4月工业企业利润数据点评：工业利润“磨底”，分化格局待改善

事件： 5月27日，国家统计局数据显示，1-4月，全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%，增速较1-3月份回落5个百分点；4月，工业企业利润同比下降8.6%。 点评： 4月工业企业利润大幅下滑，或主要缘于“量”回落和成本端拖累 工业企业利润大幅下滑，受疫情影响较大的东部、东北地区拖累显著。1-4月，全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%、较1-3月回落5个百分点；4月，工业企业利润当月同比-8.6%，低于3月的12.2%。受疫情影响较大的东部、东北地区，4月工业企业利润显著下降，同比分别下降17%和8.1%；相较之下，中部、西部地区工业企业利润实现正增长，4月同比分别增长18.2%和47.5%。 成本高企下，企业利润率显著下降，或是拖累企业利润下滑的重要因素之一。4月，企业利润率为6.6%、同比下降11%，或主要缘于成本抬升，每百元营业收入中的成本为85元，较3月抬升0.7元、较去年同期抬升1.2元；得益于减税降费等措施，企业费用压力缓解、每百元营业收入费用较3月下降0.18元。结合“量”、“价”变化来看，疫情扰动下工业生产大幅回落，亦拖累利润下滑。 原材料价格高企下，上游继续挤压中下游利润，中游表现偏弱也受疫情拖累 原材料价格高企下，能源及部分上游利润延续高增，继续挤压中下游利润。1-4月 ，采矿业利润同比146%，其中煤炭 、 油气开采行业同比分为199%和138%；尽管制造业利润同比下降8.3%，但上游的有色冶炼、化工行业利润分别同比40.3%、14.8%，而中下游行业利润多数回落。上游对中下游利润的挤压进一步显现，采矿业及上游制造业累计利润占比由3月的42%抬至4月的48%。 除电气机械外，中游设备制造行业利润表现，大多弱于下游消费制造。1-4月，中游制造行业利润同比多数下滑，汽车制造和通用设备利润降幅居前、同比分别下降33.4%和24%，或主要缘于疫情影响下的生产回落、两个行业工业增加值均在4月出现大幅下降；相较之下，下游消费制造利润大多实现正增长，吃相关食品、酒饮利润分别增长10.8%和20.9%，穿相关纺织服装、鞋等利润增长放缓。 企业利润“磨底”、修复节奏和弹性仍需跟踪，关注中下游行业量价改善 伴随复工复产加快推进，企业利润或逐步企稳，但修复的节奏和弹性，仍需跟踪疫情演绎和稳增长效果。物流从4月中旬开始逐步改善，或指向供应链对工业生产活动的干扰减弱；与此同时，复工复产加快推进，上海“白名单”企业整体复工率达75%，或推动“量”企稳，进而对利润形成一定支撑。但利润企稳改善，或还取决于供给成本和需求增长，后续要跟踪能源保供和稳增长等措施的落地。 稳增长“加力”和场景修复下，部分中下游制造行，或有望受益于成本企稳、“量”和“价”改善逻辑。能源保供加强下，国内供给、定价为主的能源、原材料价格快速上涨的势头或逐步被遏制，进而缓解对中下游利润的挤压。同时，扩大有效投资、促消费措施加快落地，叠加生产和消费场景修复，或对中下游需求产生一定拉动，进而带动基建链、汽车等耐用品和衣着等一般消费品利润改善。 风险提示：政策效果不及预期，国内疫情反复。 图表1：4月，工业企业利润总额当月同比增速回落 图表2：4月，各地区工业企业利润增速明显分化 图表3：4月，工业企业利润率低于去年同期 图表4：4月，工业企业成本率上升、费用率下降 图表5：4月，多数行业工业增加值回落 图表6：4月，上游行业利润对中下游行业形成挤压 图表7：4月，采矿业利润高速增长 图表8：制造业上游行业利润增速显著高于其他行业 图表9：4月，制造业消费品利润增速仍存韧性 图表10：4月，制造业工业品利润增速普遍回落 图表11：5月以来，全国卡车物流强度明显回升 图表12：5月以来，高炉开工率持续提升 图表13：5月以来，炼油厂开工率显著提升 图表14：焦炉生产率已经恢复至疫情前水平 图表15：2022年地方债主要投向产业、基建 图表16：近期促进汽车、家电消费地区相对较多 风险提示：1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，可能导致资金滞留在金融体系等。2、疫情反复。国内疫情反复，可能对项目开工、线下消费等抑制加强等。