2022年中报点评：净利润承压，创新业务打开市场新格局

海康威视（002415）2022年中报点评 / 净利润承压，创新业务打开市场新格局 挖掘价值投资成长 / 2022年08月16日 增持（维持） 【投资要点】 2022年8月12日，公司发布2022年中报，公司上半年实现营业总收入372.58亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润57.59亿元，同比下降11.1%；每股收益为0.61元。 疫情下短期净利润承压，持续加大研发投入。上半年公司受国内疫情反复和海外因素的影响，虽然公司营收维持稳健增长，但收入成本同比16.36%，并且随着规模扩大和人员增长，管理费用同比增长36.28%。公司整体毛利率43.14%，较去年同期减少3.16%，其中主业中的建造工程的毛利率下降11.50%，其他业务毛利率小幅下降。面对复杂的外部环境，公司实行稳健经营。第一，加大研发投入，保持技术上的创新。上半年公司研发投入46.75亿元，占营业收入的12.55%，同比增长20.56%，聚焦技术创新，巩固智能技术，丰富智能设备，为拓展智能网联领域夯实基础。第二，优化管理和运营能力，加强库存管理。报告期，公司的存货水平206.75亿元，同比增长2.4%。继续保持战略备货水位，保障业务稳健推进。 主业营收增速放缓，创新业务打开市场新格局。从营业收入的构成来看，境内主业PBG、EBG、SMBG收入分别为69.75、68.31、62.86亿元，同比分别为-1.40%、2.58%、3，97%。境外业务复苏较为明显，上半年公司境外主业收入96.86亿元，同比增长18.89%。创新业务保持快速发展，打开市场新格局。上半年创新业务整体收入70.08亿元，同比增长25.62%，占公司营业收入比重达到了18.81%，成为公司长期持续发展的动力。 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：方科 电话：021-23586478 相对指数表现 2.22% -7.51% -17.25% -26.98%8/1510/1512/152/154/156/158/15 -36.71% -46.45% 海康威视沪深300 基本数据 总市值（百万元)299976.04 流通市值（百万元)291786.37 52周最高/最低（元）58.45/30.27 52周最高/最低（PE）35.00/17.01 52周最高/最低（PB）9.92/4.54 52周涨幅（%）-42.34 52周换手率（%）111.00 相关研究 《产品矩阵再丰富，引领智能物联新未来》 2022.05.26 《物联网龙头业绩持续高增长，科技创新打开公司成长空间》 公司研究 信息技术 证券研究报告 2021.04.21 《业绩基本符合预期，营收稳健增长》 2018.07.23 《营收增长加速，安防王者强者恒强》 2018.02.28 《AI摄像机获奖，创新能力得到国际认可》 2017.12.01 【投资建议】 我们看好公司在智能物联领域的技术能力和产品布局。通过智能物联赋能千行百业，公司有望成为企业数字化转型中的重要参与者。此外，不断壮大规模的创新业务成为公司长期可持续发展的新动力。上半年公司业务受国内疫情影响，下半年有望受益于经济复苏，但是国内外不确定因素较多，我们下调之前的盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入为934.69、110.81、131.94亿元，归属于母公司净利润为179.11、214.42、262.99亿元，EPS为1.90、2.27、2.79元，对应PE为17.60、14.70、11.98倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 疫情反复影响下游需求； 公司海外业务存在不确定性； 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 81420.05 93468.57 110809.80 131938.90 增长率（%） 28.21% 14.80% 18.55% 19.07% EBITDA（百万元） 19274.12 20637.39 24690.61 30221.76 归母净利润（百万元） 16800.41 17911.20 21441.70 26299.32 增长率（%） 25.51% 6.61% 19.71% 22.66% EPS（元/股） 1.81 1.90 2.27 2.79 市盈率（P/E） 28.91 17.60 14.70 11.98 市净率（P/B） 7.78 3.86 3.06 2.43 EV/EBITDA 23.97 13.27 10.42 7.82 数字化转型的相关业务不及预期。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日流动资产货币资金应收及预付存货其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他长期资产资产总计1流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计实收资本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益负债和股东权益1利润表（百万元） 2021A 86019.22 34721.8728203.3317974.11 5119.91 17845.32982.176695.592323.341304.256539.9803864.5433291.664074.9617229.6911987.005178.243284.370.001893.8738469.909335.815404.0749821.3863460.891933.7603864.54 2022E104825.11 45460.7432549.8021888.17 4926.4119147.38982.176945.853323.341354.256541.78123972.4934524.7056.0020468.3714000.335178.243284.370.001893.8739702.959433.215404.0767852.5881589.492680.06123972.49 2023E 131779.56 62260.9738289.0925445.64 5783.8620470.30982.177006.774473.341464.256543.78152249.8640366.97120.0023912.8216334.145178.243284.370.001893.8745545.219433.215404.0789394.28103131.193573.46152249.86 2024E 165171.10 83262.4145219.7329807.14 6881.8121656.38982.176880.555673.341574.256546.08186827.4847449.45180.0028169.9719099.485178.243284.370.001893.8752627.709433.215404.07115793.61129530.524669.27186827.48 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 81420.05 93468.57 110809.80 131938.90 营业成本 45329.40 53747.88 63247.69 74507.53 税金及附加 560.98 644.93 731.34 870.80 销售费用 8586.44 10281.54 12189.08 14513.28 管理费用 2132.25 2635.81 2903.22 3456.80 研发费用 8251.65 9814.20 12189.08 14513.28 财务费用 -133.34 -160.13 -215.24 -290.85 资产减值损失 -447.69 -200.00 -200.00 -200.00 公允价值变动收益 -38.20 0.00 0.00 0.00 投资净收益 174.21 747.75 886.48 1055.51 资产处置收益 34.23 0.00 0.00 0.00 其他收益 2628.56 3271.40 3878.34 4617.86 营业利润 18474.02 20323.48 24329.46 29841.44 营业外收入 75.74 0.80 0.90 0.90 营业外支出 81.55 0.20 0.18 0.15 利润总额 18468.21 20324.08 24330.18 29842.19 所得税 957.49 1666.57 1995.07 2447.06 净利润 17510.72 18657.50 22335.10 27395.13 少数股东损益 710.31 746.30 893.40 1095.81 归属母公司净利润 16800.41 17911.20 21441.70 26299.32 EBITDA 19274.12 20637.39 24690.61 30221.76 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 12708.52 16325.88 18553.04 22749.48 净利润 17510.72 18657.50 22335.10 27395.13 折旧摊销 1090.60 1219.74 1469.08 1766.22 营运资金变动 -6660.38 -3003.01 -4563.95 -5555.61 其它 767.59 -548.35 -687.20 -856.26 投资活动现金流 -3156.33 -1785.45 -1916.80 -1908.04 资本支出 -3033.88 -2519.40 -2789.28 -2949.25 投资变动 -227.90 -12.00 -12.00 -12.00 其他 105.45 745.95 884.48 1053.21 筹资活动现金流 -9791.50 -3921.56 64.00 60.00 银行借款 5915.78 -4018.96 64.00 60.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 207.70 97.40 0.00 0.00 其他 -15914.99 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 -420.89 10738.87 16800.23 21001.44 期初现金余额 35024.84 34721.87 45460.74 62260.97 期末现金余额主要财务比率 34603.94 45460.74 62260.97 83262.41 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 28.21% 14.80% 18.55% 19.07% 营业利润增长 21.57% 10.01% 19.71% 22.66% 归属母公司净利润增长 25.51% 6.61% 19.71% 22.66% 获利能力（%）毛利率 44.33% 42.50% 42.92% 43.53% 净利率 21.51% 19.96% 20.16% 20.76% ROE 26.47% 21.95% 20.79% 20.30% ROIC 23.40% 20.14% 19.20% 18.85% 偿债能力资产负债率（%） 37.04% 32.03% 29.91% 28.17% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.58 3.04 3.26 3.48 速动比率 1.96 2.30 2.54 2.76 营运能力总资产周转率 0.78 0.75 0.73 0.71 应收账款周转率 3.11 3.09 3.12 3.15 存货周转率 4.53 4.27 4.35 4.43 每股指标（元）每股收益 1.81 1.90 2.27 2.79 每股经营现金流 1.35 1.73 1.97 2.41 每股净资产 6.73 8.65 10.93 13.73