2022年半年度业绩预告点评：疫情反复带来扰动，快时尚餐饮龙头展现经营韧性

Ø 九毛九发布2022年半年度业绩预告：①22H1预计实现营收18.99亿元/YoY-6.1%；22H1预计净利润不少于0.55亿元/YoY-70.4%；②22H1新开37家门店，其中太二35家，怂重庆火锅厂2家，拓店节奏稳健。疫情反复下公司业绩扰动，主要系①一线及二线餐厅堂食服务在上半年不同时期暂停/受限，而餐厅仍存在租金、人工等固定成本开支；②疫情影响下公司维持开店计划，产生额外扩充相关开支；③公司向其附属公司垫款产生的未变现外汇亏损净额2060万元，主要系人民币兑港元于2022年上半年贬值，属于一次性非现金项目。 Ø 太二门店经营韧性彰显，模型有望持续优化。1）经营数据来看，上半年受疫情管控影响，公司一二线城市门店面临不同程度的堂食暂停/限制，导致同店销售出现下滑。据窄门餐眼，太二高线城市门店占比较高，一线、新一线、二线城市占比85%左右。疫情扰动下，太二轻简门店模型展现较强抗逆性。2021年太二翻台率达3.4次，门店层面经营利润率达21.8%/YoY+3.3pct，依托供应链不断完善，经营效率持续提升，太二门店经营韧性和抗风险能力凸显。伴随疫情边际改善，近期太二同店显著恢复。2）门店扩张来看，受疫情影响22H1开店节奏有所放缓，预计2 2H2 扩张提速。太二全年开店指引由150家下调至120家，发力下沉市场拓店。由于低线城市租金/人工成本较低，门店经营利润率有望进一步提升。 Ø 怂火锅品牌势能彰显，中期拓店有望提速，多品牌战略布局逐步验证。怂火锅：怂火锅广州、珠海新店开业初期等座率/翻台率均处于高位，品牌经历1年多的打磨，门店模型趋于成熟，品牌势能彰显，“网红”品相显现。怂火锅全年开店指引由10家上调至15家，有望于未来两年内进入提速扩张期，成为公司的新增长曲线。赖美丽烤鱼：尚处于培育期，与太二共享供应链资源，有望发挥品牌协同效应。 Ø 出售旗下品牌2颗鸡蛋煎饼，优化品牌矩阵布局。6月17日，公司公告称拟50.94万元出售所持2颗鸡蛋煎饼品牌的80.85%股权。19-21年2颗鸡蛋煎饼门店数持续下降，21年自营和加盟店分别为25家（自营8家，加盟17家），直营店营收占比约0.3%。此次出售有助于公司优化现有品牌组合，专注发展潜力品牌。 Ø 投资建议：公司拥有持续孵化快时尚餐饮品牌的创新能力，兼具平台化运营及高效供应链管理能力，中短期看疫后复苏预期驱动估值修复，叠加太二模型优化驱动成长/新品牌成熟进入加速扩张期，长期看公司多品牌平台化运营叠加供应链体系成熟，打开长期成长空间。预计公司22/23/24年归母净利润为2.8/7.2/9.9亿元，对应PE为65/25/18x，维持“推荐”评级。 Ø 风险提示：疫情反复超预期，拓店不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 !"#$%&'()*+,-)./0-123456789:;< 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）经营活动现金流 !"#$%&'()*+,-)./0-123456789:;<