华商基金张永志先生产品投资价值分析：稳健均衡的固收实力派

金工专题报告20240325 证券研究报告·金融工程 稳健均衡的固收实力派——华商基金张永志先生产品投资价值分析 基金经理基本信息 张永志先生，金融学硕士，18年证券从业经历，其中3年证券交易经历， 2年证券研究经历，13年证券投资经历。2007年5月加入华商基金，是华 商基金自主培养的基金经理之一。截至2023年末，在管产品数量9只， 合计管理规模56.9亿元。 投资理念 稳健均衡型投资风格，专注大类资产配置，聚焦各类资产自身性质，通过在股票、债券和可转换债券三大类资产间实现合理的均衡配置，以追求长期的绝对收益。 2024年03月25日 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 相关研究 《均衡型基金评价体系——基于 alpha持续性》 2024-03-21 《重拾自信选股因子更新——从过度自信到重拾自信》 产品表现：历史业绩出色，回撤能力较强 华商稳健双利A（630007.OF），为华商基金成立的第一只混合债券型二级基金，张永志自2013/2/6起开始独立管理，2020年之后，秉承绝对收益管理思路，注重回撤控制。截至2024/3/15，基金获得总回报109.84%，相对基准的累计超额收益达到30%以上。 历史收益穿越牛熊，不同的市场环境下，超额收益相对二级债基指数均表现优异。回撤修复能力强，净值屡创新高。代表产品连续5年跑赢二级债基指数。牛市稳健，在2019年、2020年、2021年分别收获15.37%、10.35%、8.39%。熊市抗跌，2022年、2023年相对同类产品超额收益高达4.82%、 3.51%。 资产配置：注重品种风险收益比，积极管理久期与杠杆 产品整体以信用债打底，在股票和利率债上择机持有。该基金在2021年 左右持有一定可转债，近8期无转债持仓。 债券配置：采取积极的久期管理策略，杠杆率水平灵活。以配置信用债和利率债为主，信用债投资以债项评级AAA为主信用债为重头；利率债中主要持有国债，进行波段操作。 权益配置： 积极挖掘结构性机会，风格轮动明显。2020年牛市区间，偏好高Beta、高动量、大市值、高成长性的风格；2021年结构性行情下，偏好高流动性、动量风格；2022年市场走熊后，偏好低Beta、高盈利、低估值风格，基本把握住各段行情。 合理配置行业，有效规避权益下行风险。2022Q2主要配置周期和金融板块，其中以能源行业及银行业为主，而以煤炭为首的周期行业在此期间表现突出；2022Q3主要配置了医药；2023Q1、Q2主要配置高股息消费，包括家用电器、轻工制造、纺织服饰等；2023Q3主要配置金融，2023Q4主 要配置先进制造和消费，期间电子及电力设备表现较好，取得一定行业配置收益。 风险提示 本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。本报告中持仓分析采用基金季报披露持仓，实际持仓可能发生变化。 2024-03-05 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.基金经理介绍4 1.1.基金经理基本信息4 1.2.投资理念——股票、债券、转债均衡配置4 2.产品分析5 2.1.产品基本信息5 2.2.产品表现：历史业绩出色，回撤能力较强。5 2.3.资产配置：注重品种风险收益比，积极管理久期与杠杆7 2.4.债券配置分析7 2.4.1.信用债、利率债：公司债为主，利率债择机持有9 2.4.2.可转债：把握风险收益比，严控转债风险10 2.5.权益配置分析：积极挖掘结构性机会，风格轮动明显11 2.6.负债端分析：机构投资者占比逐年增加13 3.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：华商稳健双利A净值表现（2012/12/31-2024/03/15）5 图2：历史净值（2013/01/04-2024/03/15）6 图3：近5年净值与回撤（2019/03-2024/03）6 图4：华商稳健双利A仓位配置(2022/03/31-2023/12/31)7 图5：华商稳健双利A收益拆解（2019H1-2023H1）8 图6：久期变化情况(2020/03/31-2023-03-31)8 图7：杠杆率变化情况(2020/03/31-2023-03-31)8 图8：信用债分布（2022/03/31-2023/12/31）9 图9：利率债分布（2022/03/31-2023/12/31）9 图10：华商稳健双利A前�大重仓信用债（2023年度）9 图11：华商稳健双利A前�大重仓转债（最新有转债持仓的4期）10 图12：重仓股留存率与集中度（2021/12/31-2023/09/30）11 图13：Barra模型（2020/12/31-2023/06/30）11 图14：华商稳健双利A十大重仓股概况（2023/03/31-2023/12/31）11 图15：华商稳健双利A各行业配置占比（截至2023/12/31，单位%）12 图16：基金规模变化（2022/03/31-2023/12/31）13 图17：基金中投资者占比（2021/06/30-2023/06/30）13 表1：基金经理张永志在管基金（截至2024/03/08）4 表2：华商稳健双利A短期收益（截至2024/03/18）6 表3：华商稳健双利A分年度表现（截至2024/03/18）6 表4：华商稳健双利A可转债占比(2019/03/31-2023/06/30)10 3/14 东吴证券研究所 1.基金经理介绍 1.1.基金经理基本信息 张永志先生，毕业于南开大学，获得金融学硕士学位，至今已有18年证券从业经历，其中3年证券交易经历，2年证券研究经历，13年证券投资经历；曾在工商银行和海通证券债券部门担任交易员，自2007年5月加入华商基金以来，张永志先生历任交 易员和基金经理助理，并于2010年8月起开始管理公募基金产品，是华商基金自主培养的基金经理之一。在华商基金，张永志先生不仅担任固定收益部副总经理，还是公募业务固收投资决策委员会的委员，在管产品覆盖一级债基、二级债券、可转债和偏债混合等多类型公募产品。截至2023年末，在管产品数量9只，合计管理规模56.9亿元。 张永志先生在业界获得了多项荣誉，曾多次获得“积极债券型明星基金奖”和“债券型金基金奖”。他管理的“华商稳健双利”和“华商稳定增利”等产品曾获“开放式债券型金牛基金”奖和“�星基金明星奖”，足以体现张永志先生在固定收益投资领域的专业能力和卓越的业绩表现。 表1：基金经理张永志在管基金（截至2024/03/08） 基金名称 投资类型 任职时间 任职回报 年化收益 回报排名 合计规模(亿) 华商稳健双利A 混合债券型二级 2010-08-09 109.96% 5.60% 11/57 21.78 华商稳定增利A 混合债券型二级 2011-03-15 127.34% 6.51% 9/73 14.32 华商瑞鑫定期开放 混合债券型二级 2016-08-24 62.60% 6.64% 3/244 1.67 华商可转债A 可转换债券型 2017-12-22 54.06% 7.17% 4/38 7.59 华商收益增强A 混合债券型一级 2018-07-27 23.76% 3.85% 176/344 4.29 华商转债精选A 可转换债券型 2020-09-29 12.62% 3.48% 18/63 0.33 华商稳健添利一年持有A 偏债混合型 2022-01-11 4.52% 2.04% 71/1059 1.72 华商稳健汇利一年持有A 偏债混合型 2022-04-19 2.78% 1.44% 311/1155 0.48 华商稳健泓利一年持有A 偏债混合型 2023-05-16 2.74% -- 90/1310 4.73 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.投资理念——股票、债券、转债均衡配置 在长期的投资生涯中，张永志逐渐形成稳健均衡型投资风格，专注大类资产配置， 在投资时不过度关注股债之间的联动关系，而是聚焦各类资产自身的性质进行判断。其投资哲学的核心在于通过在股票、债券和可转换债券三大类资产间实现合理的均衡配置，以追求长期的绝对收益。 首先在纯债部分，较为关注未来宏观经济预期情况，以高等级信用债为主，以一到三年的高等级信用债作为债券底仓配置。 4/14 其次在权益部分，专注于长期的行业Beta，选择估值相对合理且景气趋势向上的行业进行布局。 第三在转债方面，紧密跟踪Beta因素，洞察市场中存在的系统性机会，当转债估值有明显配置价值时，进一步增加权益类弹性，配置一些转债标的。 此外，张永志强调配置品种的风险收益比，在控制风险的前提下争取获得超越业绩比较级专的超额收益。 2.产品分析 2.1.产品基本信息 华商稳健双利债券型证券投资基金（630007.OF）简称华商稳健双利A，为华商基金成立的第一只混合债券型二级基金，张永志自2013/2/6起开始独立管理，2020年之后，秉承绝对收益管理思路，注重回撤控制。本基金自成立以来，截至2024/3/15，基金获得总回报109.84%，相对基准的累计超额收益达到30%以上。 2.2.产品表现：历史业绩出色，回撤能力较强。 自张永志任职以来到2024/3/15，华商稳健双利A总回报为109.84%，年化收益率5.60%，同类基金（二级债基，下同）排名11/57。基金长期业绩表现稳健优秀，年初至今/近1年/近3年收益均位居同类基金前20%。 图1：华商稳健双利A净值表现（2012/12/31-2024/03/15） 单位净值 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/14 东吴证券研究所 东吴证券研究所 历史收益穿越牛熊，不同的市场环境下，超额收益相对二级债基指数均表现优异。 按照权益市场牛熊划分场景，华商稳健双利A在不同情境下业绩表现良好，能够良好进行股债之间轮动。在2013至2023年间，产品取得可观的超额收益，仅仅在2016年、 2018年两段股债双杀的环境下跑输同类。 回撤修复能力强，净值屡创新高。近5年最大回撤不断收窄，2024以来平均最大回撤不足1%。 连续5年跑赢二级债基指数，牛市稳健，熊市抗跌。短期看，近六个月同类排名前 20%，收益率2.16%，近1年、2年业绩也在同类产品前列。分年度收益连续6年（含 24年至今）均跑赢二级债基平均收益。牛市能跟住市场，在2019年、2020年、2021年分别收获15.37%、10.35%、8.39%。熊市抗跌，2022年、2023年相对同类产品超额收益高达4.82%、3.51%。 图2：历史净值（2013/01/04-2024/03/15）图3：近5年净值与回撤（2019/03-2024/03） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 表2：华商稳健双利A短期收益（截至2024/03/18） YTD 近六月 近一年 近两年 基金收益 1.01% 2.16% 4.36% 5.46% 排名 506/1055 161/1006 68/916 96/737 数据来源：wind，东吴证券研究所 表3：华商稳健双利A分年度表现（截至2024/03/18） 年份 华商稳健双利A 二级债基 超额收益 同类排名 2024 1.01% 0.79% 0.22% 506/1055 2023 4.08% 0.57% 3.51% 65/883 2022 -0.25% -5.07% 4.82% 112/697 2021 8.39% 7.82% 0.57% 144/525 2020 10.35% 9.12% 1.23% 132/430 2019 15.37% 10.16% 5.21% 51/383 6/14 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.3.资产配置：注重品种风险收益