22年开门红亮眼，双品牌势能持续向好

公司基本情况(人民币) 事件 4月28日，公司发布21年年报及22年一季报。21全年实现营收34.1亿元，同比+87.0%；归母净利8.9亿元，同比+81.7%。22年一季度实现营收16.9亿元，同比+86.0%；归母净利5.2亿元，同比+94.5%。 经营分析 业绩基本符合预期，短期节奏或受扰动。考虑21Q4+22Q1营收同增53%，仍延续高增态势。但短期经营节奏仍受疫情扰动：1）3月单月营收2.9亿元（+6%）；归母净利0.6亿元（-15%）；2）22Q1末预收款7.8亿元，环比-7.8亿元 （-50%）， 同比+1.3亿元 （+19%）；3） 销售收现9.4亿元（+17%），增速慢于营收端。产品端，内参/酒鬼双轮驱动高增，21年营收分别实现81%/89%增长。1）22年内参销售口径规划24.5~30亿元，中枢增速在50%左右，战略以稳价增量为主；22Q1预计发货40%左右，销售口径占比预计40%左右。2）酒鬼22Q1销售口径占比预计50%左右，红坛渠道反馈单设团队运作宴席及核心终端，稳抓稳打下22年增速或达30%。 盈利能力提升，部分系费用季度间节奏差异。22Q1归母净利率为30.9%，同比+1.3pct，主要系：1）毛利率+0.4pct至79.8%，预计系内参表现相对略好带动结构优化；2）销售费用率-0.4pct至21.8%，相对而言内参销售公司模式下费用投放会更灵活；3）管理费用率-1.7pct，税金及附加占比+0.8pct，预计系季度间确认节奏差异。 公司目前内参及酒鬼双轮驱动，内参卡位高端价位带拔高品牌力，酒鬼定位次高端中长期战略以构建核心大单品为主，措施包括渠道管控、产品升级等。渠道端，21年公司签约客户同增60%，核心网点同增137%，专卖店同增134%，全国地级市覆盖率67%，省内县级市覆盖率94%，渠道布局成效斐然。伴随深度动销+全国化布局，目标十四五末百亿营收。 投资建议 鉴于外部风险下动销略有扰动，我们分别下调22/23年归母净利6%/8%。 预计公司22-24年归母净利增速分别为53%/36%/29%，EPS为4.20/5.69/7.35元，对应PE分别为37/27/21X，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险，疫情反复风险，结构升级不及预期，食品安全问题。