铁合金2023年年度报告：产能置换故事将告一段落，乐观预期难照进现实

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 黑色金属·年度报告 2022年12月22日星期四 国贸期货·研究院黑色金属研究中心 黄志鸿 联系方式：0592-5831694 从业资格号：F3051824投资咨询号：Z0015761 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 铁合金2023年年度报告： 产能置换故事将告一段落，乐观预期难照进现实 2022年宏观潮水波澜壮阔，无论是海外的加息周期与俄乌战争的扰动，还是国内的疫情防控及地产疲态影响下，铁合金价格波动剧烈。2022年处于常态化疫情防控阶段，国家坚定稳字当头，对于能耗双控政策相较于2021年也边际放松，合金厂生产状态主要随着利润波动之下整体产量变化不大。但地产热度退却呈现下行趋势，用钢需求萎缩的传导下，出口的增长难对冲合金需求走弱。 展望2023年，疫情频繁左右生产时代即将过去，铁合金产能置换故事接近落幕。供应端扰动事件减少情况下，合金厂更多将根据利润主动性进行增减产调节，成本支撑将大大增强，总体产量或有所提升。此外在海外经济衰退压力和欧洲能源危机热度退却后我们预计高出口在23年具有不可持续 性，将面临着同比下滑。炼钢需求方面，我们认为2023年钢铁行业既是国民经济的重要支柱，是落实“双碳”目标的重要领域，双重身份下粗钢产量或以平控为主。需要注意的是，尽管今年以来稳地产政策是在不断加码带来乐观预期，但房屋销售以及新开工始终未见好转，若后续政策并未形成累积效应提振消费者信心的话，用钢需求的疲软会牵连钢材产量缩减，因此铁合金整体需求有所下滑概率较大。 核心观点：供需格局相对宽松格局下，锰硅硅铁价格以成本线支撑跟随钢价震荡为主，高耗能行业电价及原料价格坚挺预期之下价格难有大幅向下空间。以目前高产量弱需求格局下进入春节，且短期地产难有起色的情况下，我们预计明年一季度甚至二季度初合金厂将会面临着高库存的风险，对价格走势起到压制。而明年下半年在完全回归健康库存后，合金走势将回归正常。库存问题下我们认为整体下半年的走势将强于上半年。而单边上我们觉得走出一波流畅趋势性行情需要出现明显的供需错配问题，而明年铁合金市场难以出现这一问题，所以难度较大。建议投资者若合金价格在盘面上回落触碰到成本线时，可采取轻仓短线试多的手法进行操作。套利方面则建议可以依据对比锰矿和焦炭vs兰炭基本面差异做跨品种的套利。 一、行情回顾 1.1硅硅铁期货走势回顾 2022年可谓“宏观大年”，经历了海外战争与加息、国内疫情与稳增长，锰硅硅铁价格变化更多与宏观事件挂钩，价格重心前高后低，今年以来的价格走势可以分为以下四个阶段：第一阶段：1月份到2月份随成本波动。1月份以来铁合金需求端钢厂受冬奥环保限产影 响维持弱势，而与此同时合金产量维持高位，盘面跟随成本波动，整体走成本抬升逻辑。此期间陕西榆林兰炭整改方案出台，兰炭提涨推动下硅铁走势显著强于锰硅。 第二阶段：3月份到4月中旬震荡上行。在冬奥会后钢厂复产推动下，双硅盘面价格重心上移。由于三月份俄乌冲突爆发，俄罗斯作为世界第二大硅铁出口国，其向外供应受到西方制裁打压，部分的海外硅铁需求外转也导致了我国硅铁出口大增。与此同时，硅铁社会面又处于低库存状态，在多方面预期推动下硅铁走出了一波更为流畅的上涨，价格从2月28日 收盘价9020元/吨上涨至4月18日年内至高点11340元/吨。而锰硅仅从2月28日收盘价 8396元/吨上涨至4月18日年内至高点9170元/吨。 第三阶段：4月中旬至7月中旬快速下坠。受海外美联储开启加息周期、国内疫情剧烈扰动、房企暴雷频出地产数据下行影响，预期与现实同时走弱。市场悲观情绪迸发，铁合金也经历一波猛烈的下跌，锰硅从年内高点下坠至7月15日的年内低点6956元/吨，硅铁则同 日下跌至7070元/吨的年内低点。冶炼陷入亏损，合金厂被迫做出减停产反应，双硅产量也来到近年来低位水平。 第四阶段：7月中旬至12月初宽幅震荡。7月中旬以来，可以明显看到一方面宏观回暖，国内货币与房地产利好政策频出，保交楼工作不断推进，引导市场未来悲观预期转向，而另一方面房地产仍处深水区，房屋新开工与销售面积数据同比大幅下降，铁合金需求也并无起色。“强预期”与“弱现实”不断博弈中，进入宽幅震荡走势。最典型的可以看到9月由于 需求回暖成材产量上行，双硅价格也达到了震荡区间的高位，国庆后首个交易日10月10日 硅铁触及短期高点8886元/吨，锰硅触及7584元/吨点位。但10月成材与铁合金需求量弱于往年，所谓“金九银十”不及预期，产业负反馈矛盾累积，价格再度回落，双硅也并未走出趋势性行情。 图表1：锰硅主力合约期价走势 数据来源：Wind 图表2：硅铁主力合约期价走势 1.2锰硅硅铁价差分析 数据来源：Wind 今年价差波动来看，1）基差。双硅主要格局是期货主力合约价格走强于现货价格，主力合约升水的结构。在经历去年“史诗级行情”之后，锰硅今年供需两端扰动事件较少，基差波动基本已经回归到去年以前的正常波动区间。硅铁供应端扰动事件频出，事件驱动的强预期下，期货价格表现更为强势，基差大部分时间维持在负值区间，尽管基差波动上界并没有 达到去年夸张水平，但从整体相较去年之前往年相比波动区间仍较大。2）月差。锰硅月间价差收窄且无较大波动，01-05合约价差波动也主要在在-50到200元/吨区间内，跨月套利机会并不大。硅铁月间价差基本遵循往年走势，呈现出从年初到年末震荡上行态势。01-05合约价差低点在1月14日-238元/吨，高点在11月1日320元/吨。3）品种价差。今年全年硅铁走势强于锰硅，这主要由三方面因素所推动的。第一方面是库存分布的差异，锰硅冶炼企业库存今年呈现累库趋势而硅铁冶炼企业反而是一直维持在低库存状态。第二方面主要是在于今年硅铁产业链扰动事件较多，例如今年府谷兰炭整改、国内外电力市场紧张、俄乌战争爆发后硅铁出口替代。第三方面再锰硅成本塌陷硅铁成本坚挺，可以看到今年港口累库锰矿价格一路下行，焦炭价格也重心下移，而国内电价则全年无较大波动，兰炭供给端扰动价格坚挺。硅铁与锰硅主力合约价差最高达到了4月15日2335元/吨位置，最低也是7月5日的 148元/吨。 图表3：锰硅基差回归到正常波动区间图表4：硅铁基差大部分时间维持在负值区间 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表5：锰硅月间价差收窄且无较大波动图表6：硅铁月间价差基本遵循往年走势 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表7：全年硅铁价格高于锰硅 数据来源：Wind 二、基本面分析 2.1供给端评估——利润将把控生产档位 2022年铁合金主产区能耗指标相比于2021年较为宽松，尽管有“产能置换、淘汰方案实施”、冬奥环保督察影响，但在国家“稳字当头”方针下整体产量受到政策性限制的影响有所减弱。产量受到需求传导仍然较差，仍主要由利润进行调节，合金厂生产特点主要可以用“高利润抓紧生产、低利润维持生产、亏损停产检修”进行概括。22产能利用率基本上延续21较低水平，生产的扰动更多是来自于疫情反复。因此，我们认为2023年在防控优化“新十条”落地以及产能置换的基本完成后，产量大概率有所回升，将更主要由利润进行调节，整体供应情况偏向于宽松。 2.1.12022年供应端回顾 锰硅由于全年利润不佳的原因，整体产量出现下滑，1-11月累积产量878.87万吨，同比减少40.69万吨，减4.42%。从季节性变化走势与去年基本趋同，产量拐点相较于去年提前了一个月。尽管2022年锰硅厂冶炼利润水平普遍不佳，但除去7-9月大幅亏损与需求量萎缩的 被动减产之外，锰硅月产量始终维持在80万吨较高水平，呈现出“有利润便抓紧生产”现象。开工率方面，5月受锰硅亏损幅度扩大以来，锰系专业委员会号召行业内严格执行限、减产50%，但效果有限，开工率仍维持在60%较高位置。直到6月中下旬锰硅亏损加剧（北方大区 一度达到300元/吨亏损值），同时终端需求量锐减，锰硅厂家才开始大范围减产，开工率也是下降至30%极低水平。而后随着需求回暖，开工率也回到了正常状态。 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 吨 2022年度 2019年度 2021年度 2018年度 2020年度 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 北方大区 南方大区 2022-11-10 2022-10-20 2022-09-29 2022-09-08 2022-08-18 2022-07-28 2022-07-07 2022-06-16 2022-05-26 2022-05-05 2022-04-14 2022-03-24 2022-03-03 2022-02-10 2022-01-20 2021-12-30 2021-12-09 2021-11-18 图表8：锰硅月产量季节性图表9：锰硅现货利润 数据来源：Mysteel数据来源：Mysteel 硅铁22年利润水平对比锰硅较佳，产量也较去年有所上升，1-11月累积产量546.5万 吨，同比增加8.87万吨，增幅度达到1.65%。从季节性角度来看，上半年2-6月产量维持接 近55万吨的近年同期高位水平，而下半年受需求及利润下滑影响，产量基本回归至正常水平， 月产量在41万吨至48万吨内区间震荡。硅铁企业周度开工率波动较小，维持在40%-55%区间，也同样呈现出上半年开工率高，下半年低开工率状态。 图表10：硅铁月产量季节性图表11：硅铁现货利润 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 吨2022年度2019年度 2021年度 2018年度 2020年度 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 硅铁：生产利润：甘肃（日）日硅铁：生产利润：内蒙古（日）日硅铁：生产利润：宁夏（日）日 数据来源：Mysteel数据来源：Mysteel 2.1.2扰动事件不再频繁，产量或将回暖 尽管22年“能耗双控”压力不及21年，但是内蒙和宁夏为实现“双碳目标”也正在推 进铁合金行业产能置换的实施。根据内蒙和宁夏分别于2021年3月及2022年11月发布的产 能退出及置换的相关方案类文件来看，内蒙要求22年底原则上全部退出落后产能并完成置 换，宁夏则则将时间节点定在23年底。从这一方面来看，随着22年产能置换方案的实施， 23年铁合金行业产能置换压力相较于22年大大减弱，仅以宁夏剩下未完成任务为主。 而从实施过程来看，政策也是争取降低对铁合金产量的影响。以鄂尔多斯西金矿冶的产 能置换为例，内蒙政府对于限制类产能的产能置换允许先投建后拆除，使得淘汰产能和置换产能的衔接空窗期大幅缩短。 就目前实施进度来看，根据9月公示情况内蒙现已完成目标约73%，我们预估到22年初 前完成压力不大。而宁夏目前并无进度的相关披露，我们以22年完成一半进行推算。宁夏现存485万吨锰硅产能中，120万吨为限制类产能，占比25%；现存140万吨硅铁产能中，8.5万吨为限制类产能，占比6%。2023年宁夏还需淘汰锰硅产能60.42万吨，硅铁产能4.27万吨，分别占全国产能2.76%和0.6%，占比也是极小的。综上所述，明年淘汰产能对于铁合金的产量影响基本可以忽视。 图表12：内蒙、宁夏产能置换、淘汰相关实施文件 政策发布地区 政策文件名称政策要点 《关于加快淘汰落后和化解明确至2023年，钢铁、铁合金、电石、焦炭、石墨电极行业限制类产能 内蒙古自治 过剩产能落实能耗双控目标全部有序退出。铁合金行业方面，计划2022年底前退出限制类产能400 区 任务的通知》多万吨，目前已关停和已拆除退出限制类产能占总计划的72.9%。 宁夏回族