产品结构持续优化，单季盈利能力稳健

事件：九阳股份发布2022年一季报。22Q1公司实现营收23.29亿元，同增3.83%；实现归母净利1.66亿元，同降7.70%；实现扣非归母净利1.57亿元，同降2.67%。 Q1收入正增长，预计单季外销增速快于内销。内销：国内疫情反复影响物流运输，预计公司单季内销低个位数下滑。据奥维云网，1-3月豆浆机、料理机、破壁机行业累计销额同降22.99%/19.92%/18.04%，其中3月销额同降34.18%/29.48%/23.26%，单月销额降幅大于季度降幅。我们认为主要系3月起国内疫情反复且物流运输受阻，致Q1内销整体承压。该趋势下，我们判断公司内销或低个位数下滑。外销：全年关联出口金额同增13.6%，预计公司单季外销延续正增长。2022年度关联交易出口预计显示，公司全年出口金额预计为2.11亿美元（约13.5亿元人民币），较2021年实际出口额同增13.63%。21年公司外销收入同增56.09%，主要系Ninja海外表现较佳，美国亚马逊显示Ninja多款产品被标注“Amazon’s Choice”，我们判断公司Q1单季外销仍延续增长态势。 盈利能力稳健，同口径下预计单季毛利率基本持平。毛利端：Q1公司毛利率为26.63%，同比下滑4.81pct，环比提升3.14pct。若剔除会计准则影响，Q1单季毛销差较21年同期仅下滑0.1pct，我们判断主要系公司通过产品推新优化收入结构（如推出大磨王耐磨不粘炒锅等明星产品紧抓消费者痛点），产品均价上行有效对冲原材料成本上涨压力。费率端：整体平稳，仅销售费率同降4.72pct至11.03%，预计主要系会计准则影响费用确认口径。净利端：综上，公司Q1净利率同比小幅下滑0.83pct至6.99%。 发布员工持股计划，完善利益共享机制。22年4月，公司发布公告称拟推出第一期员工持股计划，拟受让回购股票不超过1200万股，约占当前总股本的1.56%。本次持股计划的持有人总人数预计不超过30人，主要包括公司的高级管理人员和核心管理人员，拟筹资金额上限为3.6亿元，业绩考核以2022-2026年5年为评估年度，存续期为72个月，分5期等比例解锁，实现公司与股东、员工的利益一致。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润8.24/9.61/10.76亿元，同比增长10.5%/16.7%/12.0%，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不达预期、原材料价格、汇率及海运费持续上升等 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）