生猪2024年中期投资策略：预期照进现实

期货研究报告|商品研究 策略报告 预期照进现实 2024年7月1日 生猪2024年中期投资策略 今年生猪供应下降，猪价重心逐步上移。展望下半年，随着二次育肥入场及养殖端压栏增重，需求旺季到来，猪价有望重拾升势。关注三季度逢低做多机会。 生猪行业分析。 研究员：马幼元 0755-88377240 mayouyuan@cmschina.com.cn 投资咨询号：Z0018356 资料来源：文华财经,招商期货 DCE生猪日K走势图（单位：元/ 吨） 随着规模化养殖企业集中度提高，由于其融资能力更强，亏损难以去产能，以往产能大幅波动的情况难以见到，能繁母猪产能有望维持在相对高位，供应将相对平稳。国内人口已经负增长，而人均猪肉消费量可能已经达峰，对应总消费可能已达峰。而从长期来看，国内人口将逐步下降，人口下降导致国内猪肉总需求走弱将带来长期的约束。在今后一段时期，如无新的疫病干扰，规模化提升，产能难降，供给将相对比较稳定，需求达峰，供需矛盾不大，规模企业竞争加剧，大幅盈利难度增加，行业进入微利时代。 供应减少，猪价重心上移，高点受限。 今年供应下降，猪价重心逐步上移。但在生产效率继续提升，替代品价格弱势，消费者信心不足，需求达峰提振有限，养殖成本明显下降的情况下，猪价高点或将低于2022年。 行情展望：展望后期的市场行情，从猪价波动季节性来看，预计等待7月高温及学校放假影响过后，随着天气转凉下游需求逐步恢复，二育继续进场，猪价或将重拾升势，有望在三季度见到阶段高点。三季度猪价涨的越高越 快，则四季度可能承压回落，反之四季度可能高位震荡，明年一季度猪价预计季节性走弱。下半年生猪现货价格预计在16-23元/公斤之间运行，期货 价格预计在16000-21000元/吨之间运行。随着现货逐步追上期货，预期照进现实，下半年在供需两端共同驱动下，基差预计偏强运行，9月和11月合约预计相对于1月、3月、5月合约走强。因此7月份我们可以逢低关注生猪9月和11月合约的逢低布局多单的机会以及对更远月合约的正套策略。产业客户可以关注三季度高点出现后布局1月、3月、5月合约的卖出套保机会或者参与运用场外期权工具的高价卖货策略。 风险提示：疫病，天气风险。 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2024上半年生猪走势回顾5 二、生猪行业分析6 （一）生猪行业供应平稳，需求达峰、微利时代6 三、国内供需分析8 （一）产能下降，但产能去化告一段落8 （二）生产效率继续提升，规模场出栏增加11 （三）出栏体重增加，猪肉产量增加12 （四）需求达峰，提振有限13 （五）饲料成本下移，关注年底猪粮比16 四、供给变化方向决定价格方向17 （一）猪价和猪肉产量呈现负相关关系17 （二）供需双减，重心上移高点受限18 五、未来市场展望20 图表目录 图1：DCE生猪日K走势图（单位：元/吨）6 图2：商品猪出栏均价(单位：元/吨)6 图3：生猪及沪金走势（单位：元/吨）6 图4：生猪期现价格（单位：元/吨）6 图5：生猪不同规模户数7 图6：10家上市公司生猪出栏量及占比（单位：%）7 图7：中国猪肉产量（单位：万吨）7 图8：自繁自养养殖利润(元/头)7 图9：养殖利润与猪价相关性8 图10：期货活跃合约收盘价与猪价相关性8 图11：能繁母猪存栏（单位：万头）9 图12：10个月前能繁母猪产能（单位：万头）9 图13：规模场能繁母猪存栏（单位：万头）9 图14：中小散能繁母猪存栏（单位：万头）9 图15：自繁自养养殖利润（单位：元/头）10 图16：外购仔猪养殖利润(单位：元/头)10 图17：规模场能繁母猪淘汰量（单位：万头）10 图18：中小散能繁母猪淘汰量（单位：万头）10 图19：淘汰母猪均价（单位：元/公斤）10 图20：二元能繁殖母猪存栏数占比(单位：%)11 图21：窝均健仔数（单位：头）11 图22：配种分娩率（单位：%）11 图23：育肥猪出栏成活率（单位：%）11 图24：季度生猪出栏（单位：万头）12 图25：规模场商品猪出栏（单位：万头）12 图26：周度出栏体重（单位：公斤）12 图27：150kg以上出栏数占比（单位：%）12 图28：90kg以上出栏数占比（单位：%）13 图29：二育占实际销量比例（单位：%）13 图30：季度猪肉产量（单位：万吨）13 图31：季度均重（单位：公斤）13 图32：社会消费品零售总额当月值（单位：亿元）14 图33：餐饮收入当月值（单位：亿元）14 图34：全国居民消费价格涨跌幅（单位：%）14 图35：按消费类型分零售额同比增速（单位：%）14 图36：国内消费者信心指数14 图37：消费者信心指数同比（单位：%）14 图38：生猪定点屠宰企业屠宰量（单位：万头）15 图39：生猪日度屠宰量(单位：头)15 图40：重点屠宰企业鲜销率(单位：%)15 图41：重点屠宰企业库容率（单位：%）15 图42：屠宰量-猪价(单位：头、元/头)16 图43：北京新发地白条肉批发量（单位：头）16 图44：屠宰毛利润(单位：元/头)16 图45：育肥猪配合饲料平均价(单位：元/公斤)17 图46：锦州港玉米平舱价(元/吨)17 图47：发改委猪粮比17 图48：猪肉储备预警调节机制17 图49：猪肉产量-猪价（单位：万吨、元/吨）18 图50：累积猪肉产量（单位：万吨）18 图51：商品猪出栏均价(单位：元/公斤)19 图52：7kg仔猪出栏均价（元/头）(单位：元/公斤)19 图53：生猪标肥价差(单位：元/公斤)19 图54：牛羊猪禽肉价格(单位：元/公斤)19 图55：仔猪育肥至标猪出栏成本（单位：元/kg）19 图56：生猪11合约基差(单位：元/吨)19 图57：生猪1101价差(单位：元/吨)20 表目录 表1：国内生猪供需平衡表（单位：万吨）18 一、2024上半年生猪走势回顾 年初伴随着元旦后需求回落及腌腊需求下降，疫病仍有反复，养殖端出栏积极，大猪持续出栏，供需宽松，全国生猪出栏均价再创新低，1月12日跌至13.27元/kg。后受雨雪天气及养殖端惜售情绪影响下，猪价止跌回升，年底备货需求带动下，猪价迎来一波快速回升，在1月31日涨至16.17元/kg，涨幅21.85%。随着春节备货结束， 需求转淡，月初供应继续释放，猪价再度转弱，在2月23日跌至13.5元/kg，跌幅16.5%。由于去年年底疫情影响及猪价持续走弱市场情绪偏悲观，去年年底及今年年初生猪提前出栏明显增加，超卖明显，导致2月份可出栏生猪有限，供应压力明显下降， 猪价在2月底快速企稳，猪价强于市场预期。而饲料成本也跌至近年低位，压栏增重利润可观，加之年初标肥价差较大，企业压栏及二次育肥积极性增加，3月份供应压力下降，猪价于3月26日快速上涨至15.34元/kg，涨幅13.63%。4月随着前期压栏及 二次育肥生猪逐步出栏，猪价小幅回落，于4月28日回调至14.8元/kg，跌幅3.52%。 �一节后猪价短暂走弱后，伴随着二次育肥再度入场，企业端压栏增重，二季度供应端也处于低位，供应减少及看涨情绪快速转强，猪价于6月11日快速上涨至19.06元 /kg的高位，涨幅达28.78%。伴随着猪价的快速上涨，养殖端利润明显好转，但屠宰端利润继续恶化，涨价往下游传导不畅，猪价持续上涨但下游接受度不高，猪价涨但屠宰量持续下滑，企业供应端并未表现出供不应求，而在二育截流的情况下，消费端仍反馈较差，需求端对涨价接受度有限。本轮快速拉涨主要还是供应端拉动，在供应减少，看涨情绪带动压栏及二育不断强化，猪价快速拉涨。不过反观期货端却表现截然相反。期价在�一节后和现货同步见底回升，但在5月22号横盘震荡，而此时现货 仍在加速上涨，横盘至6月12号和现货同步回落。5月底至6月之所以现货大涨期货不涨，我们认为，一方面期货端是预期交易，交易宏观面的通胀逻辑更多，这里我们从生猪09合约和黄金铜等的走势趋同可以看出来，2月伴随着美国PCE降低，降息预期升温，通胀交易升温，而生猪在CPI里面权重较高，是表达国内通胀交易较好的标的，叠加生猪自身基本面好转，今年供应逐步下降，所以自2月以来猪价和黄金等金 属同步上涨，而5月份美国降息预期延后，美联储发言偏鹰派，生猪也跟随金属反应了这一变化，而不是跟随现货反应涨价，所以生猪期货上半年主要是围绕通胀预期来交易，然后伴随着通胀交易降温而回落，因此前期期货表现为大幅升水现货，不过伴随着预期照进现实，期货一度贴水现货，下半年需求旺季到来，期货在现货端将获得较强支撑，后期货将更多的走供需逻辑。 20 2024年度 19 18 17 16 15 14 13 01-0101-3103-0103-3104-3005-30 图1：DCE生猪日K走势图（单位：元/吨）图2：商品猪出栏均价(单位：元/吨) 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：钢联数据,招商期货 期货收盘价(9月交割连续):生猪 19000.00 出场价:生猪(外三元):河南 20,000.00 18500.00 19,000.00 18,000.00 18000.00 17,000.00 17500.00 16,000.00 17000.0015,000.00 2024-05-202024-05-292024-06-072024-06-19 图3：生猪及沪金走势（单位：元/吨）图4：生猪期现价格（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：WIND、招商期货 二、生猪行业分析 （一）生猪行业供应平稳，需求达峰、微利时代 近几年，受非瘟疫情影响，养殖端规模化趋势加速，集团厂快速扩张，小散户加速退出。散户出栏占比急剧减少。龙头企业占比已经从3%提高到30%左右。从龙头上市公司生猪出栏市占率来看，2023年10家上市公司出栏占比达到21%，预计今年10家上市公司出栏占比有望继续提升，但提升幅度放缓。大集团跑马圈地，产能持续增加。随着规模化养殖企业集中度提高，话语权提高，对猪价影响加大。部分专业散户为降低长周期的养殖风险，逐步退出转二育，长线操作转中短线，加剧了猪价波动。虽然去年养殖端亏损时间为历年最长，但规模企业资金实力强，养殖效率及防范疫病能力高于散户，基于扩大规模的考虑，亏损阶段总体产能仍保持增长。随着规模化养殖企业集中度提高，由于其融资能力更强，亏损难以去产能，以往产能大幅波动的情况难以见到，能繁母猪产能有望维持在相对高位，供应将相对平稳。 而从需求端来看，2014年和2023年猪价都处于低位且养殖亏损，说明供大于求。 2014年的猪肉产量和2023年的猪肉产量接近，说明国内需求在5800万吨左右已经趋于饱和，中国猪肉消费量可能于2014年已经达峰。另外从OECD的预测来看，2014年国内人均猪肉消费量预计已经达到峰值，2021年之前中国总人口总体呈上升趋势，自2022年开始中国总人口开始下降。猪肉总消费量等于总人口乘以人均消费量，国内人口已经负增长，而国内人均猪肉消费量可能已经达峰，对应总消费可能已达峰。而从长期来看，国内人口将逐步下降，人口下降导致国内猪肉总需求走弱将带来长期的约束。 在今后一段时期，如无新的疫病干扰，规模化提升，产能难降，供给将相对比较稳定，需求达峰，供需矛盾不大，规模企业竞争加剧，大幅盈利难度增加，行业进入微利时代。 图5：生猪不同规模户数图6：10家上市公司生猪出栏量及占比（单位：%） 100% 50% 0% 2007201020132016 2019 2022 生猪饲养规模场(户)数:年出栏数50000头以上:全国 生猪饲养规模场(户)数:年出栏数10000-49999头:全国 生猪饲养规模场(户)数:年出栏数5000-9999头:全国 生猪饲养规模场(户)数:年出栏数3000-4999头:全国 生猪饲养规模场(户)数:年出栏数1000-2999头:全国 生猪饲养规模场(户)数:年出栏数500-999头:全国 16000 14000 12000 10000 8000