1-11月工业企业利润数据点评：盈利延续磨底，静待筑底回升

证券研究报告|宏观点评报告 2022年12月27日 盈利延续磨底，静待筑底回升 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 ──1-11月工业企业利润数据点评 投资要点: 本报告对每月公布的中国工业企业利润数据进行点评。 ►1-11月工业企业利润下降3.6% 1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%，降幅有所扩大。按今年规模以上企业口径计算，11月当月规上工业企业利润同比增速在-8.9%。 从量、价、利润率拆解来看。11月，工业增加值同比增速为2.2%，较前值有所回落；PPI同比增速为-1.3%，与前值持平。企业利润率方面，11月为6.09%，低于10月的6.31%，较去年同期下降8.07个百分点。 ►利润结构持续改善，设备制造业继续恢复 1—11月份，采矿业利润同比增长51.4%，制造业利润同比下降 13.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长26.1%。采矿业利润持续回落，制造业利润持平，电力业利润延续上升势头。 从三大行业利润占比看，1-11月采矿业利润占比为19.6%，较前值下降0.4个百分点；制造业利润占比提升0.6个百分点至74.8%；电力业利润继续回落至5.6%。 受到上游价格回落等因素影响，原料制造业利润增速延续之前的下降趋势。9月底央行设立设备更新改造专项再贷款。得益于成本压力缓解和政策利好，设备制造业利润继续回升。在政策加力保障民生的背景下，基本消费品行业利润保持增长态势。 ►盈利有所回落，库存延续去化 1—11月份，规模以上工业企业实现营业收入123.96万亿元，同比增长6.7%；发生营业成本105.12万亿元，增长8.0%；营业收入利润率为6.23%，同比下降0.66个百分点。企业营业收入、成本增速均有所回落。 11月末，产成品存货周转天数18.2天，与前值基本持平，同 比增加0.8天；产成品存货累计同比为11.4%，回落1.2个百分点。11月，受国内疫情反复影响，需求不足的影响，企业生产活动放缓，产成品库存增速延续下降趋势。 ►企业盈利仍在磨底 总体看，国内疫情反弹制约工业企业利润恢复，“三重压力”对工业经济影响仍然较大。 短期内由于疫情的影响的存在，企业盈利仍处于磨底阶段。但后续随着疫情影响逐步缓解、房地产市场修复和稳增长政策措施陆续出台，企业利润将有望出现回升。 风险提示 经济和疫情出现超预期变化。 正文目录 1.1-11月工业企业利润下降3.6%3 2.利润结构持续改善，设备制造业继续恢复4 3.盈利有所回落，库存延续去化5 4.企业盈利仍在磨底6 5.风险提示6 图表目录 图11-11月工业企业利润同比下降3.6%3 图2国企利润增速回落，私企降幅有所收窄3 图3工业增加值拉动减弱，PPI同比持平，利润率同比降幅收窄(%)4 图4制造业利润降幅收窄，电力业利润增速上升5 图5石油加工业、钢铁加工业利润增速延续回落5 图6设备制造业利润增速边际改善5 图7消费品制造业盈利保持增长态势5 图81-11月营业收入与成本增速均继续回落6 图91-11月每百元营业收入中成本为84.80元6 图1011月产成品存货增速延续下降趋势6 图1111月末工业企业资产负债率为56.9%6 1.1-11月工业企业利润下降3.6% 1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%，降幅有所扩大。 按今年规模以上企业口径计算，11月当月规上工业企业利润同比增速在-8.9%，降幅较上月小幅扩大0.3个百分点。 11月以来，受国内疫情点多面广频发，市场需求不足等因素影响，经济运行受到需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力”制约。工业生产有所放缓，企业经营压力加大，但利润结构持续改善。 从企业所有制角度来看。国有控股企业实现利润总额24049.7亿元，同比增长0.5%，，较前值下降0.6个百分点；私营企业实现利润总额22636.9亿元，同比下降 7.9%，较前值小幅回升0.2个百分点；外商及港澳台商投资企业实现利润总额 18378.5亿元，下降7.8%，较前值下降0.7个百分点；股份制企业实现利润总额 56412.0亿元，下降2.8%，较前值小幅下降0.2个百分点。 从量、价、利润率拆分来看。11月，工业增加值同比增速为2.2%，较前值下降 2.2个百分点；PPI同比增速为-1.3%，与前值持平。利润率方面，11月为6.09%，低于10月的6.31%。经规模以上企业口径调整，利润率11月同比增速为-8.07%，降幅较前值(-10.98%)小幅收窄1。 图11-11月工业企业利润同比下降3.6%图2国企利润增速回落，私企降幅有所收窄 200 150 100 50 0 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 -50 利润总额:累计同比 250 200 150 100 50 0 -50 -100 国有控股工业企业:利润总额:累计同比私营工业企业:利润总额:累计同比 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 1利润率同比计算方式： (1)因为规模以上企业的统计口径会逐年变化，所以使用当年营业收入(利润总额)累计值和累计同比推算可比口径下去年的营业收入(利润总额)累计值。 (2)根据营业收入(利润总额)累计值计算可比口径下的去年营业收入(利润总额)单月值。(3)利润率:当月值=利润总额:当月值/营业收入:当月值。 (4)利润率:当月同比=（利润率:当月值/去年同期利润率:当月值-1）*100%。 图3工业增加值拉动减弱，PPI同比持平，利润率同比降幅收窄(%) 工业增加值:当月同比PPI:当月同比利润率:当月同比利润总额:当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：WIND、华西证券研究所，2021年为两年复合平均增速 2.利润结构持续改善，设备制造业继续恢复 1—11月份，采矿业实现利润总额15132.3亿元，同比增长51.4%，增速较前值 回落9.0个百分点，连续8个月出现下降；制造业实现利润总额57714.2亿元，下降 13.4%，降幅与前值持平；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4333.1亿元，同比增长26.1%，较前值上升10.6个百分点，延续今年以来的上升趋势。 从三大行业利润占比看，1-11月采矿业利润占比为19.6%，较前值下降0.4个百分点；制造业利润占比提升0.6个百分点至74.8%；电力业利润继续回落至5.6%。 （1）采矿业：1-11月石油和天然气开采业利润同比增速上升3.4个百分点至113.1%；煤炭开采和洗选业利润同比增速由62.0%下降至47.0%。 （2）制造业：1-11月制造业31个行业中12个行业利润同比增速上升，取得增长的行业个数较前月有所减少，其中： 受到上游价格回落等因素影响，原料制造业利润增速延续之前的下降趋势，石油加工业和黑色金属冶炼及压延加工业增速分别下降4.0和1.8个百分点至-74.9%和-94.5%，降幅进一步扩大；9月底央行设立设备更新改造专项再贷款。得益于成本压力缓解和政策利好影响，设备制造业利润继续恢复。其中，电气机械行业在新能源产业带动下，利润同比增长29.7%，增速较1—10月份加快0.7个百分点；铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长8.2%，保持较快增长；专用设备行业在半导体设备、医疗设备等产品带动下，利润增长3.2%，增速加快2.9个百分点。受益于各方面持续加大民生保障力度，强化重点产品生产供应，基本消费品行业利润保持增长态势。1—11月份，酒饮料茶行业利润同比增长21.5%，保持较高增速；烟草、食品制造、文教工美和皮革制鞋行业利润分别增长8.6%、8.4%、5.9%和5.9%，展现出一定韧性。 （3）电力热力燃气业：受用电需求增长、煤炭价格涨幅回落等因素带动，电力热力燃气业行业利润改善明显。其中，1-11月，电力、热力的生产和供应业利润增速上升19.1个百分点至47.2%。 1—11月份，在41个工业大类行业中，20个行业利润总额同比增长，21个行业下降，取得增长的行业个数与前月基本持平。 图4制造业利润降幅收窄，电力业利润增速上升图5石油加工业、钢铁加工业利润增速延续回落 250 200 150 100 50 0 -50 -100 制造业利润总额累计同比% 工业企业利润总额累计同比% 电力业利润总额累计同比%（右） 200 150 100 50 0 -50 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 -100 1,000 800 600 400 200 0 -200 150 石油加工业利润总额累计同比% 钢铁加工业利润总额累计同比%（右） 100 50 0 -50 -100 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 -150 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 图6设备制造业利润增速边际改善图7消费品制造业盈利保持增长态势 通用设备业利润累计同比%专用设备业利润累计同比% 食品制造业利润总额增速% 酒、饮料和精制茶制造业利润增速% 文教、工美、体育和娱乐用品制造业利润增速% 70 40 10 -20 -50 仪器仪表业利润累计同比%汽车制造利润总额累计同比% 100 50 0 -50 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 -100 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 3.盈利有所回落，库存延续去化 1—11月份，规模以上工业企业实现营业收入123.96万亿元，同比增长6.7%； 发生营业成本105.12万亿元，增长8.0%；营业收入利润率为6.23%，同比下降0.66个百分点。企业营业收入、成本增速均继续回落。 11月末，产成品存货周转天数18.2天，与前值基本持平，同比增加0.8天；产成品存货累计同比为11.4%，回落1.2个百分点。11月，受国内疫情反复影响，需求不足的影响，企业生产活动放缓，产成品库存增速继续下降趋势。 11月末，规模以上工业