山西汾酒发布2021年年报及2022年一季报,2021年实现营收199.7亿元,同比+42.75%;归母净利53.1亿元,同比+72.56%。2022年一季度实现营收105.3亿元,同比+43.62%;归母净利37.1亿元,同比+70.03%。公司经营节奏从容,现金流保持稳健。青花引领结构升级,省外市场再扩张。控费调结构,盈利能力创新高。公司规划22年目标为25%,我们认为青花复兴之势下会比较从容。我们预计公司22-24年归母净利增速分别为44%/32%/28%,对应归母净利77/101/129亿元;EPS分别为6.29/8.28/10.57元,当前股价对应PE分别为25/19/15倍,维持“买入”评级。