Q2汇兑收益增厚业绩、毛利率环比回升，继续关注下游客户去库存进展

2023年上半年收入、归母净利润同比下滑7%、7%，净利率持平好于预期 华利集团发布2023年半年度业绩快报。2023年上半年公司实现收入92.12亿元、同比下滑6.94%，归母净利润14.55亿元、同比下滑6.82%，扣非归母净利润14.36亿元、同比下滑6.11%，利润表现好于预期。美元口径下，上半年收入和净利润同比均下滑13%左右。 分季度来看，2023Q1/Q2公司收入分别同比下滑11.23%、3.87%，归母净利润分别同比-25.77%、+6.63%。2023Q2公司收入端按美元口径同比下滑约10%、较一季度的-17%降幅收窄；而利润端增长主要系二季度人民币兑美元汇率大幅贬值、汇兑收益增厚业绩所致，以及毛利率环比一季度有所提升贡献。 整体来看2023年上半年部分运动鞋品牌客户处于去库存周期以及国际经济形势存不确定性，公司订单受到扰动，收入同比有所下滑。但公司积极推进与新客户的合作进度，Q2收入降幅已现收窄，且公司持续改善成本、费用控制，上半年归母净利率同比仍基本持平、达15.80%。 运动鞋量跌价升，销量同比减少21%、美元单价同比提升9%左右 2023年上半年公司销售运动鞋0.91亿双、同比减少20.87%，推算人民币口径单价同比增长17.61%，美元口径单价同比提升9%左右（差异为汇率影响）。 公司运动鞋产品单价提升主要系客户结构与产品结构变化影响，即均价高的品牌客户占比有所提升、以及品牌客户产品自身单价亦有提升，其中前者贡献更大。 公司主要客户包括Nike公司、Deckers、VF、PUMA、UA等，从主要客户披露的最新财报来看（除VF外，其余均按固定汇率计），Nike公司于FY2023Q4（3~5月）收入同比增长8%，期末库存同比持平；Deckers、VF、PUMA分别于2023Q2（4~6月）收入同比+11%、-8%、+11%，期末库存同比-12%、+19%、+8%； UA于FY2023Q4（1~3月）收入同比增长10%，期末库存同比增加44%。 下调盈利预测、静待行业库存周期拐点，维持“买入”评级 短期公司下游品牌客户仍处于去库存进程中，不同客户之间去库存节奏存在差异，二季度部分客户亦有追加订单情况，预计下半年随着客户去库逐步完成，公司接单将逐步修复向好。我们下调公司23~25年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调10%/9%/7%），对应23~25年EPS分别为2.70、3.28、3.90元，23、24年分别PE为21倍、17倍。 公司作为运动赛道头部制造商，外因扰动下工厂反应速度、执行力较强，可灵活调配产能，长期我们继续看好公司巩固丰富客户结构，积极推进越南和印尼产能扩张，稳步提升份额、强化头部制造商优势，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软、品牌客户库存积压影响公司接单；人工成本上升； 汇率大幅波动。 公司盈利预测与估值简表