东兴晨报

东兴晨报P1 2022年8月14日星期日一 分析师推荐 【东兴农林牧渔】普莱柯（603566）：大单品优势持续巩固，品类拓展打开增长新空间（2022年8月11日） 动保行业领军企业，猪苗业务快速扩张。普莱柯是我国动保行业领军企业之一。公司主营兽用疫苗、化药及中兽药，用于下游畜禽和宠物的疫病预防与治疗。目前公司可生产猪用、禽用共50余种生物制品和200多种化学药品，产品品类齐全。近年来随着公司猪苗业务快速扩张，公司整体营收和业绩持续增长。22H1受养殖持续亏损影响，公司业务面临较大经营压力，业绩短期承压，但我们判断，随养殖行情逐步好转，特别是新一轮周期到来，下游用苗和用药需求有望逐步恢复，公司业绩表现有望好转。 行业面临变革机遇期，龙头动保企业有望快速成长。未来3-5年是动保行业自身变革发展的重大机遇期，有望迎来供给端优化提质+需求端市场化发展双重变化。从供给端来说，兽药生产质量管理的持续趋严将促使行业落后产能出清，随着新版兽药GMP（兽药生产质量管理规范）期限已至，动保行业向头部集中的趋势加速发展，行业供给端格局有望得到持续改善。从需求端来看，国家强免制度的改革和下游养殖规模化的持续推进，有望推动动保行业进一步市场化和提质扩容。在市场化竞争中具备产品品质和营销渠道优势的龙头动保企业有望充分受益，而行业空间的打开也给龙头动保企业带来更大的成长机遇。 迈入研发兑现期，产品矩阵逐步丰富。公司研发实力强劲，平台优势突出，具备了开发基因工程疫苗的实力。目前公司正在全力推进P3实验室建设，有望于23年建成验收。在强大研发平台优势的赋能下，公司逐步迈入研发兑现期。目前公司已经构建起猪苗+禽苗/抗体+化药为主体的完整的产品矩阵。21年公司圆环亚单位苗、圆-支二联苗、猪伪狂基因缺失苗、鸡法氏囊亚单位联苗等重要产品均实现了超过行业平均水平的大幅增长。在研产品方面，公司全力推进非瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等基因工程亚单位疫苗的研发工作，均获得较好的研究进展。此外，公司持续开展圆-支二联（一针型）、伪狂新流行株、禽腺病毒联苗等重要产品的研发工作，逐步丰富产品矩阵。销售方面，目前公司已经建立了完善的直销和经销网络，近年来为适应下游养殖规模化趋势，公司实施“大客户”精准营销，逐步提升大客户直销渠道规模，持续推动公司产品销售，21年公司直销渠道收入同比增长31.15%。我们认为，公司基于强大的研发平台基础，形成了独特的“大单品”优势，产品矩阵逐步丰富，再叠加公司深度开展的大客户营销策略，“研产销”一体奠定了公司在行业中的强大竞争优势和领先地位。 三大疫苗与宠物动保有望成为公司增长强大引擎。我们认为，公司的未来发展在于基于研发优势兑现带来的大单品市占率持续提升以及公司产品矩阵逐步丰富带来的新市场空间。而口蹄疫、高致病性禽流感、非瘟三大养殖大单 A股港股市场 指数名称收盘价涨跌% 上证指数 3276.89 -0.15 深证成指 12,419.39 -0.44 创业板 2690.83 -1.13 中小板 8,526.83 -0.42 沪深300 4,191.15 -0.06 香港恒生 20,175.62 0.46 国企指数 国际市场 6,857.48 0.5 指数名称 收盘 涨跌% 道琼斯 33,761.05 1.27 纳斯达克 13047.19 2.09 标准普尔 4,280.15 1.73 日经平均 28546.98 2.62 富时100 7,500.89 0.47 德国DAX 13,795.85 0.74 商品货币 商品名称 收盘 涨跌% BRENT原油 98.01 -1.60 NYMEX原油 91.97 -2.51 COMEX铜 3.68 -0.73 COMEX黄金 1,818.9 0.65 美元指数 105.63 0.51 美元中间价 6.7413 0.13 日内提示 政策与经济数据： 中国7月城镇固定资产投资年率(%):前值： +6.1；预期6.2%； 中国7月规模以上工业增加值年率(%)：前值：+3.9；预期：4.5% 中国7月社会消费品零售总额年率(%):前 值：+3.1%；预期5.0% 欧元区7月储备资产合计（亿欧元）:前值:11220.9 DONGXINGSECURITIES 东兴晨报P2 品疫苗和宠物药品&疫苗的发展未来有望成为公司增长的强大引擎。公司近年来逐步切入口蹄疫和高致病性禽流感赛道，未来在亚单位疫苗成功研发并投入量产后有望实现由全病毒到基因工程的升级换代，进一步强化在两大单品疫苗市场的竞争力，为公司持续贡献业绩。非瘟疫苗方面，公司与兰兽研合作研发的亚单位苗已取得积极进展，争取早日申请应急评价。宠物药品和疫苗方面，公司新成立惠中动保全面规划宠物板块发展，相关产品研发稳步推进，未来集中上市后也有望快速为公司贡献业绩。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.21亿、3.17亿和4.21亿元，对应EPS分别为0.69、0.82和1.09元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为50.44、42.10、31.73倍。看好公司疫苗大单品优势持续巩固，新拓展品类逐步放量。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：猪价波动风险，动物疫病风险，疫苗研发不及预期，宠物医疗行 业发展不及预期等。 （研究员：程诗月；执业编码：S1480519050006；电话：010-66555458；研究助理：孟林；执业编码：S1480120080038；电话：010-66554073） 【东兴金属】赤峰黄金（600988）：黄金业务进入强成长期，稀土资源提升矿权价值（2022年8月11日） 事件：公司发布2022半年度报告。公司2022H1实现营业收入30.46亿元，同比增82.12%；实现归母净利润4.11亿元，同比增长2.5%；基本每股收益至0.25元。公司上半年营收增速与归母净利增速的差异主因Sepon低品位矿石资产减值计提（2.89亿减值按58%回收率计提，后期有转回空间）及Wassa并表所导致管理费用中的一次性费用增加有关。 公司是国内最专注黄金探采选的一体化矿业公司。公司是金属行业探采选一体化矿山企业，主营业务为黄金及有色金属采选，主要产品为矿产金、电解铜及其他有色金属，其中22H1黄金及铜占公司营收比重各为82.8%及8.3%。考虑到公司境外Sepon金矿、Wassa金矿以及境内吉隆和五龙矿业技改后矿金的产出释放，我们预计矿产金业务占公司主营比例将升至90%以上，公司是矿采黄金业务一体化专注度最优的上市企业之一。 矿产金产量明显增长，黄金业务毛利水平进入优化期。得益于Wassa并表及Sepon矿产出提升，2022H1公司矿产金产量+64.95%至6.437吨（Q2产量3,174吨，同比+87.7%），电解铜产量+161%至0.37万吨（Q2产量0.154万吨，同比+134.5%）。同期矿产金单位销售成本下降5.5%至225.95元/克，该数据较2021年降幅达16.1%，推动公司黄金板块毛利率由2021年的29.3%大幅升至41.5%。黄金业务毛利的优化源于Sepon选矿回收率的大幅提高（由50%已提升至70%），考虑到该矿闪速浮选等优化项目的完成及地下采矿工程的启动（后期入选品位或从2g/t提高），叠加Wassa、吉隆矿产 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 项目及选厂升级的完成，我们预计公司黄金业务毛利将进入持续优化阶段，至2024年毛利率或升至50%。 公司进入矿金释放强成长期。公司21年矿产金产量8.095吨，根据公司扩产 规划，我们预计2022-2024年公司矿产金权益产量或分别达到16.37吨、 18.76吨及20.94吨，近3年CAGR达37.3%。公司矿金产出增量源于其内外矿山的产能释放，分别是海外的Sepon、Wassa及境内的吉隆及五龙矿业。当前老挝Sepon项目选矿回收率进入持续优化阶段，随着Discovery采区深部斜坡道工程开工以及闪速浮选等项目完成，Sepon矿生产规模将达8000吨/日（300万吨/年），对公司权益矿金贡献量或至7.02吨/年；加纳Wassa矿在2022年1月完成交割，当前其日掘进效率已提升61.5%至42米/天并规划2022年矿金产量达到5.6吨（权益产量约3.12吨），至2027年矿金产量提升至10吨之上（权益产量贡献将达5.6吨）。公司国内吉隆矿业开始实施新增18万吨金矿石采选扩建项目，选厂日处理能力将由450吨提升122%至1000吨（计划18个月内完成）；而五龙矿业3000吨/天技改项目已于2021年底投产，日选矿能力已增150%至3000吨，若按80%回收率及85%产能利用率计算，2022年五龙矿年产金或达4.08吨，带动公司国内年矿金产量达到6.15吨。 公司矿山资源仍有增储预期，中重型稀土资源将提升矿权价值。公司当前境内外共拥有13宗采矿权及20宗探矿权，拥有总权益黄金金属储量398.33 吨，锌金属66.88万吨，铅金属8.89万吨，铜金属4.52万吨，伴生银352 吨。根据公司规划，至2023年公司在国内矿山或进行超17万米以上的坑探 及钻探工程，预获黄金资源量65.76吨。而2022H1公司已在五龙完成7200 米工程量（终孔孔深3003.99米），预增年底333级储量约2吨。公司境外的Sepon矿山2020年核增黄金资源量约44吨（金资源量+42.7%，矿体未控制到边而未编制JORC报告）；此外，除Sepon矿北部地区发现稀土元素异常富集外，公司在南部矿区50平方公里范围内继续开展稀土资源普查中亦发现中重型稀土。鉴于公司正在编制资源储量报告，预计报告公布后市场会对Sepon矿的稀土资源进行再定价，从而提升公司核心矿权价值并优化公司估值水平。 公司成长性将受益于：黄金类资产在高通胀及高地缘政治风险背景下具有极强的吸引力与可预期的回报率（历史上通胀高于3%的年份，黄金平均年回报率约14%），当前货币政策收缩的利空已在金价中有效计入，后期黄金定价有望在消费及成本的双支撑下回归强势。考虑到公司具有的资源优势（高品位黄金矿床）与增储弹性（探矿增储及稀土增储），以及公司的强成长优势 （矿金产量预计由21年8.1吨增至24年20.9吨），公司将受益于黄金定价中枢的趋势性抬升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为 73.46亿元、84.49亿元、97.36亿元；归母净利润分别为14.2亿元、20.1亿元和25.26亿元；EPS分别为0.83元、1.19元和1.5元，对应PE分别为23.94、16.77和13.3，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，项目投建进度不及预期，矿山实 DONGXINGSECURITIES 东兴晨报P4 际开工率受政策影响下滑风险，资源国政治风险及汇率风险。 （研究员：张天丰；执业编码：S1480520100001；电话：021-25102914） 重要公司资讯 1.宇环数控：公司在披露的投资者关系活动记录表中表示，截至2022年6月30日，公司尚未履行和尚未履行完毕的订单有1.18亿元。目前，3C消费电子领域仍然是公司营收的重要来源。公司产品可参与到碳化硅材 料加工的晶锭端面磨削，晶锭外圆磨削等工序，目前，公司已有设备在精度、表面粗糙度等多方面达到了部分客户的要求，暂未形成批量订单 （资料来源：iFinD） 2.天赐材料：公司近期接受机构调研时表示，对于未来半固态/固态电池对电解液需求的影响，从半固态/固态电池的发展路径来看，仍然都需要用到电解质，而天赐材料的核心竞争力就在于电解质，我们也会积极跟进 半固态/固态电池的相关技术。但目前来看，固态电池距离大规模使用还有不少待解决的技术问题，大规模应用仍然需要一段时间。（资料来源：iFinD） 3.盛新锂能：公司公告显示，阿根廷UT联合体盐湖项目合作双方决定不再扩产至5000吨/年产能，由全资孙公司SESA独立运营并销售现有项目