甲醇：“预期”照进“现实”

随看中东战火愈演愈烈，甲醇主力合约一改往日颓势，在成交量和持仓量持续放天的同时连续两日触及涨停。如此火热的行情能否一直持续，或是背后另有隐忧？基于地缘风险和供需层面等角度，我们将从后市需要注意的几个方面为大家带来细致的分析。 地缘冲突升级后的风险外溢 美伊冲突现在已经不仅仅局限于伊以两地，战火正逐渐蔓延到海湾的周边国家。冲突已经从“美以-伊朗”双边对抗，升级为“美以-伊朗及其代理人”的多线混战，战场范围覆盖到了整个中东地区。从双方自前的表态来看，地缘局势尚无缓和的可能性，甚至有进一步升级的前兆，风险溢价给甲醇带来了持续且强有力的支撑。 一方面，据最新市场消息称，前期刚刚重启的Arian（165万吨/年）甲醇装置现已停车，Kimiya（165万吨/年）和Sabalan（165万吨/年）甲醇装置推迟重启计划，因担心军事冲突而导致的预防性停车预期正逐步照进现实。这与前期因德黑兰气温回升偏快且比往年同期明显偏高，市场普遍预计甲醇企业复产的时间节点较2025年要早（2025年普遍在3月重启，且2月底时的寒潮还导致了多套装置二次限气)，形成了较大的预期差。虽然目前针对伊朗的袭击还没有波及到其油气设施，而且伊朗也发出警告任何针对其油气设施的袭击都将触发对中东全域能源设施的报复性打击。但我们有理由相信，美以为迫使伊朗就范，有极大的概率会对伊朗的油气设施进行打击。参照去年“十二日战争”的历史经验南帕尔斯气田或出现供气不稳定的情况，从而直接影响到伊朗甲醇装置的重启进度。 另一方面，军事冲突的升级也会导致主要出口港（阿萨鲁耶、霍梅尼港、布什尔港）关闭或受限，进而影响到港口船货的发运，存在船期延误以及装货中断的风险。而且在伊朗报复性封锁霍尔木兹海峡（全球35%的甲醇海运贸易集中于此）的背景下，不仅伊朗本国甲醇的出口将会被无限期延迟，连带看中东地区其他主要甲醇出口国（如沙特、阿曼、卡塔尔等）的货物流通也会受牵连。除了供给方面的物理中断以外，船舶日均租金跳涨、战争险保费提高等同样推升了物流成本，进一步提高了国内化工企业的采购成本，尤其是对甲醇这种中东进口货源占比极高、沿海下游企业进口依赖度极高品种的冲击也最大。 但我们也需要警惕的是，一旦地缘冲突缓和以后，伊朗甲醇装置就会面临看全部重启的境地，进口预期逐步恢复的情况下，甲醇价格也面临着快速杀跌的风险。 春检仍有刚性需求，但规模效应边际递减 近年来，甲醇春季检修的规模在逐年萎缩，对供应端的收缩效应也在持续弱化。2021-2022年春检涉及停车产能在2300-2400方吨/年，2023年达到3200万吨/年的峰值。但是2024年跌至2000万吨/年，2025年春检产能涉及仅1700方吨/年。一方面，自2024年以来，煤制甲醇的生产利润逐步改善，2025年更是基本维持在正利润区间。在丰厚利润的驱动下，经历过长期亏损的企业更倾向于维持高开工率，保证当下的产量和利润；另一方面，通过设备的技术升级、稳定性提升及精细化管理，使得生产企业可通过日常的小修维持运行，不必每年集中大修。部分企业选择将检修推迟到三季度，避开春检窗口期，这也进一步分流了春检产能；再一方面，海外无其是伊朗进口供应的不确定性弱化了春检的市场影响。比如，2024-2025年伊朗甲醇装置因寒潮等因素重启延后，装置重启与国 内春检窗口期重叠后对冲了国内春检的供应减量；最后一方面，下游需求疲软，即便检修使得供应减少，但价格也很难显著上涨，企业检修的性价比相对不高。当然，从装置安全角度看，甲醇设备长期不全面检修易引发安全事故。尤其去年未开展春秋检的企业，春季检修仍有刚性需求。 港口静态高库存和烯烃需求负反馈不容忽视 与去年6月不同的是，当前甲醇的主港库存在144.67方吨的天量高位，下游主力需求的MTO开工也同样处于低位。据闻，江苏斯尔邦MTO装置的重启预计要等大炼化一体化检修（其大炼化在4或6月有检修的预期），期间的终端依靠大炼化的单体进行补充，但实际情况仍有待验证。广西华谊100万吨/年MTO新装置投放可能延期，浙江兴兴开车时间尚不确定。在烯烃需求维持低位的背景下，如果甲醇价格的涨幅过大，导致下游的承接意愿减弱，反而可能会造成烯烃装置重启延后甚至存量装置降负停车的反面效果，届时港口的去库幅度和斜率也会大打折扣，那么甲醇持续上涨的动能也会逐步衰竭 后市展望 在资金追捧的当下，甲醇期价偏强看待，低位多单可继续持有。但人无远虑，必有近忧，地缘局势缓和、下游烯烃停车范围扩大或复产推迟等潜在利空因素的影响不容忽视，盘面波动放大的情况下注意仓位的控制。 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 分析师及投资咨询编号：彭昕（Z0019621) 免责声明： 文中所述信息部分来源于市场消息，所表述的意见不构成任何形式的投资建议，请您谨慎鉴别。 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且自前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悸原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。