哔哩哔哩（BILI.US）发布最新Q1指引，预计Q1收入同比增长28.2%-30.7%至50-51亿元，主要由于3月以来疫情反复拖累广告及电商业务表现。我们预计Q1总收入同比+29.0%至50.3亿元，毛利率同比-8.0pcts至16.1%，主要由于收入增速下滑而成本支出具备一定刚性，预计销售费用/管理费用/研发费用占收比分别同比-1.6pcts/+0.7pcts/4.4pcts至24.1%/10.7%/19.2%，销售费用占收比在降本增效驱动下得以优化，而研发费用占收比的提升主要由于奖金开支及人员成本。预计季度内调整后净亏损为14.4亿元。此前公司公布拟从香港二次上市转为双重上市，近期公司披露预期其生效日期为2022年10月3日。我们预计Q1广告收入同比+45.2%至10.4亿元，游戏及电商为公司头部广告主行业，Q1行业内缺少重磅新游上线，一定程度扰动了游戏行业广告主投放意愿，同时3月以来疫情反复叠加宏观逆风也对电商行业广告主预算造成冲击。尽管短期受疫情影响，长期来看用户的健康增长、品牌认知度的提升以及广告形态的丰富将为广告收入增长提供动力。我们预计Q1电商收入同比+15.0%至6.0亿元，伴随着游戏版号恢复发放及公司自研项目的推进，期待后续游戏产品逐步恢复供给。预计季度内增值服务收入同比+40.7%至21.1亿元，占收比41.9%，依旧是收入的第一大来源，季度内上新番剧《永生》《龙蛇演义》《里亚德录大地》等；上新综艺包括《爱乐之都》《三个少年》；4月7日上新独播剧集《珍馐记》，目前其累计播放量已达1.3亿。我们预计Q1游戏收入同比+10.2%至12.9亿元，伴随着游戏版号恢复发放及公司自研项目的推进，期待后续游戏产品逐步恢复供给。我们预计Q1增值服务收入同比+4
