产品结构优化，汇兑收益增厚业绩

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 长城汽车（601633）：产品结构优化，汇兑收益增厚业绩 2022年7月18日 推荐/维持 长城汽车 公司报告 事件：长城汽车发布2022年半年度业绩预增公告。预计2022年上半年实现归母净利润为53-59亿元，同比增长50.2%-67.2%；实现扣非归母净利润18-23亿元，同比降低19.1%-36.7%。 产品结构优化带动业绩增长，非经营性损益预增主要系汇兑收益增加。根据公司公告，2022H1公司归母净利润预计同比增长50.2%-67.2%，主要得益于公司产品结构优化带动单车售价和毛利率增长，以及汇兑收益增加。根据公告测算，2022Q2公司非经常性损益约26.69-37.69亿元，主要是当期卢布升值导致汇兑收益增加。 智能化产品占比提升，下半年新车周期将持续。公司笃定全球化智能科技公司转型，积极推进新能源与智能化发展，实现了产品结构的不断优化。根据公司官方公众号，22H1公司基于柠檬平台（含柠檬混动DHT）、坦克平台和咖啡智能三大技术品牌打造的车型占比由2021年的57%提升至69%，智能化车型占比从2021年的74%提升至85%，20万元以上车型占比从2021年的10%提升至14%。我们判断，随着下半年公司新车周期的持续推进，哈弗品牌的酷狗和H6混动、魏牌的拿铁DHT-PHEV和圆梦、欧拉品牌的芭蕾猫、闪电猫和朋克猫等多款电动化、智能化新品将推出或上市，将进一步丰富公司的产品矩阵。产品结构持续优化，叠加哈弗、坦克等品牌车型受益于购置税减半政策，为公司盈利能力提升提供支撑。 中长期看，体制变革与技术创新助力公司向电动智能化转型。公司对底层架构进行变革，企业定位从“汽车制造企业”转向“用户服务运营企业”，商业模式转为“产品+软件+服务”，为其有效挖掘市场需求奠定了基础。公司多项研发成果相继落地，目前柠檬DHT混动技术、氢能相关技术、3.0T+9 AT/9HAT超级动力总成等技术已在产品上搭载。在汽车行业电动智能化变革的关键时期，公司是较早转型的传统自主车企，核心技术的长期积累和各品牌聚焦细分品类的产品战略是公司持续转型电动智能化的重要助力。 公司盈利预测及投资评级：随着物料供给改善，新车周期的推进是公司销量与业绩提升的重要支撑。中长期看，在自主新能源崛起的机遇下，公司电动智能化产品占比进一步提升，加速转型。预计公司2022-2024年归母净利润分别为87.3、110.8和126.5亿元，对应EPS分别为0.94、1.20和1.37元。2022年7月15日收盘价对应2022-2024年PE值分别为37、29和25倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业缺芯缓解情况不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；新能源技术发展不及预期。 Q2 公司简介： 公司是全球知名的SUV制造企业，秉承“每天进步一点点”的企业理念，拥有先进的企业文化和管理团队，创建了独具特色的经营和管理模式，经营质量在国内汽车行业首屈一指。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 预计2022年8月31日披露2022年中报 发债及交叉持股介绍: 2021-06-10 发行35亿元6年期可转债 交易数据 52周股价区间（元） 68.0-22.31 总市值（亿元） 3,198.13 流通市值（亿元） 2,111.45 总股本/流通A股（万股） 926,995/617,041 流通B股/H股（万股） -/309,954 52周日均换手率 3.68 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142 lijj-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897 zhangjuey in@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070004 -50.5%49.5%149 .5%7/199/1911/191/193/195/19长城汽车 沪深300 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 103,308 136,405 177,631 210,388 228,572 增长率（%） 7.4% 32.0% 30.2% 18.4% 8.6% 归母净利润（百万元） 5,362 6,726 8,725 11,083 12,651 增长率（%） 18.4% 25.4% 29.7% 27.0% 14.1% 净资产收益率（%） 9.35% 10.83% 12.82% 14.07% 13.90% 每股收益(元) 0.59 0.73 0.94 1.20 1.37 PE 58.5 47.3 36.6 28.8 25.3 PB 5.5 5.1 4.7 4.1 3.5 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 长城汽车（601633）：产品结构优化，汇兑收益增厚业绩 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 99399 108366 124655 132034 147093 营业收入 103308 136405 177631 210388 228572 货币资金 14588 33048 46484 48518 60107 营业成本 85531 114367 148864 175116 189291 应收账款 3936 5422 6570 7609 8266 营业税金及附加 3192 4234 5507 6522 7086 其他应收款 1027 1111 1447 1714 1862 营业费用 4103 5192 6217 7364 8000 预付款项 571 1749 1972 2235 2519 管理费用 2553 4043 5329 6312 6857 存货 7498 13966 13051 15353 16595 财务费用 397 -448 -453 -457 -462 其他流动资产 11580 9813 11050 12032 12578 研发费用 3067 4490 5329 6312 6857 非流动资产合计 54613 67042 67217 69032 73495 资产减值损失 -676 -471 -260 -469 -469 长期股权投资 8415 9524 9376 10782 11861 公允价值变动收益 165 306 0 0 0 固定资产 28609 27441 28846 29701 30005 投资净收益 956 1109 1000 1000 1000 无形资产 5543 7091 6685 6349 6069 加：其他收益 887 1047 1000 1000 1000 其他非流动资产 982 4652 1500 0 0 营业利润 5752 6369 9098 11690 13412 资产总计 154011 175408 191872 201066 220588 营业外收入 494 1161 500 500 500 流动负债合计 81166 95597 107591 106057 113330 营业外支出 18 47 10 10 10 短期借款 7901 5204 6506 0 0 利润总额 6227 7482 9588 12180 13902 应付账款 33185 37083 44863 47977 51860 所得税 865 757 863 1096 1251 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 5362 6725 8725 11083 12651 一年内到期的非流动负债 892 3668 5502 5502 5502 少数股东损益 0 -1 0 0 0 非流动负债合计 15504 17683 15863 15863 15863 归属母公司净利润 5362 6726 8725 11083 12651 长期借款 10777 8656 8656 8656 8656 主要财务比率 应付债券 0 3476 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 96670 113280 123454 121920 129193 成长能力 少数股东权益 0 4 4 4 4 营业收入增长 7.38% 32.04% 30.22% 18.44% 8.64% 实收资本（或股本） 9176 9236 9267 9267 9267 营业利润增长 20.41% 10.73% 42.85% 28.48% 14.74% 资本公积 1779 4872 3894 3894 3894 归属于母公司净利润增长 19.25% 25.43% 29.72% 27.03% 14.14% 未分配利润 40995 41893 49658 59522 70782 获利能力 归属母公司股东权益合计 57342 62124 68078 78806 91054 毛利率(%) 17.21% 16.16% 16.19% 16.77% 17.19% 负债和所有者权益 154011 175408 191872 201066 220588 净利率(%) 5.19% 4.93% 4.91% 5.27% 5.53% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.48% 3.83% 4.55% 5.51% 5.74% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.35% 10.83% 12.82% 14.06% 13.89% 经营活动现金流 5181 35316 22019 14578 20908 偿债能力 净利润 5362 6725 8725 11083 12651 资产负债率(%) 63% 65% 64% 61% 59% 折旧摊销 4505 4850 3595 4145 4695 流动比率 1.22 1.13 1.16 1.24 1.30 财务费用 397 -448 -453 -457 -462 速动比率 1.13 0.99 1.04 1.10 1.15 应收帐款减少 0 -1486 -1148 -1039 -658 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.77 0.83 0.97 1.07 1.08 投资活动现金流 -11588 -11175 -9052 -6163 -9401 应收账款周转率 28.98 29.15 29.63 29.68 28.80 公允价值变动收益 165 306 0 0 0 应付账款周转率 3.52 3.88 4.34 4.53 4.58 长期投资减少 0 0 6 -1899 -1670 每股指标（元） 投资收益 956 1109 1000 100