业绩逆势高增，电动智能加速开拓

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月17日 业绩逆势高增电动智能加速开拓 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 18.14 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600933 23.22/8.95 159.69 159.65 880.09 爱柯迪 沪深300 54% 36% 18% 0% -18% -36% 2021/082021/112022/022022/05 2022/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】爱柯迪（600933）事件点评：收购富乐太仓拓展锌合金压铸 2022.06.29 2.【华西汽车】爱柯迪（600933）2022一季报点评：业绩环比改善电动智能加速开拓 2022.04.28 3.【华西汽车】爱柯迪（600933）2021年报点评：业绩短期承压电动智能加速开拓 2022.03.18 评级及分析师信息 爱柯迪(600933)系列点评十六 事件概述 公司发布公告：2022H1实现营业收入18.3亿元，同比 +16.7%，归母净利润2.1亿元，同比+7.5%，扣非归母净利润 1.9亿元，同比+23.9%；其中22Q2实现营业收入9.3亿元，同比+20.8%，环比+3.1%，归母净利润1.3亿元，同比 +41.5%，环比+51.1%，扣非归母净利润1.2亿元，同比 +79.4%，环比+96.9%。 分析判断: ►单季营收再创新高电动智能新项目加速获取 相对股价% 公司2022H1实现营收18.3亿元，同比+16.7%，国内营收同比 +19.7%；其中22Q2实现营收9.3亿元，同比+20.8%，环比 +3.1%，单季营收再创新高，表现好于行业，我们判断主因新项目量产抵消行业缺芯+疫情影响，份额逆势提升。公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，新能源市占率持续提升，新能源产品销售收入同比增长约200%，智能驾驶系统项目 （激光雷达、视觉系统、中控系统等）快速增长。公司获取新项目寿命期内预计新增收入连创新高，2022H1获得新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为80%。（2021H1为50%） 2022H1归母净利润2.1亿元，同比+7.5%；其中22Q2归母净利润1.3亿元，同比+41.5%，环比+51.1%，同环比高增，随着海外需求逐季修复及新订单的逐步量产，叠加生产基地扩建项目相继投产，预计业绩有望持续高增。 ►毛利率环比改善净利率显著回升 公司2022H1毛利率为25.1%，同比-3.6pct；其中22Q2毛利率为26.8%，同比-1.2pct，环比+3.4pct，我们判断同比承压主要受海运费增加、原材料涨价等的影响，但环比呈现明显改善态势。公司2022H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.3%、6.5%、5.2%、-1.0%，同比-0.1pct、 -1.3pct、-0.2pct、-3.3pct，其中财务费用明显下降主要受汇率波动导致汇兑收益增加的影响。受毛利率改善和费用率下行的影响，公司2022H1净利率为12.2%，同比-0.8pct；22Q2净利率为14.5%，同比+2.1pct，环比+4.6pct，净利率显著回升。 ►收购富乐太仓拓展锌合金压铸 公司以人民币3.0亿元收购富乐压铸（太仓）67.5%的股权，并纳入公司合并报表范围。富乐太仓主要从事锌合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域。近三年来，汽车类收入 占比均超过80%，主要应用于汽车安全系统、电子系统、电机系统、座椅系统、转向系统等。2021收入3.2亿元，同比 +33.5%，经营相对稳健。我们认为本次收购将会有以下协同： 1、产品协同：不断完善“产品超市”品类，提高公司单车配套价值；同时下游应用由汽车拓展至家用电器、通讯、消费电子及建筑五金，可提升整体竞争力和抗风险能力； 2、材料协同：锌合金相较铝合金具有熔点低、流动性好、易熔焊、易于表面处理等特点，通过压铸工艺可以制造形状复杂、表面光滑、薄壁等精密压铸件； 3、生产协同：富乐太仓积累了丰富的制造技术、管理及信息化建设经验，本次收购有助于公司更精进自动化生产、精密加工技术； 4、客户协同：富乐太仓客户资源优质稳定，如奥托立夫、莫仕、博西华、恺博等，丰富公司的客户结构。 ►电动智能加速开拓全球化持续推进 公司积极拥抱电动智能变革，新增开发如新能源汽车电驱 （三合一、多合一）、电控、车载充电单元、电源分配单 元、电池模组、逆变器单元，智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展，不断精湛工艺技术，丰富产品种类。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高，新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑、理想等电动智能化项目，2022H1获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为80%。 我们预计公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱 动臂等）全球市占率达到30%，其他产品市占率均不超过 10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。 投资建议 我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响，维持盈利预测：预计公司2022-24年收入为39.4/50.4/64.0亿元，归母净利为 5.7/7.8/9.7亿元，EPS为0.65/0.90/1.12元，对应2022年 8月16日18.14元/股收盘价PE为28/21/17倍，考虑到电动智能业务的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨超预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,591 3,206 3,942 5,044 6,399 YoY（%） -1.4% 23.7% 23.0% 28.0% 26.9% 归母净利润(百万元) 426 310 565 778 966 YoY（%） -3.1% -27.2% 82.4% 37.7% 24.2% 毛利率（%） 30.3% 26.3% 29.3% 29.3% 28.6% 每股收益（元） 0.49 0.36 0.65 0.90 1.12 ROE 9.7% 6.8% 10.5% 11.9% 12.1% 市盈率 37.54 51.59 28.28 20.54 16.54 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,206 3,942 5,044 6,399 净利润 323 589 811 1,007 YoY(%) 23.7% 23.0% 28.0% 26.9% 折旧和摊销 386 294 296 295 营业成本 2,362 2,786 3,565 4,571 营运资金变动 -251 -100 -419 -431 营业税金及附加 22 30 37 47 经营活动现金流 481 745 620 792 销售费用 43 51 66 83 资本开支 -1,083 -627 -653 -645 管理费用 241 296 348 416 投资 -560 0 0 0 财务费用 86 18 12 18 投资活动现金流 -1,581 -561 -562 -531 资产减值损失 -7 0 0 0 股权募资 20 1 0 0 投资收益 67 66 92 113 债务募资 1,261 -246 205 192 营业利润 340 628 868 1,079 筹资活动现金流 563 -282 172 150 营业外收支 8 8 8 8 现金净流量 -637 -99 230 410 利润总额 349 636 876 1,088 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 26 48 65 81 成长能力（%） 净利润 323 589 811 1,007 营业收入增长率 23.7% 23.0% 28.0% 26.9% 归属于母公司净利润 310 565 778 966 净利润增长率 -27.2% 82.4% 37.7% 24.2% YoY(%) -27.2% 82.4% 37.7% 24.2% 盈利能力（%） 每股收益 0.36 0.65 0.90 1.12 毛利率 26.3% 29.3% 29.3% 28.6% 净利润率 10.1% 14.9% 16.1% 15.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.7% 7.6% 8.7% 8.9% 货币资金 1,329 1,230 1,460 1,870 净资产收益率ROE 6.8% 10.5% 11.9% 12.1% 预付款项 35 29 42 52 偿债能力（%） 存货 767 842 1,104 1,404 流动比率 2.66 2.89 2.76 2.68 其他流动资产 1,340 1,590 1,877 2,261 速动比率 2.05 2.21 2.05 1.99 流动资产合计 3,470 3,691 4,483 5,587 现金比率 1.02 0.96 0.90 0.90 长期股权投资 7 7 7 7 资产负债率 29.4% 25.7% 25.2% 24.9% 固定资产 1,774 2,221 2,766 3,410 经营效率（%） 无形资产 324 358 378 403 总资产周转率 0.49 0.53 0.56 0.59 非流动资产合计 3,101 3,713 4,452 5,280 每股指标（元） 资产合计 6,571 7,404 8,935 10,867 每股收益 0.36 0.65 0.90 1.12 短期借款 796 549 754 946 每股净资产 5.29 6.25 7.59 9.25 应付账款及票据 352 515 616 808 每股经营现金流 0.56 0.86 0.72 0.92 其他流动负债 156 214 255 327 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,304 1,278 1,625 2,081 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 51.59 28.28 20.54 16.54 其他长期负债 625 625 625 625 PB 3.65 2.96 2.44 2.00 非流动负债合计 625 625 625 625 负债合计 1,929 1,902 2,250 2,706 股本 862 863 863 863 少数股东权益 80 103 136 176 股东权益合计 4,642 5,501 6,686 8,162 负债和股东权益合计 6,571 7,404 8,935 10,867 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强