海通社服【中国中免】暑期迎复苏，海口国际免税城初露锋芒【1H22

海通社服【中国中免】暑期迎复苏，海口国际免税城初露锋芒 【1H22毛利率环比+5.5pct】①1H22收入276.5亿同比降22.2%，毛利率环比增加5.5pct至34.0%。归母净利39.4亿同比降26.5%，扣非归母净利39.3亿同比降25.4%。 ②2Q22收入108.7亿同比降37.5%，归母净利润13.7亿同比降45.2%，归母净利率12.6%，营业利润率16.5%。 ③中免于22年6月与白云机场签署经营合作补充协议，对业绩产生积极影响，我们测算，保守情况下按照补充协议计算的租金较原协议低约7.7 亿。 【政策助力消费，疫后业绩逐步恢复】①6月公司销售环比大幅提升，当月营收同比增长13%；海南地区6月10日单日销售额破2亿，表现亮眼。 ②4-6月海南离岛免税销售额各10.6/22.3/31.5亿元，6月日均销售额环比5月增加46%，6月25日-7月16日，海南离岛免税购物额26.6亿增5.14%，日均销售额环比4/5/6月各增243%/68%/15%，消费逐步恢复。 海南省政府追加1亿元资金继续发放消费券，于消博会期间发放。 ③据海南省商务厅，2022年7月27日和28日海南离岛免税店销售额均超2亿元，7月28日，海南10家离岛免税店销售额超2.12亿元，同比增长48%。 【泸州老窖拟认购公司H股股票】7月29日，泸州老窖发布公告，拟作为基石投资者投资8000万美元认购中国中免发行H股股票。 泸州老窖主营浓香型白酒，其单品国窖1573稳居中国三大高端白酒阵营，已入驻中免平台，我们认为，此次认购显示出泸州老窖对公司价值的认可，二者有望进一步扩展线上线下多渠道、多形式的深度合作。 【国内外业务稳步推进】①国内：旗下海口国际免税城预计于22年国庆前开业，建筑面积28.9万平米，在建的三亚店一期二号地计划用地面积11万平米，并在凤凰机场持续推进二期免税法式花园综合体及三期免税项目的施工建设。 ②国外：2022年7月，柬埔寨国人免税购物政策启动，不出境即可在柬中免三家市内免税店购买免税商品，公司国内外业务扩张有望带来新增量。 【更新盈利预测】下半年市场好转、新店开业、赴港募资，公司份额有望上升，长期看，消费回流和国内疫情形势向好的大趋势有望助力公司全球第一的龙头地位继续巩固。 预计22-24公司收入各735/1098/1476亿元，22-24年利润分别为92/151/185亿；给予公司232.21-299.99元合理价值区间。