中报业绩预告点评：产品结构优化叠加汇兑收益，业绩提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年07月17日买入长城汽车（601633.SH）中报业绩预告点评：产品结构优化叠加汇兑收益，业绩提升核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：戴仕远0755-81981814tangxx@guosen.com.cndaishiyuan@guosen.com.cnS0980519080002S0980521060004基础数据投资评级买入(维持)合理估值43.00-50.00元收盘价34.50元总市值/流通市值319712/319712百万元52周最高价/最低价69.80/21.35元近3个月日均成交额2143.20百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长城汽车（601633.SH）-一季度单车营收历史新高，单车盈利能力大幅提升》——2022-04-24《长城汽车（601633.SH）-四季度单车均价历史新高，电动智能加速转型》——2022-03-31《国信证券-长城汽车-601633-1月销量点评-缺芯致短期销量承压，主力车型表现稳健》——2022-02-16《国信证券-长城汽车-601633-2021年业绩预告点评：四季度业绩环比改善，单车营收历史新高》——2022-01-24《国信证券-长城汽车-601633-重大事件快评：魏品牌智混战略发布，玛奇朵插混上市》——2021-11-21产品结构优化叠加汇兑收益增加，业绩提升。2022年7月14日，长城汽车发布2022年半年度业绩预告。2022年1-6月，公司实现归母净利润53~59亿元（扣非18~23亿元），同比提升50%~67%（扣非同比下降37%~19%）。业绩增长主要受益于公司优化产品结构，单车售价上升、毛利及毛利率增长，以及汇兑收益增加。受疫情影响二季度销量同环比均有下降，哈弗神兽DHT、欧拉芭蕾猫正式上市。销量方面，22年Q2总销量为28.2万辆（同比-16%，环比-17%）。Q2分品牌看，哈弗销售16.7万辆（同比-28%,环比-27%）;WEY销售1.37万辆（同比-33%,环比-45%）;皮卡销售4.3万辆（同比-13%,环比+19%）;欧拉销售3.3万辆（同比+18%,环比-22%）;坦克销售2.5万辆（同比+49%,环比+12%）。新车型方面，哈弗神兽混动DHT、欧拉芭蕾猫分别于6月18日、7月12日正式上市。智能电动化加速转型、全球化持续推进、加速变革创新。长城汽车持在混动、纯电、氢能三大领域进行精准投入，接连推出各项战略以及先进技术。智能化方面，智能驾驶和智能座舱领域已有落地的产品。2021年公司提出了向全球化智能科技公司转型，在全球化研发、生产、销售体系及人才建设方面重点布局。截至2021年底，长城汽车已出口到170多个国家和地区，海外累计销售超90万辆。组织变革方面，长城汽车通过“强后台、大中台、小前台”，建立面向全球的3.0版组织架构。新车平台车型后市可期，坚定品牌向上。销量分品牌看，21年欧拉品牌+140%，皮卡品牌+26%，哈弗品牌+2.6%，WEY品牌-26%。依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，2022年供给端压力之下，公司坚定推进品牌向上和新渠道模式变革，力保盈利的稳定性。风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。考虑到缺芯以及原材料涨价的影响，我们维持公司盈利预测，预计22-24年实现归母净利85/131/181亿元，公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，更新一年期目标股价43-50元，对应2023年PE为30-35倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)103,308136,405180,277247,795304,573(+/-%)7.4%32.0%32.2%37.5%22.9%净利润(百万元)5362672685441309918136(+/-%)19.2%25.4%27.0%53.3%38.5%每股收益（元）0.580.730.931.421.96EBITMargin4.7%3.0%5.1%5.5%6.3%净资产收益率（ROE）9.4%10.8%12.9%18.0%22.1%市盈率（PE）59.047.437.324.317.6EV/EBITDA42.946.032.525.119.4市净率（PB）5.525.134.804.373.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2产品结构持续优化，汇兑收益提升公司业绩。2022年7月14日，长城汽车发布2022年半年度业绩预告。2022年1-6月，公司实现归母净利润53~59亿元（扣非18~23亿元），同比提升50%~67%（扣非同比下降37%~19%）。Q2归母净利润为33.7-42.7亿元，同比提升78%-126%，扣非归母净利润为4.97-9.97亿元，同比变动-67%~-34%。业绩增长主要受益于公司优化产品结构，单车售价上升、毛利及毛利率增长，以及汇兑收益增加。表1：长城汽车2022年半年度业绩摘要2022年1-6月2021年1-6月同比2022年Q22021年Q2同比归母净利润53~593550%~67%33.66-42.6618.8978%~126%扣非归母净利润18~2328-37%~-19%4.97-9.9715.07-67%~-34%资料来源：:公司公告、国信证券经济研究所整理图1：公司营业收入（亿元）及增速图2：公司单季度营业收入（亿元）及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元）及增速图4：公司单季度归母净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理受上海、广州及全国各地疫情反复影响，二季度销量同环比均有下降。销量方面， sMnNoOsQ6M8QaQoMqQoMsQkPpPpQeRoPoR6MnMyRvPnQpOxNtPxO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告322年Q2总销量为28.2万辆（同比-16%，环比-17%）。Q2分品牌看，哈弗销售16.7万辆（同比-28%,环比-27%）;WEY销售1.37万辆（同比-33%,环比-45%）;皮卡销售4.3万辆（同比-13%,环比+19%）;欧拉销售3.3万辆（同比+18%,环比-22%）;坦克销售2.5万辆（同比+49%,环比+12%）。图5：公司分季度销量（万辆）图6：公司分品牌季度销量资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理哈弗品牌是长城销量的主力（长期销量占比70%以上），2016年售出93.80万辆车，同比增长41.59%；2017-2018年，受车市景气度下行影响，哈弗的销量以大约10%的速度持续下降；2019年增速转正，同比微增0.44%；受疫情影响，2020年哈弗的销量持续同比下降2%。销量从2020年5月开始反弹，2021年Q3开始受芯片短缺影响销量短暂承压。2021年，哈弗品牌全球累计销量超700万辆。2022年第二季度，主要受疫情反复和芯片短缺影响，哈弗品牌销量为12.2万辆，同比下跌28%，环比下跌27%。图7：2020-2022年6月哈弗单月销量（万辆）图8：2015-2020哈弗年度销量（万辆）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理6月18日哈弗神兽混动DHT正式上市，定价15.38-16.58万元，哈弗神兽混动DHT搭载了专为混动系统研发的高阶1.5T发动机，这款4缸结构的引擎相比于三缸发动机而言运转更平顺、静谧性更佳，用车体验更舒适。相较主流混动车型的单档直驱串联混动结构，哈弗神兽混动DHT采用的是两档DHT变速箱，拥有动力直驱和经济直驱两个档位，能够适应的驾驶场景更多，覆盖速域更广，动力输出也更强劲，更能满足广大用户全场景的用车需求。哈弗神兽混动DHT的WLTC标准 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4油耗仅为5.5L，相比于同排量的传统燃油SUV能够实现近50%的油耗降低，一箱油可以实现超1000公里的续航图9：哈弗神兽混动DHT资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理WEY品牌成立于2016年，2017年6月开设首家4S店，并于当年销售汽车8.64万辆。2018年WEY品牌销量为13.95万辆，同比增长61.39%。此后，WEY的销量开始回落，2019年和2020年，降幅超过20%，表现不及长城汽车的平均水平。2021前三季度WEY的销量走势不及长城汽车平均水平，四季度开始随着芯片供应恢复，销量持续爬坡。图10：2020-2022年6月WEY单月销量（万辆）图11：2017-2021WEY年度销量（万辆）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理长城皮卡自2020年5月开始，长城皮卡月销量基本保持在2万辆以上。品类创新驱动下，目前长城炮上市2年零8个月，销量已突破30万。皮卡销量的强劲增长与国家政策密切相关。2016年以来地方政府陆续放开皮卡进城限制，今年重庆、江西、湖北、山东等地都出台了皮卡解禁政策，国内皮卡市场有望迎来快速发展。受益于消费升级，皮卡有望在商用车领域可以进一步替代微客、轻客、微卡和轻卡的需求；乘用需求来看，政策端不断解禁，用车环境大幅改善，皮卡有望成为多用途乘用车，拓展到一至三线城市消费人群，满足城市中收入较高人群的户外活动需求，使皮卡市场大幅扩容。今年，国务院印发《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，明确“对皮卡车进城实施精细化管理，研究进一步放宽皮卡车进城限制”；同时，国内第一部针对皮卡制定的技术标准《多用途货车通 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5用技术条件》正式实施，皮卡迈出了身份转变的关键一步。图12：2020-2022年6月皮卡单月销量（万辆）图13：2015-2021皮卡年度销量（万辆）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理表2：皮卡解禁相关政策时间部门政策内容2019.01发改委、工信部等部委《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》稳步推进放宽皮卡车进城限制范围。在评估河北、辽宁、河南、云南、湖北、新疆6省区放开皮卡车进城限制试点政策效果基础上，稳妥有序扩大皮卡车进城限制范围。2019.06发改委等《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）》鼓励有条件的地级及以下城市加快取消皮卡进城限制，充分发挥皮卡客货两用功能。2019.12吉林省人民政府办公厅《关于加快发展流通促进商业消费的若干举措》取消皮卡车辆进城和通行限制。2020.03商务部办公厅、国家发展改革委办公厅、国家卫生健康委办公厅《关于支持商贸流通企业复工营业的通知》稳住汽车消费，各地商务主管部门要积极推动出台新车购臵补贴、汽车“以旧换新”补贴、取消皮卡进城限制、促进二手车便利交易等措施，组织开展汽车促销活动，实施汽车限购措施地区的商务主管部门要积极推动优化汽车限购措施，稳定和扩大汽车消费。2020.04商务部《商务部关于统筹推进商务系统消费促进重点工作的指导意见》取消皮卡进城限制。2020.07上海市政府-进一步放宽“轻型多用途货车”（俗称“皮卡”）的注册登记条件，届时，“轻型多用途货车”不仅可以沿用原小货车额度申请注册、登记上牌，也可参照当前“沪C”小客车的管理模式进行登记上牌（车辆性质只限于“非营运”）。资料来源：发改委、工信部、商务部、各地政府官网、国信证券经济研究所整理欧拉品牌创立于2018年，专注于纯电动车的设计