12C达伯特（氟泽雷塞） 获批，用于该基因突变的的晚期非小细胞肺癌患者。公司预计 52.00 2,500 IBI344（ROS1抑制剂，他雷替尼）有望在数月内获批。 48.00 2,000 港币(元)成交金额(百万元) 研发管线高效交付，肿瘤免疫与CVM（心血管及代谢）领域，更多收获在即。（1）公司共有6项NDA（新药上市申请）处于国家药 监局审批中。继首款CVM产品信必乐（托莱西单抗）于2023年上市以来，报告期内，公司在CVM领域已递交三个NDA；包括，玛氏度肽针对肥胖或超重人群及T2D（2型糖尿病）治疗的两项NDA，以及IBI311（IGF-1R，胰岛素样生长因子-1受体）针对TED（甲状腺眼部）治疗的NDA。（2）公司在减重、眼科、自免与肿瘤领域有多项后期临床项目取得里程碑进展；有多项创新管线的1期数据读出有潜力的初步数据，包括IBI363（双抗）、IBI343（ADC，抗体偶联药物）、IBI389（TCE,T细胞接合器）等，正在中国与美国等地进行研究数据随访与扩展。公司首个siRNA品种IBI306（高血压）、IBI355/IBI356（肿瘤）、IBI324/IBI333(眼科)、IBI3002 （自免）等，都已进入1期临床。目前共18个分子进入早期临床阶段。 盈利预测、估值与评级 我们上调盈利预测，将公司2024/25年营收上调5.36%/8.60%至 78/105亿元，预计公司2026年营收140亿元；将公司2024/25 44.00 40.00 36.00 32.00 28.00 230828 231128 240228 240528 成交金额信达生物恒生指数 1,500 1,000 500 240828 0 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,556 6,206 7,823 10,483 14,047 营业收入增长率 6.71% 36.21% 26.05% 34.00% 34.00% 归母净利润(百万元) -2,179 -1,028 -524 149 1,098 归母净利润增长率 30.55% 52.83% 48.99% 128.48% 635.72% 摊薄每股收益(元) -1.34 -0.63 -0.32 0.09 0.67 每股经营性现金流净额 -1.25 0.09 -0.36 0.03 0.71 ROE(归属母公司)(摊薄) -20.31% -8.21% -4.37% 1.23% 8.29% P/E -25.05 -67.76 -137.04 481.26 65.41 P/B 4.79 5.53 5.99 5.91 5.42 年归母净利润上调2%/19%至-5.24/1.49亿元，预计公司2026年归母净利润11亿元。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发进展、产品上市时间、产品销售不达预期等风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,270 4,556 6,206 7,823 10,483 14,047 货币资金 1,359 1,016 2,746 1,668 1,494 2,462 增长率 11.1% 6.7% 36.2% 26.1% 34.0% 34.0% 应收款项 1,173 908 1,487 1,875 2,513 3,367 主营业务成本 573 931 1,136 1,252 1,572 1,686 存货 1,347 1,429 968 1,066 1,340 1,436 %销售收入 13.4% 20.4% 18.3% 16.0% 15.0% 12.0% 其他流动资产 7,672 8,154 8,227 8,448 8,812 9,300 毛利 3,697 3,625 5,070 6,571 8,910 12,361 流动资产 11,551 11,507 13,428 13,058 14,159 16,565 %销售收入 86.6% 79.6% 81.7% 84.0% 85.0% 88.0% %总资产 71.1% 65.4% 65.1% 66.6% 67.1% 69.3% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 2,693 3,411 4,290 4,590 4,890 5,190 销售费用 2,728 2,591 3,101 3,912 5,241 7,023 %总资产 16.6% 19.4% 20.8% 23.4% 23.2% 21.7% %销售收入 63.9% 56.9% 50.0% 50.0% 50.0% 50.0% 无形资产 883 1,317 1,361 1,461 1,561 1,661 管理费用 0 0 0 670 881 983 非流动资产 4,693 6,082 7,199 6,545 6,945 7,345 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 8.6% 8.4% 7.0% %总资产 28.9% 34.6% 34.9% 33.4% 32.9% 30.7% 研发费用 2,478 2,871 2,228 2,777 2,830 3,371 资产总计 16,244 17,589 20,627 19,603 21,104 23,910 %销售收入 58.0% 63.0% 35.9% 35.5% 27.0% 24.0% 短期借款 365 888 1,195 1,195 1,195 1,195 息税前利润（EBIT） -3,140 -2,258 -1,499 -591 181 1,241 应付款项 195 326 373 410 516 553 %销售收入 -73.5% -49.6% -24.1% -7.6% 1.7% 8.8% 其他流动负债 2,490 2,286 2,909 3,667 4,914 6,585 财务费用 -89 -88 -354 -7 14 18 流动负债 3,050 3,499 4,477 5,273 6,625 8,332 %销售收入 -2.1% -1.9% -5.7% -0.1% 0.1% 0.1% 长期贷款 2,023 2,215 2,327 2,327 2,327 2,327 其他长期负债 840 1,144 1,296 0 0 0 负债 5,913 6,859 8,100 7,599 8,951 10,659 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 10,330 10,730 12,528 12,003 12,153 13,251 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -3,113 -3,122 -1,679 -787 -42 983 未分配利润 10,328 10,748 12,548 12,023 12,173 13,271 营业利润率 -72.9% -68.5% -27.1% -10.1% -0.4% 7.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 负债股东权益合计 16,244 17,589 20,627 19,603 21,104 23,910 税前利润利润率 -3,051-71.5% -2,170-47.6% -1,144-18.4% -584 -7.5% 166 1.6% 1,223 8.7% 比率分析 所得税 87 9 -116 -59 17 124 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 -2.9% -0.4% 10.2% 10.2% 10.2% 10.2% 每股指标 净利润 -3,138 -2,179 -1,028 -524 149 1,098 每股收益 -2.16 -1.46 -0.66 -0.32 0.09 0.67 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.07 6.99 7.72 7.37 7.46 8.13 归属于母公司的净利润 -3,138 -2,179 -1,028 -524 149 1,098 每股经营现金净流 -1.38 -1.25 0.09 -0.36 0.03 0.71 净利率 n.a n.a n.a n.a 1.4% 7.8% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 -30.38% -20.31% -8.21% -4.37% 1.23% 8.29% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -19.32% -12.39% -4.98% -2.67% 0.71% 4.59% 净利润 -3,138 -2,179 -1,028 -524 149 1,098 投入资本收益率 -25.39% -16.39% -8.39% -3.42% 1.04% 6.64% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 999 -369 387 -149 -175 -210 主营业务收入增长率 11.08% 6.71% 36.21% 26.05% 34.00% 34.00% 非经营收益 EBIT增长率 -246.43% 28.09% 33.64% 60.58% 130.58% 586.82% 营运资金变动 -90 310 403 88 77 269 净利润增长率 -214.30% 30.55% 52.83% 48.99% 128.48% 635.72% 经营活动现金净流 -2,025 -1,919 148 -585 51 1,158 总资产增长率 37.25% 8.28% 17.28% -4.97% 7.66% 13.30% 资本开支 -1,848 -1,382 -1,383 -400 -400 -400 资产管理能力 投资 -3,248 -306 -170 0 0 0 应收账款周转天数 60.9 61.0 45.9 52.3 50.9 50.9 其他 2,397 252 555 -45 223 258 存货周转天数 644.8 536.7 379.7 292.6 275.4 296.4 投资活动现金净流 -2,698 -1,435 -999 -445 -177 -142 应付账款周转天数 99.2 100.7 110.6 112.6 106.0 114.1 股权募资 3,896 2,131 2,237 0 0 0 固定资产周转天数 180.3 241.2 223.4 204.3 162.8 129.2 债权募资 1,184 687 387