系列点评二十：业绩表现亮眼 电动智能加速开拓

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年03月22日 业绩表现亮眼电动智能加速开拓 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 101% 75% 49% 23% -3% -29% 2022/03 2022/062022/092022/122023/03 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】爱柯迪（600933）系列点评十九：业绩超预期电动智能加速开拓 2023.01.29 2.【华西汽车】爱柯迪（600933）系列点评十八：业绩表现亮眼电动智能加速开拓 2022.10.28 3.【华西汽车】爱柯迪（600933）系列点评十七：业绩持续高增电动智能加速开拓 2022.10.20 评级及分析师信息 爱柯迪(600933)系列点评二十 事件概述 母净利润6.0亿元，同比增长157.1%，位于业绩预告上限。 最新收盘价： 22.89 其中2022Q4实现营收12.4亿元，同比增长45.1%，环比增长 股票代码： 600933 3.8%，归母净利润2.4亿元，同比增长678.2%，环比增长 52周最高价/最低价： 26.42/8.95 24.2%，扣非归母净利润2.1亿元，同比增长1265.5%，环比 总市值(亿) 202.18 下降2.7%。 自由流通市值(亿) 202.18 自由流通股数(百万) 883.26 分析判断: 爱柯迪 沪深300 公司发布2022年年报：2022年实现营收42.7亿元，同比增长33.1%，归母净利润6.5亿元，同比增长109.3%；扣非归 相对股价% ►单季营收再创新高电动智能驱动高成长 收入端：公司2022营收42.7亿元，同比+33.1%，其中2022Q4营收12.4亿元，同比+45.1%，环比+3.8%，单季营收再创新高。“新能源汽车+智能驾驶”业务增长强劲，新能源客户放量驱动收入增长，公司不断完善产品结构，新项目增长强劲，单车价值量持续提升。 毛利率：公司2022毛利率27.8%，同比+1.5pct，其中2022Q4毛利率29.5%，同比+6.3pct，环比-0.5pct，我们判断毛利率同比提升主因产能利用率提升叠加海运费等压制因素缓解，环比下滑则受汇率的影响。 费用端：公司2022Q4销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费率分别为1.9%、5.5%、5.0%、-2.2%，同比分别 +0.5pct、-1.2pct、-1.2pct、-7.2pct，环比分别+0.5pct、 +0.1pct、+1.0pct、+1.4pct，其中财务费用率同比明显下降主要受益于汇率波动。 利润端：公司2022Q4实现归母净利2.4亿元，同比+678.2%，环比+24.2%；净利率20.0%，同比+15.9pct，环比+3.0pct，利润率持续修复。 公司目前基本实现新能源汽车三电系统、智能驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，汽车结构件项目取得重要突破，并顺利进入北美整车厂的供应池，新能源占比持续提升。2022年，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为70%；其中新能源车身结构件占比约5%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶系统项目占比约为12%；热管理系统项 目占比约10%。预计随着公司在手新能源订单的逐步量产，业绩有望持续高增长。 ►收购富乐太仓拓展锌合金压铸 公司以人民币3.0亿元收购富乐压铸（太仓）67.5%的股权，并纳入公司合并报表范围。富乐太仓主要从事锌合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域。近三年来，汽车类收入占比均超过80%，主要应用于汽车安全系统、电子系统、电机系统、座椅系统、转向系统等。我们认为本次收购将会有以下协同： 1、产品协同：不断完善“产品超市”品类，提高公司单车配套价值；同时下游应用由汽车拓展至家用电器、通讯、消费电子及建筑五金，可提升整体竞争力和抗风险能力； 2、材料协同：锌合金相较铝合金具有熔点低、流动性好、易熔焊、易于表面处理等特点，通过压铸工艺可以制造形状复杂、表面光滑、薄壁等精密压铸件； 3、生产协同：富乐太仓积累了丰富的制造技术、管理及信息化建设经验，本次收购有助于公司更精进自动化生产、精密加工技术； 4、客户协同：富乐太仓客户资源优质稳定，如奥托立夫、莫仕、博西华、恺博等，丰富公司的客户结构。 ►电动智能加速开拓全球化持续推进 公司积极拥抱电动智能变革，新增开发如新能源汽车电驱 （三合一、多合一）、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元，智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展，不断精湛工艺技术，丰富产品种类。公司在持续中小件产品竞争优势的基础上，力争至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过30%，2030年达到70%。 我们预计公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到30%，其他产品市占率均不超过 10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。 投资建议 我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及运费、汇率等的影响，调整盈利预测：预计公司2023-24年收入由53.2/71.9亿元调为58.9/81.1亿元，归母净利由8.1/11.0亿元调为8.1/11.6亿元，EPS由0.91/1.24元调为0.92/1.31元，新增预计2025年收入和归母净利分别为 112.0亿元和16.1亿元，对应EPS为1.82元，对应2023年 3月22日22.89元/股收盘价，PE为25/17/13倍，考虑到电动智能业务的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨超预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,206 4,265 5,892 8,112 11,197 YoY（%） 23.7% 33.1% 38.1% 37.7% 38.0% 归母净利润(百万元) 310 649 809 1,158 1,607 YoY（%） -27.2% 109.3% 24.7% 43.2% 38.8% 毛利率（%） 26.3% 27.8% 27.6% 27.4% 27.2% 每股收益（元） 0.35 0.73 0.92 1.31 1.82 ROE 6.8% 12.0% 12.7% 15.0% 16.9% 市盈率65.25 31.17 25.00 17.46 12.58 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,265 5,892 8,112 11,197 净利润 674 841 1,203 1,670 YoY(%) 33.1% 38.1% 37.7% 38.0% 折旧和摊销 519 100 67 78 营业成本 3,081 4,266 5,888 8,150 营运资金变动 -566 -585 -846 -1,155 营业税金及附加 29 40 55 76 经营活动现金流 647 421 465 623 销售费用 64 85 118 162 资本开支 -1,371 -186 -98 -127 管理费用 251 330 446 605 投资 -269 0 0 0 财务费用 -87 79 70 74 投资活动现金流 -1,620 -145 -42 -49 资产减值损失 -8 0 0 0 股权募资 238 0 0 0 投资收益 24 41 57 78 债务募资 1,289 -251 161 251 营业利润 741 926 1,325 1,839 筹资活动现金流 2,082 -359 62 142 营业外收支 1 0 0 0 现金净流量 1,196 -83 485 716 利润总额 742 926 1,325 1,839 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 68 85 122 169 成长能力（%） 净利润 674 841 1,203 1,670 营业收入增长率 33.1% 38.1% 37.7% 38.0% 归属于母公司净利润 649 809 1,158 1,607 净利润增长率 109.3% 24.7% 43.2% 38.8% YoY(%) 109.3% 24.7% 43.2% 38.8% 盈利能力（%） 每股收益 0.73 0.92 1.31 1.82 毛利率 27.8% 27.6% 27.4% 27.2% 净利润率 15.8% 14.3% 14.8% 14.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.5% 7.4% 9.0% 10.4% 货币资金 2,514 2,431 2,916 3,632 净资产收益率ROE 12.0% 12.7% 15.0% 16.9% 预付款项 90 104 153 207 偿债能力（%） 存货 862 1,257 1,706 2,375 流动比率 2.48 2.85 2.89 2.93 其他流动资产 1,742 2,153 2,917 3,884 速动比率 2.03 2.20 2.19 2.18 流动资产合计 5,207 5,945 7,692 10,098 现金比率 1.20 1.17 1.10 1.05 长期股权投资 8 8 8 8 资产负债率 43.4% 39.3% 37.9% 36.5% 固定资产 2,689 2,910 3,112 3,328 经营效率（%） 无形资产 441 438 437 434 总资产周转率 0.43 0.54 0.63 0.72 非流动资产合计 4,717 4,972 5,172 5,398 每股指标（元） 资产合计 9,924 10,917 12,864 15,496 每股收益 0.73 0.92 1.31 1.82 短期借款 1,290 1,039 1,201 1,452 每股净资产 6.13 7.23 8.74 10.75 应付账款及票据 586 753 1,066 1,464 每股经营现金流 0.73 0.48 0.53 0.71 其他流动负债 223 292 393 531 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,100 2,084 2,660 3,447 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 31.17 25.00 17.46 12.58 其他长期负债 2,210 2,210 2,210 2,210 PB 2.97 3.16 2.62 2.13 非流动负债合计 2,210 2,210 2,210 2,210 负债合计 4,310 4,294 4,870 5,657 股本 883 883 883 883 少数股东权益 201 233 278 341 股东权益合计 5,615 6,623 7,994 9,839 负债和股东权益合计 9,924 10,917 12,864 15,496 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会