电子烟行业重大事项点评：英美烟草：新型烟草强势延续，扭亏预期提前至2024年

事项： 2022年是全球电子烟市场动荡的一年，监管政策以及产品结构的变化对行业产生冲击。具体而言，具备大口数及经济性优势的一次性电子烟产品持续放量（美国监管受PMTA进度影响监管缺位，欧洲态度相对开放、但已引起部分政府对环保事宜的担忧），压制了换弹式品类的增长。近期英美烟草发布2022年报，为市场格局复盘以及竞争演绎趋势提供线索。 评论： 新型烟草持续强势，VUSE份额持续扩张。2022年英美烟草新型烟草业务实现收入28.9亿英镑，YoY+41%，22H1/H2同比+45%/+38%。其中雾化业务22年收入同比+55%，全年在新型烟草品类中收入贡献50%，YoY+5pct，剔除汇率波动营收同比+44%（22H1同比+48%）。量维度，22年雾化烟弹销售6.1亿个，YoY+14%，22H1/22H2同比+19%/+11%。2022年VUSE品牌在top5市场份额+2.5pct至35.9%（22H1份额+1.2pct至34.7%）。 分市场表现：1）美国，22年VUSE收入同比+63%（剔除汇率+46%），烟弹销量同比+10%（22H1同比+19%），雾化市场份额+8pct至41%，封闭式雾化市场份额+7pct至64%，Vuse Alto份额跻身第一，于35个州领先。2）欧洲，22年VUSE收入同比+38%（剔除汇率+46%），烟弹销量同比+14%（22H1同比+9%），封闭雾化市场份额+8.3pct至64.3%。受一次性产品冲击，整体市场份额下滑17pct，其中法国/德国/英国份额-6pct/-38pct/-17pct至39%/21%/15%。 一次性推广加速，业务盈利预期提前。英美烟草一次性产品VUSE GO于22年5月推向市场，截至22年12月已触达24个地区，并于英国及法国地区成为排名第二的一次性品牌，计划于2023年加速扩张。受益生产效率提高及流程精简，22年英美新型烟草业务亏损同比收窄50%至4亿英镑（20/21年亏损为11/10亿英镑），并将实现盈利的预期提前1年至2024年。 增长信心充足，看好思摩尔国际业绩表现。英美烟草对2025年新型烟草业务实现50亿英镑保持信心（22-25年复合增速=20%），思摩尔国际作为核心战略供应商，自动化降本实现与客户利益互惠，合作关系紧密，有望持续受益Vuse Alto美国市场格局优化、份额扩张，以及23年Vuse Go的放量带来的订单弹性。 风险提示：烟草口味接受度不及预期、行业监管力度超预期等。