周大生2022年半年度业绩快报点评：短期疫情扰动，长期看渠道扩张及黄金放量

周大生（002867） 证短期疫情扰动，长期看渠道扩张及黄金 研 券放量 究——周大生2022年半年度业绩快报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件 行业:纺织服饰 7月28日，公司发布2022年半年度业绩快报，22H1实现营业收入51亿 日期: 2022年07月29日 元，同比增长83%，实现归母净利润5.85亿元，同比下降4%。单季度看，22Q2实现营业收入23.44亿元，同比增长44%，实现归母净利润 分析师:彭毅 Tel:021-53686136 E-mail:pengyi@shzq.comSAC编号:S0870521100001 联系人:张洪乐 Tel:021-53686159 E-mail:zhanghongle@shzq.comSAC编号:S0870121040018 基本数据 最新收盘价（元）14.16 公12mthA股价格区间（元）11.67-21.38 司总股本（百万股）1,096.08 点无限售A股/总股本98.86% 评流通市值（亿元）153.43 2.95亿元，同比下滑21%。 简评 短期疫情影响展店、门店经营及订货会，致业绩下滑。二季度受华东等地疫情防控等因素影响，部分区域线下门店的经营及新开均受到较大影响，加盟商的补货需求也受到一定程度的抑制，因而公司短期业绩承压。分渠道来看，电商继续保持稳定增长。22H1自营线上业务收入6.04亿元，同比增长38.93%；自营线下业务收入5.67亿元，同比 下降12.29%；加盟业务收入38.03亿元，同比增长140.4%。 长期省代模式继续推动展店提速+黄金放量。截止22H1，公司门店数量达到4525家，上半年净增门店数量23家。公司在黄金产品上持续发力，展销业务模式下，22H1黄金产品销售收入同比增幅显著。公司上半年调整产品战略，以黄金为主力产品，镶嵌为核心产品，加强时尚、文创类黄金的研发推广力度。公司黄金研创力度不断加强，黄金产品体系日益完善，推出“非凡国潮”黄金文创IP新品，黄金产品工 艺提升等结构性变化是推动黄金销售的主驱动力。 投资建议 最近一年股票与沪深300比较 18% 11% 5% -2%07/21 -9% 10/21 12/2103/2205/2207/22 15% 22% 28% 35% 周大生沪深300 - - - - 相关报告： 《22年开年业绩现韧性，全年省代持续发力》 短期线下渠道受疫情冲击明显，未来在省代模式助力下，激发渠道发展活力，强化品牌势能，推动黄金品类继续放量。我们预计公司22- 24年营业收入为122/151/179亿元，同比+33%/24%/18%，预计22- 24年归母净利润为14.2/17.3/20.9亿元，同比+16%/21%/21%，对应EPS为1.30/1.58/1.91元，当前收盘价对应PE为10.66/8.79/7.26倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险；门店扩张不及预期风险；省代模式开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；金价波动风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9155 12211 15130 17889 年增长率 80.1% 33.4% 23.9% 18.2% 归母净利润 1225 1424 1727 2091 年增长率 20.9% 16.3% 21.3% 21.1% 每股收益（元） 1.12 1.30 1.58 1.91 市盈率（X） 15.88 10.66 8.79 7.26 市净率（X） 3.37 2.32 1.92 1.58 ——2022年04月30日 《省代驱动21年收入高增长，1-2月经营业绩亮眼》 ——2022年03月16日 《周大生(002867.SZ)-2021年三季报点评：省代驱动收入高增，黄金产品快速放量》 ——2021年10月31日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年07月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1289 1412 2206 3294 营业收入 9155 12211 15130 17889 应收票据及应收账款 683 831 949 976 营业成本 6655 9121 11347 13468 存货 2748 3739 4653 5525 营业税金及附加 89 122 151 179 其他流动资产 537 451 412 373 销售费用 697 952 1195 1306 流动资产合计 5257 6434 8219 10168 管理费用 97 147 182 215 长期股权投资 2 122 122 122 研发费用 14 61 76 89 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -21 -26 -36 -54 固定资产 23 21 19 16 资产减值损失 -59 -9 -10 -10 在建工程 375 425 445 465 投资收益 17 2 3 4 无形资产 427 417 407 397 公允价值变动损益 -1 -5 -2 -2 其他非流动资产 932 792 694 601 营业利润 1579 1851 2243 2719 非流动资产合计 1759 1777 1687 1601 营业外收支净额 12 10 15 15 资产总计 7016 8211 9906 11769 利润总额 1591 1861 2258 2734 短期借款 0 0 0 0 所得税 369 437 531 642 应付票据及应付账款 345 525 653 775 净利润 1222 1424 1727 2091 合同负债 17 27 34 40 少数股东损益 -3 0 0 0 其他流动负债 746 1015 1199 1265 归属母公司股东净利润 1225 1424 1727 2091 流动负债合计 1107 1567 1885 2081 主要指标 长期借款 18 18 18 18 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 94 84 79 74 毛利率 27.3% 25.3% 25.0% 24.7% 非流动负债合计 112 102 97 92 净利率 13.4% 11.7% 11.4% 11.7% 负债合计 1219 1669 1982 2172 净资产收益率 21.2% 21.8% 21.8% 21.8% 股本 1096 1096 1096 1096 资产回报率 17.5% 17.3% 17.4% 17.8% 资本公积 1333 1208 1208 1208 投资回报率 20.0% 21.1% 21.1% 21.1% 留存收益 3551 4432 5814 7487 成长能力指标 归属母公司股东权益 5787 6532 7914 9587 营业收入增长率 80.1% 33.4% 23.9% 18.2% 少数股东权益 10 10 10 10 EBIT增长率 21.2% 19.1% 21.1% 20.7% 股东权益合计 5797 6542 7924 9597 归母净利润增长率 20.9% 16.3% 21.3% 21.1% 负债和股东权益合计 7016 8211 9906 11769 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.12 1.30 1.58 1.91 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 5.28 5.96 7.22 8.75 经营活动现金流量 197 727 1037 1461 每股经营现金流 0.18 0.66 0.95 1.33 净利润 1222 1424 1727 2091 每股股利 折旧摊销 68 47 47 48 营运能力指标 营运资金变动 -1179 -753 -738 -679 总资产周转率 1.30 1.49 1.53 1.52 其他 85 9 1 1 应收账款周转率 13.42 14.71 15.97 18.36 投资活动现金流量 290 -55 62 56 存货周转率 2.42 2.44 2.44 2.44 资本支出 -153 -103 -68 -68 偿债能力指标 投资变动 431 -20 50 20 资产负债率 17.4% 20.3% 20.0% 18.5% 其他 12 67 80 104 流动比率 4.75 4.10 4.36 4.89 筹资活动现金流量 -878 -548 -306 -429 速动比率 2.26 1.71 1.88 2.22 债权融资 18 135 43 -7 估值指标 股权融资 8 -126 0 0 P/E 15.88 10.66 8.79 7.26 其他 -904 -557 -349 -422 P/B 3.37 2.32 1.92 1.58 现金净流量 -391 123 793 1089 EV/EBITDA 11.39 7.38 5.77 4.40 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同