预期未必照进现实

宏观交流与思考：预期未必照进现实 预期转变信心不足。上半年全球局势风云变幻，而主导我国经济增长的因素毫无疑问仍是疫情。如果要说这轮疫情和此前的疫情带来的冲击有什么不同，可能并非体现在实际的经济数据变化上，而更多地是疫情持续给人们预期带来的改变。比如各类信心指数屡创新低。 周期转向结构问题。疫情到底属于周期性问题还是结构性问题？事实上，两者的界限并不十分清晰，所谓的结构性问题，放在更广的时间尺度上来看，其实无非就是长周期问题。而本轮疫情之所以特殊，是因为人们对于疫情的看法，已逐渐由武汉疫情时期的周期性问题向结构性问题在转变。 预期并不影响现实。但预期毕竟只是预期，疫情对经济影响的性质，其决定要素还是取决于疫情本身。虽然预期存在着自我实现的机制，但那只适用于预期可以改变最终结果的案例之中，而疫情变化显然并不随着人们的预期而改变。一旦疫情明显减弱，预期就会得到扭转，断裂甚至倒转的经济循环又会重新恢复。这方面的例子我们已经屡见不鲜。 防控措施更富弹性，经济或可适度乐观。即便疫情的压力并未消散，但是防控措施更为弹性、精准也会缓和疫情对经济造成的冲击，而近期这一积极变化业已显现。如防控方案的改进和行程码的调整，这些举措无疑进一步便利了人员往来。疫情以来交通流量的变化尤为重要，如果疫情导致的流量约束能够减缓乃至解除，则我们认为，对经济恢复的速度可以更加乐观，悲观预期并不会完全体现在我国经济现实之中。 一周扫描： 疫情：国内疫情出现反弹，多国迎来新一波新冠疫情。截至7月7日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超400例和23万例。除我国港澳台地区外，现存479个中高风险地区。多国迎来新一波新冠疫情。 全球新冠肺炎一周新增确诊病例录得约569万，相较前一周上升14.4%。 多数经济体新增死亡下降。国内已发现BA.5变异毒株确诊病例。近日，西安、北京两地相继公布疫情测序结果为奥密克戎BA.5分支。这也是两地在本土疫情中首次发现这一新的奥密克戎变异株。多国计划收紧防疫政策。各国扩大加强针接种范围。澳大利亚将为50岁及以上人群提供新冠疫苗第四针接种。猴痘疫情形势严峻。截至7月6日，全球猴痘病例累计报告总数7200余例，较上周大幅上升41.8%。 海外：美国劳动参与率回落，欧央行或采取激进加息。美联储官员否认经济衰退论。6月份联邦公开市场委员会货币政策会议纪要显示，美联储多数官员认为，增长风险偏向下行，7月FOMC会议上将加息50个基点或75个基点，预计第二季度经济增长将反弹。欧央行或采取激进加息。欧洲央行6月货币政策会议纪要强调，不应将加息的“渐进主义”指导原则僵化地理解成“缓慢且小幅上调利率”。多国修改税收措施以抗击通胀。 美国新增非农就业放缓。失业率保持不变，劳动参与率回落。非农时薪同比下降、环比持平。运输仓储业时薪跌幅较大。加息预期再度回升。 物价：农产品批发价格持续上行，国际油价明显回落。本周农业部农产品批发价格指数继续上行，羊肉、牛肉、鸡蛋和水果平均价格环比均下行，蔬菜平均价格环比继续回升。国际油价、国内螺纹钢均价均回落。 流动性：票据利率明显回落，人民币继续贬值。本周DR001周度均值环比下行23.8bp，R001周度均值环比下行44.9bp，DR007周度均值环比下行42.5bp，R007周度均值环比下行66.1bp；3个月期Shibor利率周度均值环比下行0.3bp，3个月存单发行利率周度均值环比下行20.5bp，票据利率明显回落。本周央行公开市场共进行了150亿元逆回购，同时累计有4000亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场操作净投放-3850亿元。下周央行公开市场共有150亿元逆回购到期。本周美元指数均值继续回升，人民币继续贬值。 大类资产表现：A股暂时回调，国债收益率继续回升。本周国内股票涨幅前三的行业分别为农林牧渔、公用事业和电力设备。本周10年期国债收益率周度均值环比上行0.3bp，10年期国开债收益率周度均值环比上行3.0bp。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 1.宏观交流思考：预期未必照进现实 疫情主导经济增长。回顾上半年全球局势可谓是风云变幻，俄乌冲突的加剧使得欧洲战火重燃，英国首相的辞任、依然活跃政坛的日本前首相遇刺身亡，都为政治前景增添了扑朔迷离之感。大洋彼岸美联储决意开启货币收紧周期，加息缩表纷至沓来，也对全球各类资产价格带来显著冲击。不过，今年以来我国经济增长的主导因素毫无疑问仍是疫情。年初较为稳定的疫情局面使得经济创下开门红。但随后Omicron变异毒株在我国本土的蔓延，特别是部分重点城市的封控措施，扭转了经济增长的向好态势，冲击程度甚至向最初武汉疫情时期接近。而在疫情逐渐得到遏制，稳增长举措频频发力的背景下，经济也在冲击过后再度开启了修复进程。 预期转变信心不足。如果要说这轮疫情和此前的疫情带来的冲击有什么不同，可能并非体现在实际的经济数据变化上，而更多地是疫情持续给人们预期带来的改变。从消费者信心指数来看，今年4月和5月已经降至90以下，而在武汉疫情时期，这一指数最低也在115以上。从央行城镇储户问卷调查来看，今年二季度人们对于未来收入的信心指数录得45.7%，也已经小于武汉疫情时期所创下的低点，与之相伴随的是，人们的预防性储蓄意愿明显上升，选择更多储蓄的城镇储户比例创有数据统计以来的新高。 图表1：消费者和收入信心（%） 周期转向结构问题。事实上，当前困扰经济增长的诸多问题，要注意区分周期性问题和结构性问题，有些甚至是两者的交织，界限并不十分清晰。 所谓的结构性问题，放在更广的时间尺度上来看，其实无非就是长周期问题。 而本轮疫情之所以特殊，是因为人们对于疫情的看法，已逐渐由武汉疫情时期的周期性问题向结构性问题在转变。 预期并不影响现实。但预期毕竟只是预期，疫情对经济影响的性质，其决定要素还是取决于疫情本身。虽然预期存在着自我实现的机制，但那只适用于预期可以改变最终结果的案例之中，而疫情变化显然并不随着人们的预期而改变。一旦疫情明显减弱，预期就会得到扭转，断裂甚至倒转的经济循环又会重新恢复。这方面的例子我们已经屡见不鲜，比如在去年二季度，疫情态势相对缓和的时期，清明、五一和端午三个假期国内旅游人次都已经恢复到和疫情前相当的水平，再比如今年三季度目前疫情相比于二季度也有好转，全国影院营业率又迅速恢复到八成左右。 防控措施更富弹性。即便疫情的压力并未消散，但是防控措施更为弹性、精准也会缓和疫情对经济造成的冲击，而近期这一积极变化业已显现。根据公布的《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，相比于前版优化调整了风险人员的隔离管理期限和方式，而工信部也发布公告将“通信行程卡”查询结果的覆盖时间范围由“14天”调整为“7天”，并且不再进行星号的标注。这些举措无疑进一步便利了人员往来。 图表2：近期疫情防控相关措施的变化 经济或可适度乐观。疫情以来交通流量的变化尤为重要，作为人们生产生活正常化程度的反映，其与社零为代表的消费等经济指标走势尤为密切。6月一线城市拥堵指数同比增速降幅已有明显收窄，而从7月前9天的数据来看，同比增速由负转正，或意味着经济整体恢复态势尚较良好。随着部分措施的调整以及疫情的演变，如果疫情导致的流量约束能够减缓乃至解除，则我们认为，对经济恢复的速度可以更加乐观，悲观预期并不会完全体现在我国经济现实之中。 2.疫情：国内疫情出现反弹，多国迎来新一波新冠疫情 国内疫情出现反弹。截至7月7日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超400例和23万例。除我国港澳台地区外，现存479个中高风险地区。安徽泗县疫情已隐匿传播一段时间，传播力和隐匿性强，10天累计新增1190例感染者。陕西西安4天时间累计新增29例感染者，西安市宣布从7月6日零点起，实施7天临时管控。除此之外，北京、上海、江苏、福建等地也出现了新一波的社区传播疫情。目前，全国约有9个省市出现本土散发疫情。武汉大学流行病与卫生统计学教授宇传华表示，考虑到现阶段流行的奥密克戎变异株感染的潜伏期缩短，并参照国内外防控实践经验等情况，缩短了入境隔离时间。这并不是对疫情防控的放松，而是对防控措施做出了进一步更为科学、精准的优化。 图表3：中国大陆及港澳台地区每日新增确诊（七日移动平均，例） 多国迎来新一波疫情。截至7月7日，全球新冠肺炎一周新增确诊病例录得约569万，相较前一周上升14.4%。欧洲本周新增约298万，较上周大幅上升22.2%，其中，意大利新增确诊数仍在上行，本周新增超60万例，较上周大幅上升43.6%。法国疫情有所反弹，本周新增超85万例，较上周大幅上升46.1%。美国稍有回落，本周新增约72万，较上周小幅下降1.1%。 亚洲新增确诊明显反弹，日本本周新增21万，较上周大幅上升132.2%。韩国本周新增9万，较上周大幅上升72.8%。 图表4：各经济体每日新增确诊病例数量（七日移动平均，万例） 多数经济体新增死亡下降。截至7月7日，全球新冠肺炎一周新增死亡病例9000余人，较上周小幅下降1.8%。欧洲一周新增死亡2800余人，较上周小幅上升2.5%。本周，除泰国以外各主要经济体新增死亡均呈现下降趋势。泰国本周新增死亡约130例，相较上周上升23.8%。 图表5：各经济体每日新增死亡数量（七日移动平均，例） 国内已发现BA.5变异毒株确诊病例。近日，西安、北京两地相继公布疫情测序结果为奥密克戎BA.5分支。这也是两地在本土疫情中首次发现这一新的奥密克戎变异株。美国斯克里普斯研究转化研究所所长Topol表示，BA.5是迄今所见过的最糟糕的变体，它使已经广泛存在的免疫逃逸达到新的水平，并且增强了感染性，远远超出了我们此前所见到的Omicron变体。加拿大人口第一大省安大略省已正式进入第七轮新冠疫情，这轮疫情是由奥密克戎BA.5变异株引发的。而达安基因表示，本公司新冠核酸检测试剂盒的检测区域内未发生影响检测的突变，可检测出BA.5毒株，不会出现脱靶漏检的情况。 图表6：近两周各国送检样本中各变种毒株比例（%） 多国计划收紧防疫政策。德国联邦司法部长布施曼证实，德国政府将于7月下旬提出秋季防疫措施，新的《感染保护法》会再次包含广泛的口罩令，但他明确排除了再度“封城”的可能性。东京都知事表示将讨论可能的新冠疫情控制措施。澳大利亚昆士兰州的卫生官员表示，由于全国范围内面临的“压力越来越大”，他们正在与其他州的同行讨论恢复强制戴口罩的规定。 卡塔尔公共卫生部宣布，所有6岁及以上人群在封闭公共场所必须佩戴口罩。 部分国家或选择放宽。俄罗斯取消所有疫情期间的限制措施，其中包括口罩令、夜间餐饮禁令。泰国防疫等级降为绿色安全级，市民可以自行决定是否佩戴口罩，但乘坐公共交通工具或到访人流密集的地方时，仍然要佩戴口罩。 图表7：各国疫情管控指数（七日移动平均） 图表8：各经济体人口流动性情况（七日移动平均） 各国扩大加强针接种范围。截至7月6日，全球疫苗接种总量本周新增约3000万剂，较上周新增有所减少。全球加强针已累计接种约21亿剂，较上周小幅上升0.7%。全球加强针接种率为27.2%，较上周上升0.1%。其中欧美累计加强针接种占全球17.1%，较上周小幅下降0.1%。澳大利亚卫生和老年护理部长巴特勒表示，澳政府已接受该国免疫技术咨询小组建议,将为50岁及以上人群提供新冠疫苗第四针接种。越南卫生部与越南劳动总联合会联合近日举行对公职人员、普通职员和劳动者进行新冠疫苗第三针和第四针接种工作启动仪式。 图表9：各经济体每日加强针接种量（七日移动平均，万剂） 猴痘疫情形势严峻。截至7月6日，全球猴痘病例累计报告总数7200余例，较上周大幅上升41.8%。随着全球猴痘病例持续上升，世界卫生组织计划重新评估猴痘疫情是否构成国际关注的突发公共卫生事件。世卫组织总干事谭德塞表示，担忧猴痘疫情在全球范围内传播的规模和速度，猴痘病毒检测仍然是当下的一大挑战，缺乏检测意味着很可能有大量病例尚未被发现。 知名医学杂志《柳叶刀》发表最新研究称，猴痘症状隐藏性变强，经过