公司信息更新报告：盈利能力恢复至疫情前水平，客单价提升超预期

盈利能力恢复至疫情前水平，客单价提升超预期，维持“买入”评级 8月29日，公司发布2023年半年报：2023H1实现营收44.05亿元（+49.87%），归母净利润0.10亿元（+101.52%），扣非净利润0.03亿元（+100.49%），经营现金流净额-1.11亿元（+69.30%），2023年上半年公司客单价提升16%至594元，收入保持高速增长，归母净利润自2020年疫情发生以来首次实现扭亏为盈。考虑到2023年进入正常经营，公司精细化管理成效显现，客单价持续提升，门店盈利能力在2023年上半年已经恢复疫情前水平，我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为105.29/121.08/139.24亿元，归母净利润分别为6.80/9.75/12.53亿元，EPS分别为0.17/0.25/0.32元，当前股价对应P/E分别为39.2/27.3/21.3倍，维持“买入”评级。 全面转型数字化，为实现高质量发展打下坚实基础 管理层在2023年上半年管理工作会议中提出“All in数字化”战略，我们认为，数字化是公司后续实现高质量发展的关键。价格方面，主要增长驱动力来自客户结构的持续改善和创新驱动，公司目前的策略是让有限的产能对应更优质的稳定需求，在公立医疗机构均价较高的体检供给下，公司的客单价有望持续提升。销量方面，由于目前公司门店数量稳定，主要增长驱动力来自运营效率提升和渠道的升级。利润方面，公司通过开展组织变革实现降本增效。提价、增量、拔利润的对应策略都基于数字化的赋能。公司提出全面转型数字化，为实现高质量发展打下坚实基础。 下半年展望：预计签单情况较好，看好2023全年收入较快增长，利润高增长合同负债方面，2023年6月底为16亿元，较2022年6月底增加1.58亿元，预计2023年下半年签单量仍保持较好状态，目前公司大力开拓优质客户上半年实现量价齐升，单店模型优化、综合竞争力提升，预计2023全年收入能够保持较快增长，净利率有望保持持续提升趋势。 风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。 财务摘要和估值指标 1、盈利能力恢复至疫情前水平，客单价提升超预期 8月29日，公司发布2023年半年报：2023H1实现营收44.05亿元（+49.87%），归母净利润0.10亿元（+101.52%），扣非净利润0.03亿元（+100.49%），经营现金流净额-1.11亿元（+69.30%），收入保持高速增长，归母净利润自2020年疫情发生以来首次实现扭亏为盈。 2023Q2实现营收23.10亿元（+46.46%），保持2023Q1收入高增速，归母净利润1.77亿元，同比2022Q2增长175.36%，且同比疫情前的2019Q2增长31%，扣非净利润1.79亿元，同比2022Q2增长172.02%，同比2019Q2增长34%，2023Q2净利率为7.68%，较2019Q2提升1.95pct，盈利能力快速恢复至疫情前水平。 公司2023H1业绩表现优异验证了我们此前的分析：疫情影响到检人次下降，由于固定成本拉低了单店利润率，公司盈利能力在疫情期间承压，但随着经营恢复正常，门店净利率随人次增加有望快速恢复。 我们拆分了2019-2023年半年度的业绩情况（2020H1由于疫情影响严重不纳入分析范围），近4年来公司门店数量变化小。拆分量价来看，控股门店客流在疫情期间明显减少，2023H1客流量快速恢复，同比2022H1增长36%，同比2019H1下降7%，但公司客单价在2023H1快速提升，同比增长16%，主要系公司持续优化客户结构，2023年5月公司成立团检发展中心，统一协调全国B端业务精细化管理，加大开拓银行等领域优质客户，后续客单价有望持续提升。 从毛利率来看，2023H1毛利率为37.15%（+16.15pct），且同比2019H1提升1.53pct，公司2019H1-2022H1营业成本维持在23-24亿元，相对稳定，2023H1增加至27.69亿元，预计主要系收入增长带来的成本正常提升，考虑到目前公司的星辰CRM系统、扁鹊体检系统等数字化投入大部分已经完成，预计后续随着收入规模稳健增长，毛利率能呈现提升趋势。 从费用来看，销售费用在疫情期间下降，2023年上半年随着经营活动恢复正常公司也加大了业务推广，2023H1销售费用增加2.45亿元，但销售费用率下降3.6pct至23.94%，管理费用稳定在3-4亿元，2023H1管理费用率下降3.72pct至8.49%。 提质增效的举措已经持续在费用端显现成效。 表1：随着经营恢复正常，公司盈利能力快速恢复至疫情前水平 现金流方面，2023H1经营现金流净额为-1.11亿元（+69.3%）；投资活动现金流净额为-2.31亿元（-66.2%），主要系支付购建长期资产支付的现金、支付的投资或购买参股公司股权支付的现金有所减少所致；筹资活动现金流净额为-2.75亿元（+56.70%），主要系来自取得借款收到的现金和收到其他与筹资活动有关的现金同比有较大增长所致；期末现金及现金等价物余额为13.21亿元（+22%）。 合同负债方面，2023年6月底为16亿元，较2022年6月底增加1.58亿元，预计2023年下半年签单量仍保持较好状态，目前公司大力开拓优质客户，上半年实现量价齐升，单店模型优化、综合竞争力提升，预计2023全年收入能够保持较快增长，净利率有望保持持续提升趋势。 2、全面转型数字化，为实现高质量发展打下坚实基础 管理层在2023年上半年管理工作会议中提出“Allin数字化”战略，我们认为，数字化是公司后续实现高质量发展的关键，我们从量、价、利润3方面梳理了公司的发展策略。 价格方面，主要增长驱动力来自客户结构的持续改善。对于客单价增长的持续性，我们认为，公司在疫情前通过低价策略积累了大量体检客户，现在通过提升医质和服务拉高客户定位，提价并不代表仅定位高端，而是逐步从低端到中端、高端，受目前消费下行的影响较少，对应的多数需求仍是来自企业的刚性年度体检需求，公司目前的策略是让有限的产能对应更优质的稳定需求，由此，在公立医疗机构均价较高的体检供给下，公司的客单价有望持续提升。其次，价格增长还来自创新驱动，公司加大学科建设，持续开发创新产品，打造差异化优势。客户需求的精准把握、产品的创新，都基于数字化技术的赋能。 销量方面，由于目前公司门店数量稳定，主要增长驱动力来自运营效率提升和渠道的升级。运营效率提升基于数字化运营。此前个检由于推广方式有限，获客成本较高，现在随着线上营销方式多元化，获客成本明显下降，线上营销也基于数字化的投入。 利润方面，公司通过开展组织变革实现降本增效，财务、运营等方面需要统一管理，也需要数字化助力，目前公司开展华南大区试点，整合财务、人力、运营、行政等方面，已经实现较好效果。 图1：公司全面转型数字化，为实现高质量发展打下坚实基础 3、盈利预测与投资建议 考虑到2023年进入正常经营，公司精细化管理成效显现，客单价持续提升，门店盈利能力在2023年上半年已经恢复疫情前水平，我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为105.29/121.08/139.24亿元，归母净利润分别为6.80/9.75/12.53亿元，EPS分别为0.17/0.25/0.32元，当前股价对应P/E分别为39.2/27.3/21.3倍，维持“买入”评级。 4、风险提示 精细化管理能力提升不及预期风险；体检中心扩张过程中的管理风险。 附：财务预测摘要