汇兑收益增厚业绩，投建营一体化拓展顺利

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-04-25 收盘价(元)12.21 流通股本(亿股)9.06 每股净资产(元)8.56 总股本(亿股)10.02 最近12月市场表现 北方国际 上证指数 沪深300 专业工程 30% 16% 2% -12% -26% -40% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《国际工程进展顺利，业务转型有序推进》2024-04-08 2.《国际工程见底回升，转型运营有序推进》2023-08-31 3.《转型运营进展顺利，海外业务拐点将至》2023-04-25 事件：公司公告2024Q1实现营收50.14亿元同增4.63%；归属净利润2.64亿元同增36.07%；扣非归属净利润2.59亿元同增41.97%。 蒙古矿山一体化项目及汇兑收益助力业绩增厚。公司2024Q1实现毛利率9.62%同降3.23pct；期间费用率3.31%同降2.44pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.28%/2.20%/-1.17%，同比变动0.02pct/0.79pct/-3.24pct，财务费用同比减少1.58亿元主要系汇率波动造成的汇兑收益增加导致；资产及信用减值损失率0.19%同降1.39pct，降低主要系期末应收账款降低导致归属净利率5.26%同增1.22pct，主要由于蒙古矿山一体化项目利润增加以及汇率变动导致。公司2024Q1经营性现金流净流入3.39亿元，较上年同期少流入3.63亿元；收现比89.16%同增1.98pct；付现比89.50%同增7.3pct。截至2024Q1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为40.6/27.8/70.7/13.9亿元，较年初同比变动9.11%/19.83%/6.75%/-7.17%。 转型投建营项目经营稳中向好。“一带一路”建设从“大写意”进入“工笔画”高质量发展阶段，公司向“投建营一体化”与EPC并举模式发展效果初显克罗地亚塞尼156MW风电项目2023年7月完成电网并网验证试验，具备永久使用资质，2023年发电4.6亿度；老挝南湃水电站项目2023年发电4.48亿度；孟加拉1320MW燃煤电站项目总投资25亿美元，已完成90%，预计2024年下半年发电，收益以权益法核算计入投资收益，持股50%；蒙古矿山一体化服务项目2023年煤运输突破新高，完中盘运量605万吨同比增长225%，完成过货520万吨同比增长70%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.82/12.24/15.39亿元，EPS分别为0.98/1.22/1.54元/股，最新收盘价对应PE估值分别为12.46/9.99/7.95倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际形势大幅变动；项目进展不及预期。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 13433 21488 23337 26333 28034 收入增长率(%) 2.94 59.96 8.60 12.84 6.46 归母净利润(百万元) 636 918 982 1224 1539 净利润增长率(%) 2.00 44.31 6.95 24.70 25.67 EPS(元/股) 0.67 0.92 0.98 1.22 1.54 PE 12.31 12.20 12.46 9.99 7.95 ROE(%) 8.20 10.84 10.47 11.63 12.86 PB 1.07 1.33 1.30 1.16 1.02 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月25日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入13433.2721487.9023336.8426332.6928033.83成长性 减:营业成本11587.1119270.1920990.0523666.2624952.04营业收入增长率2.9%60.0%8.6%12.8%6.5% 营业税费17.4321.9523.3426.3328.03营业利润增长率18.2%17.0%8.6%24.7%25.7% 销售费用367.27456.51490.07526.65560.68净利润增长率2.0%44.3%7.0%24.7%25.7% 管理费用293.35344.90373.39421.32448.54EBITDA增长率10.2%21.1%54.1%10.0%17.3% 研发费用20.2366.4081.6892.1698.12EBIT增长率-0.9%23.5%72.4%9.9%19.1% 财务费用-357.01-177.12-104.393.0896.66NOPLAT增长率-1.7%27.0%71.1%9.9%19.1% 资产减值损失-19.28-0.57-5.00-10.00-50.00投资资本增长率19.2%4.1%7.8%8.1%9.3% 加:公允价值变动收益-87.270.440.000.000.00净资产增长率25.1%8.6%10.4%11.8%13.3% 投资和汇兑收益-90.91-34.67-23.34105.33280.34利润率 营业利润954.391116.881213.431513.721903.00毛利率13.7%10.3%10.1%10.1%11.0% 加:营业外净收支11.14-2.852.542.542.54营业利润率7.1%5.2%5.2%5.7%6.8% 利润总额965.531114.031215.971516.261905.53净利润率6.0%4.4%4.4%4.9%5.8% 减:所得税162.03160.34182.40227.44285.83EBITDA/营业收入7.7%5.8%8.3%8.1%8.9% 净利润636.16918.06981.901224.381538.72EBIT/营业收入5.8%4.5%7.1%6.9%7.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金4980.954092.043905.984351.776565.19固定资产周转天数7549575757 交易性金融资产0.000.460.460.460.46流动营业资本周转天数2825252823 应收帐款3631.203656.233668.244210.444422.68流动资产周转天数375241225222243 应收票据58.7461.3168.3477.9577.79应收帐款周转天数10061595758 预付帐款1984.021867.192036.032295.632420.35存货周转天数3021242323 存货937.551362.931454.061607.551562.35总资产周转天数555384378359365 其他流动资产181.70197.21197.21197.21197.21投资资本周转天数393256254243249 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE8.2%10.8%10.5%11.6%12.9% 长期股权投资1315.591705.151705.151705.151705.15ROA2.9%3.9%3.9%4.5%5.2% 投资性房地产15.3414.6314.6314.6314.63ROIC4.5%5.5%8.7%8.8%9.6% 固定资产2775.342909.303637.034135.754415.08费用率 在建工程34.9211.69211.69361.69261.69销售费用率2.7%2.1%2.1%2.0%2.0% 无形资产1606.641548.371548.371548.371548.37管理费用率2.2%1.6%1.6%1.6%1.6% 其他非流动资产179.80133.82133.82133.82133.82财务费用率-2.7%-0.8%-0.4%0.0%0.3% 资产总额22080.0023759.5425201.4127272.8129567.00三费/营业收入2.3%2.9%3.3%3.6%3.9% 短期债务754.41903.731103.731203.731303.73偿债能力 应付帐款4506.244692.364636.554961.435296.63资产负债率61.2%60.9%59.3%57.9%56.0% 应付票据1368.361933.992147.412322.892528.90负债权益比158.0%155.6%145.6%137.8%127.5% 其他流动负债39.8215.8615.8615.8615.86流动比率1.621.491.441.481.61 长期借款4358.354311.204311.204311.204311.20速动比率1.070.890.830.871.02 其他非流动负债3.272.962.962.962.96利息保障倍数4.234.229.3410.0511.80 负债总额13522.1114464.7014939.9915802.5816572.06分红指标 少数股东权益803.57829.41881.09945.531026.52DPS(元)0.060.090.070.080.09 股本1001.711001.991001.991001.991001.99分红比率 留存收益4891.995746.806661.697806.079249.79股息收益率0.8%0.8%0.5%0.7%0.8% 股东权益8557.899294.8410261.4211470.2412994.94业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.670.920.981.221.54 净利润636.16918.06981.901224.381538.72BVPS(元)7.748.459.3610.5011.94 加:折旧和摊销255.32290.74272.27301.27320.67PE(X)12.312.212.510.08.0 资产减值准备377.82395.29265.00210.00250.00PB(X)1.11.31.31.21.0 公允价值变动损失91.13-12.230.000.000.00P/FCF 财务费用-212.168.21177.45181.20183.70P/S0.60.50.50.50.4 投资收益90.9134.6723.34-105.33-280.34EV/EBITDA8.910.37.46.64.7 少数股东损益167.3435.6351.6864.4480.99CAGR(%) 营运资金的变动-603.61-867.32-389.91-624.3118.05PEG6.20.31.80.40.3 经营活动产生现金流量738.03702.061378.311248.122108.19ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-587.91-796.52-1519.92-641.14283.94REP 融资活动产生现金流量1294.85-536.28-44.45-161.20-178.70 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月25日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的